修复可观,静待政策

国泰君安证券股份有限公司 姜超


　　摘要:上周股市再度杀跌,沪深300指数大跌5.5%,转债不跌反涨1.0%,在股指下跌5%以上,转债指数还有正收益,是08年10月以来的第一次,连续小概率事件表明市场信心已实质性恢复。单券股债分化:正股全跌,中小盘正股大幅杀跌,但银行、石化等大盘股则抗跌;转债12涨7跌,强债性个券表现抢眼,“债强股弱”的表现符合我们的判断。

　　我们上周表示,转债估值修复只是开始,预计仍将持续一段时间,幅度5-10%,其中债性个券估值修复幅度更大,上周转债市场的走势完全符合我们的判断,但在股市再创新低的情况下,如此短的时间就实现了5-10%的修复目标,表明市场蕴含的风险在加大,估值大幅修复的概率则在下降。

　　短期来看,转债维持区间震荡是大概率事件,交易性机会仍有,但空间有所收缩;中期来看,当前估值水平接近01-05年熊市中值,与当前仍“熊”的股市较为匹配,但对股市未来的上涨预期还比较悲观,因此仍有配置空间,但最佳时机已过,建议在控制仓位的前提下择机配置。

　　股市、转债若要有大反弹甚至反转,市场风险偏好应当发生重大转向,而这需要政策转向的配合。上周央行15个月来首次下调央票招标利率,表明货币政策正式回归中性,而随着经济、通胀双双快速下滑,保增长将逐步替代控通胀成为货币政策的核心目标,年底开始,降准、下调1年央票、降息等政策组合拳有望陆续出台,债市想象空间将逐步兑现,股市、转债也有迎来大行情的可能。

　　川投能源公布11年3季报,1-9月公司利润增速仍在双位数,但3季度增速明显放缓,多晶硅业务继续下滑、西南干旱是放缓的诱因。公司4季度业绩可能进一步放缓,但在太阳能光伏处于周期性底部、二滩新产能逐步达产、长江流量可能规律性回升的支撑下,12年川投能源业绩可能释放,并显现弹性,当前纯债价值对应的纯债溢价率应在15-20%左右,意味着5-10%的空间,可在控制仓位前提下择机配置。