将中关村新三板建成中国的NASDAQ

　　■CUBN记者 易斐 北京报道

　　2月29日，中国证监会主席郭树清和北京市市长郭金龙等领导调研中关村代办股份转让系统（新三板）。主要考察了新三板的融资能力。

　　中关村代办股份转让系统有别于传统柜台市场，是通过深交所的技术系统和券商连接起来，是全国性的统一的市场。目前全国100多家券商中，有61家具有代办转让资格，全国4300个营业部可以从事中关村公司的股份交易，占营业部总量的89%。目前共有132家企业申请上新三板，实际有108家企业挂牌。

　　据介绍，新三板成立以来，有效地促进了中小、科技、创新型企业按需高效快速融资。去年有29家新三板企业进行了定向融资。在新三板的融资一般3个月就可以完成，速度很快，规模从800万元到2亿元不等，有小额快速的特点。

　　事实上，在新三板挂牌也提升企业的综合融资能力。很多企业在新三板挂牌后，由于之前券商都经过尽职调查，所以他们很容易得到银行的贷款。银行一般也会提高对新三板挂牌企业的授信额度。

　　郭树清在“两会”部署2012年工作时，对场外市场建设的描述出现了微妙变化，不再出现代办股份转让系统（即新三板），而是改成“以柜台交易为基础，加快建立统一监管的场外交易市场”。监管层的意图已经越来越明确，那就是通过建设区域性场外交易市场收编违规交易所，最后建成全国统一的场外交易市场，在此基础上再推动新三板发展。

　　将新三板建成中国的NASDAQ

　　西部证券代办股份业务部总经理程晓明一直忙于新三板的研究。程晓明说，“新三板并没有推倒重来，以前主要考虑支持高新技术园区的科技企业，所以只有新三板，相当于美国的NASDAQ，而现在还要考虑到大量的非高新园区的中小微型企业，它们也有融资需求，所以还要建设柜台交易市场，相当于OTCBB，而地方的产交所相当于粉单市场。”

　　在程晓明看来，中国版的OTCBB系统将会引入新的交易模式做市商制度，这与地方股权交易所有很大的不同。天津、上海、重庆等地的柜台市场，券商不作为会员参与交易。而新系统下，各地券商报价，建立柜台交易市场。看似分散，实则在全国统一的交易规则下运行。监管上由证监会统一监管，实行备案制。

　　对于上柜企业，程晓明指出，在柜台交易系统启动的初期，柜台交易主要面对的重点是科技、文化、商业模式创新型企业，长期向所有非上市股份有限公司开放。

　　在场外市场发展初期，对于天津、上海、重庆合规的股权交易所可看做是全国性场外市场的有益补充，即对不同区域内，例如，环渤海等区域的小微企业融资服务，即所谓的粉单市场，交易所的交易制度灵活制定，并不适用风险较高的做市商制度。

　　完善制度 提升新三板的活跃度

　　事实上，自中关村代办股份转让系统以来，新三板交易不活跃一直是一大诟病。可以看到，交易制度规定公司股东人数不能超过200人、交易起点高达3万股，且每手1万股，不向个人开放，且柜台交易而非竞价，导致低迷，融资功能差。

　　如何在新的柜台交易系统下激发投资者交易的活跃度，程晓明直言：交易制度到位即可。关键的几条：股份拆细、标准化、竞价、向个人开放、放开股东人数200人限制。其中，最为核心的是引入做市商制度交易系统。

　　“由券商做市‘代替’投资者完成对上市公司进行价值分析的工作，通过其双向报价来引导投资者的估值定价，直接告诉投资者上市公司股票的价值，影响股票价格的形成。”程晓明指出，做市商有活跃市场和定价的双重功能。

　　“监管的关键是对做市商的监管，一方面要求做市商具备高水平的研究、估值能力，同时还要在制度的约束下，及时、真实地向投资者披露其估值结果，具体就是持仓量限制、双向报价等。”程晓明如是说。

　　值得注意的是，成立不久的上海股权托管交易中心尽管在新三板制度上改良交易制度，但开业后交易较为惨淡。而对于全国统一的柜台交易系统，新交易制度的尽快确立必将加速推进场外市场的建设进程。程晓明预计，在相关办法修改完善后，中国版的OTCBB和新三板有望在下半年破题。