本报记者 陈宏宇 党艳 成都报道

　　 在帝亚吉欧收购水井坊只差获得商务部批文的时候，水井坊的处境却略显尴尬。虽然水井坊董事长黄健勇在5月18日的股东大会上曾放出豪言：力争用5年时间进入中国高端白酒前三甲，用10年时间成为全球最受尊敬的中国白酒企业之一；但广大投资者对水井坊的质疑正在与日俱增：从与帝亚吉欧开展跨国恋以来，水井坊业绩明显下滑，不仅被许多同一档次的白酒品牌超越，而且也被不少二线白酒品牌超越，其股价表现也不尽如人意。

　　“热恋”中的尴尬

　　 自2006年起，世界烈性酒巨头帝亚吉欧就对水井坊一见钟情，前者当时就以5亿元收购了水井坊大股东全兴集团43%的股权，此后又以1.4亿元增持全兴集团股权至49%。2010年3月，帝亚吉欧又签订协议拟增持全兴集团股权至53%。如果商务部等相关部门批准这桩收购，帝亚吉欧就会间接成为水井坊的第一大股东，外资控股中国白酒上市公司第一案也将由此产生。

　　 但一年多时间过去了，帝亚吉欧的增持方案至今仍未获得商务部的批复。“究竟何时批，我们不清楚，也可能明天就批下来，也可能还需要很长时间。”水井坊副总经理许勇说。

　　 “我认为批下来的可能性大，相关材料已经在北京和成都之间往返多次了，凡是涉及的相关部门也征求完了意见，最终批复应该不超过年底吧。”有关知情人士透露。

　　 不过，与双方的热恋表态相反，在帝亚吉欧参与到上市公司的管理之后，水井坊的业绩表现却不尽如人意。2010年3月，帝亚吉欧原大中华区总经理柯明思出任水井坊总经理，从此，水井坊内部改革进入了加速期，不少重要部门的正职负责人都换上了帝亚吉欧的人。也正是在这一年，水井坊的净利润同比下滑26.57%。而在此阶段，不仅茅台、五粮液等公司业绩继续快速增长，而且同类品牌的泸州老窖、洋河、汾酒等销售收入也突飞猛进，水井坊与之差距越来越大。

　　 私募基金秉健投资总经理刘杰称：“3年前，水井坊与泸州老窖的销售收入和股票市值的比大约为1:2，而现在却是1:6了，水井坊也成了去年高端白酒行业唯一一家业绩下滑的上市公司。”

　　 柯明思也在5月18日的股东大会上表示，水井坊今年仍是调整之年，希望明年能回到较好的增长轨道上来。

　　有意为之还是不得已

　　 至于水井坊业绩下滑的原因，各方众说纷纭。

　　 东方证券报告认为，这主要是水井坊中低端产品毛利率下降和房地产业务盈利能力大大低于预计期所致。更多的证券分析师则认为，这主要是水井坊品牌价值下滑所致。“正是因为收购，使水井坊悬在空中，成为了无主的状态，第一大股东(全兴集团)指望尽快完成收购，以让帝亚吉欧投入更多资源，而帝亚吉欧则因为迟迟不能正式成为第一大股东，一方面要为收购继续花费大量的精力，另一方面在企业经营上也会相对保守，不会全力以赴。”较为接近水井坊的资本市场资深人士如此评价。

　　 有意思的是，水井坊现任第一大股东、全兴集团董事长杨肇基却主动站出来为帝亚吉欧解围。“我认为把责任帽子扣在帝亚吉欧身上是没道理的。”杨肇基说。

　　 在杨肇基看来，水井坊业绩不佳是由于品牌较弱所致。在1999年的“3·15”晚会上，全兴大曲被曝了光，虽后来进行了澄清，但已经对全兴品牌造成了伤害。“这事儿对企业的打击是致命的，全兴品牌市场投放量由此开始年年下滑，让我们不得不做另一个品牌，这才有了水井坊。水井坊作为一个发展了十多年的品牌，和其他高档白酒相比自然处于弱势，同时水井坊还要拿出一部分经营毛利支持此前尚未剥离的全兴品牌。”杨肇基承认，不少同行是两条腿（高端和中低端）走路，而水井坊其实只有一条腿。

　　 “另外，水井坊头几年的发展没有引起竞争对手的注意，发展得比较顺利，但这几年却引起了他们的高度重视，所以营销难度也加大了。”杨肇基说。

　　赌定国际化

　　 “我们一直在探索一条不同于其他高端白酒企业发展的道路。”杨称，与帝亚吉欧的合作就是在寻找一条中国白酒国际化的道路，成功之前的阵痛是必然要经历的，业绩的暂时下滑是可以理解的，困难是阶段性的。

　　 “中国白酒的国际化是一个大趋势，不久的将来肯定会有一个大的发展。”杨肇基坦言，这也是全兴愿意放弃控股权，坚决与帝亚吉欧合作的原因。

　　 长江证券分析师范戈认为，水井坊的业绩下滑只是表象。事实上，水井坊正在图谋东山再起。3月26日，水井坊总投资23亿元的“中国白酒金三角·邛崃酿酒基地”奠基，这被外界评论为是水井坊在为其未来快速发展打下产能基础之举。而其之所以采用国际蒸馏酒标准生产，也被认为是为其国际化铺路之举。

　　 相关知情人士透露，一旦帝亚吉欧获得水井坊控股权，水井坊“在国内市场上会有令人想不到的大手笔出现”。“由于帝亚吉欧有无人能比的全球庞大的营销网络和营销能力，水井坊是最有可能真正打入世界市场的中国白酒企业。”范戈说。

　　 “我们将利用帝亚吉欧的资源，对水井坊制定新的战略，加大宣传力度，着力打造高端形象。水井坊将加快进入国际市场的步伐，去年的出口量已经较以前有很大幅度的增长。”柯明思说。

　　 对这场跨国恋，杨肇基说，他不是没有底牌，他的底牌之一是，在帝亚吉欧成为水井坊的控股股东后的5-10年内，水井坊在国际市场的销量将达到产量的30%以上，否则帝亚吉欧将按有关条款进行赔偿。