中国版401K计划或将推动金融创新步伐

　　本报记者 叶青 北京报道

　　 近日有关401K计划的话题正被如火如荼地讨论，这对于中国证券市场来说无疑是个重大利好。中国版401K的推出，对于改善我国资本市场投资者结构，为证券市场注入更多资金、增加专业机构投资者比重等方面具有重大意义。

　　 “如果中国版401K计划获得通过，那将意味着源源不断的社会养老资金纷纷投身国内资本市场。如何保证它的有效运行及安全性，如何建立健全包括上市公司分红制度在内的一系列配套措施，以及相关的法律法规就显得格外重要。”新湖期货季宇接受《华夏时报》记者采访时表示。

　　或推动金融创新

　　 期货市场正处于从“量的扩张”向“质的提升”转化的阶段，现有的期货品种越来越不能满足投资者的期望。已经推出的股指期货投资额度大、风险系数高，普通投资者缺乏经验不敢炒。

　　 根据某期货公司内部人士透露，其半年度总结会议中提到，上海金融期货交易所会加大对金融期货的进一步开发，长期来看要推动沉睡已久的国债期货，短期来看可能会研究推出中证500股指期货。

　　 不过对于养老基金的大规模入市，季宇却认为，根据美国版401K的制度设计，计划的投资运营风险完全由企业员工承担，一旦投资失败会导致难以挽回的损失。因此，如何保证它的有效运行及安全性需要通过完善股指期货制度和金融工具的创新，实现资本风险对冲，从而获得养老基金长期稳定的回报。

　　 据了解，由于作为基金式的养老保险制度，其投资的领域多数集中于低风险的股票、基金、年金保险、债券等领域，这些都是较低风险、高流动性的市场。如果中国版401K引导养老金和保险资金入市，那么也应该遵循低风险投资为主，同时配置适当比例的金融衍生品来对冲市场波动的风险。

　　 银河期货付鹏认为，中国401K计划的推出，对于期权的推动作用强于其他衍生品工具，尤其是以后汇率期权。由于期权市场未来的容量可以很大，而且这些衍生品的容量及其市场的广度宽度更适合养老基金的投放。另外，社保用股指期货保值的可能性很小，主要是流动性和容量不允许。虽然也有观点说社保资金进入股指期货市场，如果不考虑和自己的投资组合对冲的话，那么可以进行所谓的套利交易，但个人认为这点也不可行。因为随着社保参与，套利空间会被完全封闭。

　　 “面对市场的波动，目前能解决的较好的途径就是推出期权，利用期权特有的交易规则再加上期货，给企业更多的选择，同时也能有效提高市场的流动性，可以先推商品期权，然后再有金融期权，股票期权，丰富和完善我们的金融市场。”金源期货高级分析师贺达接受《华夏时报》记者采访时表示，现在推出期权面临着监管、人才，投资者宣传等障碍，需要时间来慢慢改善。

　　衍生品可对冲风险

　　 据永安期货股指分析师李晶介绍，国内金融衍生产品创新还处于起步阶段，在场内交易的品种也只有上市仅一年多的股指期货。金融衍生产品的主要参与者是金融机构，机构投资者在国外成熟的资本市场占有绝大部分比重，而在我国目前还是中小投资者比重较大，相对专业的机构投资者比重较小。资本市场的不断发展壮大迫切需要金融衍生产品的创新，而衍生产品创新在我国还有很长的路要走。因此，大力发展金融衍生产品创新，为401K计划的顺利推出和我国证券资本市场的发展保驾护航，具有重大意义。

　　 据记者了解，从目前的股指期货交易来看，机构参与程度并不高，市场流动性相对较差，这和合约的设置有一定的关系。门槛过高是目前散户和机构都参与不足的主要原因。

　　 据业内人士透露，目前监管层的意思是要保证股指期货的平稳运行，发挥其稳定市场的作用，而暂时不会让它过分的活跃，因为太活跃风险也就加大，3.27国债期货就是前车之鉴！等过了平稳期后，监管层可能会放宽入市门槛或者开设迷你合约，让市场的流动性真的加强，这样更方便推出外汇期货、利率期货等。

　　 大地股指分析师倪官良认为，金融工具的产生有其内在规律，以期货为例，取决于市场套期保值的需求，目前国内机构对股指期货的套期保值的认识还是不够，股市投机性较重，缺乏采用衍生品去管理风险的市场基础。因此，首先会逐步实现利率市场化、汇率市场化，逐步引入国外机构参与国内衍生品市场，使国内股市、股指期货市场先完善成熟起来。

　　 相对于养老基金追求的低风险的投资方式，银河期货策略分析师付鹏认为，养老基金可能不会通过股指期货市场来对冲风险，由于这部分资金过于巨大，其投资组合的头寸非常大，具有数千亿的规模。如果将这部分头寸在股期上对冲的话，就可能存在着当前股指期货市场的容量和流动性不足的问题。

　　 他同时认为，如果这部分头寸在股指期货对冲，很有可能因为没有足够的对手盘，进而将股指期货单方面出现巨大的下行，进而拖累股市市场，带动其投资组合中股票收益的下行，这其实是因为资金量过于巨大而引发的市场自我实现。全球的社保基本上还是以买入稳健低风险的投资组合为主，其中参与最多的还是股市和债券类市场领域。