中美欧三大债市谁主沉浮

　　编者按：8月5日，在与美财政部磋商未果的情况下，标准普尔公司突然宣布将美国“AAA”长期主权债务评级下调至“AA+”，前景展望为“负面”。消息一出，震动惊人，全球股市跳水、金价频创新高、国际油价大幅波动、外汇市场陷入短时的无序变动。而与之最贴近的全球债券市场，尤其是中美欧三大债券市场会受到怎样的冲击，未来的发展前景又有怎样的不同？在此，本报推出专题，就三大市场的各自特点和具体情况做出详细分析。

　　美 债

　　标准普尔一声吼 美债信用抖三抖

　　■本报记者夏 青

　　8月5日，标准普尔公司突然宣布，将美国“AAA”长期主权债务评级下调一级至“AA+”，评级前景展望为“负面”。此前，在对美国债务违约的担忧中对此已有预期，但真实消息一出，全球金融市场震动，股市、大宗商品市场阴霾笼罩。

　　不仅如此，随后，标准普尔还将同美国长期国债资产紧密关联机构的信用评级由此前的“AAA”下调一级至“AA+”，其中包括抵押贷款机构房利美和房地美，以及一些农业贷款机构、金融结算机构、美国联邦住房贷款银行等。

　　虽然其他评级机构仍然维持对美国主权债务的最高评级，但也提出未来会下调评级的警告。在近百年来美国一帆风顺的道路上，此次打击显得格外沉重。

　　虽然奥巴马强调，美国永远是AAA级国家，但不可否认，这使全世界对美国的信用坚墙产生裂缝。专家认为，这对全球经济格局来说都具有更重要、更深远的意义，意味着全世界经济格局唯美国马首是瞻的格局正悄然发生变化。

　　近百年信用评级首次下调

　　早在今年4月18日，标准普尔把美国长期主权信用评级前景展望由“稳定”下调为“负面”。同时表示，如果没有可靠的10年时间削减财政赤字4万亿美元的一揽子计划，美国主权信用评级可能被进一步调低。

　　5月16日美国债务达到法定上限14.29万亿美元。

　　7月31日，经过艰苦的谈判后，民主党、共和党终于在提高债务上限方面取得共识。根据协议，美国债务上限将至少被提高2.1万亿美元，政府在未来10年内将削减赤字2万亿美元以上。

　　但此举并没有扭转局面。8月3日，中国评级机构大公国际率先将美国国家信用等级从A+下调至A。

　　8月5日，标准普尔下调美国长期主权信用评级从顶级的AAA级下调至AA+级。标准普尔在声明中表示，“我们认为国会和政府最近达成的财政紧缩协议不足以稳定政府的中期债务状况”。不仅如此，标准普尔还维持评级前景展望“负面”，这意味着在未来12个月到18个月内仍有下调美国信用评级的可能。

　　这是自1917年主权信用评级制度推出以来，美国的国债信用首次从顶级跌落。在此之前，美国国债号称是世界上“最安全国债”，如今，其信用水平低于加拿大、英、法、德等国家。

　　标准普尔将美国的债务状况与加拿大、英国、德国和法国四个国家相比较后得出结论，认为美国债务状况不满足AAA评级的要求。

　　数据显示，包括美国在内，这五个国家今年的净政府债务和GDP的比例区间在34%和80%之间，美国的这一比例为74%。这五个国家公共债务和GDP的比例区间在30%至83%之间，美国的这一比例为79%。

　　尽管美国并不是债务比例最高的国家，但标准普尔预计，和美国相比，其他四个国家的公共债务对GDP的比例最晚到2015年将会开始下降，而目前难以看到美国公共债务比例下降的迹象。因此下调其评级。

　　不过，目前穆迪投资者服务公司和惠誉公司都维持对美国的AAA评级，但评级前景展望为“负面”。

　　穆迪表示，美元的全球储备货币地位使美国能够维持较高的债务水平，因此保持其最高的主权债务评级。但如果美国未来的财政和经济前景大幅恶化，不排除将在2013年前调降美国评级。

　　评级机构惠誉国也表示维持对美国的AAA主权信用评级，但警告称未来仍有可能对其下调评级。

　　美国国债信用从顶级跌落，不少专家在分析原因时表示，并不是经济问题造成的，而是政治。

　　央行货币政策委员会委员李稻葵表示，此轮美国的信用下降，不是经济问题，是美国自己政治瞎折腾的结果。经济层面，美国国债仍然可以是AAA级的，美国政治内讧导致了违约的风险上升。

　　“在这次面对财政和经济挑战时，美国政策制定机构和政府机构的效率、稳定性以及预见性都比我们预计的显著降低。”标准普尔在声明中如是表示。

　　标准普尔对于美国决策者在此次提高债务上限问题上的表现非常失望。其在声明中认为，尽管美国国会接下来可能还会有短期的应对计划，但是基于此次方案出台的过程如此艰难，两党之间的斗争如此激烈，很难对进一步的财政计划能够顺利而及时出台抱有信心。

　　美债收益率不升反降

　　值得注意的是，虽然评级下调，但原本市场预期的美国国债收益率没有上升，反而有所下降。这表明处于风暴中心的美国国债没有遭到抛售。有业内人士无奈评论称，美债绑架全球成功。

　　通常情况下，美国主权信用评级下降表明其偿债能力下降，美国国债可能遭到抛售导致价格下跌，而收益率上升，美国发债的成本将上升。但是美国打破了常规。在评级下调后，美国国债收益率不升反降，说明市场没有抛售美国债券，而是在继续买入。从美国国债收益率走势看，信用评级的调整，没有对美国国债利率形成负面影响，美国政府的借款成本没有受到丝毫影响。

　　在评级下调之前，美国2年期、10年期、30年期各档债券收益率均有不同幅度的下跌，其中2年期更是达到历史低点。美国2年期国债收益率一度跌至0.23%的历史低点，10年期国债收益率跌至2.37%，创2010年10月以来最低点，30年期债券收益率同样是回落至3.835%。各期限国债收益率均有所下跌。

　　事件之后，美国国债连续收高。8月8日，美国10年期国债收益率降至2.33%，为2009年1月以来最低价格，8月9日，10年期国债收益率曾下探至2008年12月的纪录低位2.04%，2年、3年和5年期国债收益率均创下新低。8月10日，因对法国银行体系的忧虑加剧，投资者买入美债避险，美国10年期国债标售的得标利率刷新纪录低点。

　　申银万国首席宏观经济分析师李慧勇分析表示，美国的地位不是一时就能撼动的，就中国来说，今后不仅是不得不继续持有美国国债，而且也将继续购买美国国债，这是不得已的行为，只能尽量减少，不能完全放弃。

　　第一创业证券研究员王皓宇也表示，这主要是因为美国是全球储备货币，尽管很烂，市场也不得不买单。

　　美元主导地位削弱

　　有评论认为，美债降级所引起的巨大的心理影响和巨大的实际影响相交织，构成一个具有全球冲击力的符号性事件，并且这个符号，是一个兼具历史意义和象征意义的符号。

　　的确，美债顶级地位的丧失对美国自身及对全球其影响都不是一时的市场表现能够反映的。

　　首先，这意味着美债已经不再拥有低廉的融资成本，评级下降可能造成美国国债收益率大幅上升，推高整个市场借贷成本。对美国政府、企业以及个人消费者来说，财务负担将加重，经济复苏可能中断，甚至重新陷入衰退。

　　其次，全球金融市场可能会出现不可预料的动荡。美元作为最重要国际货币受到冲击，可能会与欧洲债务危机交织在一起，进一步重挫投资者信心。此外，美元汇率如果大跌，可能导致石油等大宗商品价格暴涨，给其他经济体造成较大输入性通胀压力。

　　更重要，也是更长远的影响在于美国经济和美元的国际地位的下降。

　　国际货币基金组织总裁拉加德近日警告说，美国信用评级遭下调冲击美国及全球经济，而美元全球主要储备货币的地位也将受质疑。

　　国家信息中心预测部副研究员张茉楠撰文指出，事实上，美元本位制早已演变为美债本位制：美国用印刷的美元购买全球的劳动、商品、资源，而全球用换取的美元购买美国国债和金融资产为美国债务进行融资，这样全球经济完全地纳入到美国的债务循环之中。债务问题如果处理不好，将瓦解美国在世界的信用和领导力，美债主宰世界的时代开始终结。

　　经济学家指出，随着世界货币多元化趋势的不断加强，美元在国际货币体系中的主导地位在未来或将明显被削弱。

　　李稻葵分析，目前，美元、欧元、日元逐步衰弱的趋势已经形成，相信未来十年左右的时间，人民币将成为一个主要的国际货币。

　　中国债

　　悄然成为亚太市场新宠

　　■梁 杰

　　正值美欧债务危机引发全球金融市场剧烈动荡之时，中国近日宣布将于8月中旬在香港正式发行200亿元人民币国债。此举引起国际社会广泛关注。业内人士普遍认为，这彰显了中央政府支持香港经济社会繁荣发展、深化内地与香港经济金融合作的决心；同时，也为全球金融市场注入了稳定剂。

　　亚洲债券成为避风港

　　中国社科院金融研究所副研究员安国俊在接受本报记者采访时说：“目前，美债危机仍让全球金融市场和经济复苏充满了不确定性，政府债务管理及风险预警引起各方面的关注。在欧债危机和美债危机的影响下，尤其是经历了美国主权信用评级被下调后对全球股市冲击的系统性风险，对于全球投资者来说，亚洲主权债券正日益成为安全的避风港。因此，中国选择此时赴港发行人民币国债无疑为全球金融市场注入稳定剂，具有十分重要的意义。”

　　南开大学金融系副教授马晓军接受本报记者采访时说：“这是人民币在危难之中显身手。香港，一直是中国内地金融与世界联系的桥头堡，在人民币国际化过程中，同样也起到了打头阵的作用。此次200亿元人民币的国债发行额度，相对于香港市场5500亿元的人民币存款总额，只占5%左右，相对于国内6.75万亿元的国债余额，更是极小的一部分。因而，此次人民币国债在香港的发行，信号意义高于其经济含义。”

　　力挺人民币国际化

　　此次美国债信评级被调降，让人民币国际化再度被推至风口浪尖之上。人民币国际化的破冰之旅最早始于2008年全球金融危机爆发之后，当时美元独大的货币体系被全球诟病。业内人士指出，长远而言，美元独大的状况是不健康的。新兴经济体的货币在国际金融体系中应扮演更重要的角色。中国这次发国债目的很明显，就是力挺人民币国际化。

　　安国俊认为，总体来看，中国这次发国债益处多多，一是有助于充分发挥中国债券市场在全球金融市场稳定的推动力。此举充分表明中国政府在推进离岸人民币债券市场发展的同时，将亚洲债券市场与货币、财政、汇率政策协调相结合，在债券市场开放过程中注重维护金融稳定。二是有助于离岸人民币金融市场的发展。三是有助于形成有效的人民币回流机制。四是有助于推动人民币国际化进程。同时，有利于推动香港人民币离岸中心建设，巩固国际金融中心地位。

　　其实，中国政府债券市场已成为亚洲金融市场稳定的核心力量。亚洲开发银行近日发布报告指出，受2010年经济强劲增长的支持，今年以来，包括中国在内的亚洲新兴经济体的本币债市继续增加其在全球市场中的份额。

　　有分析人士认为，美国债务危机所引发的“多米诺骨牌”效应，正在世界范围内迅速扩散。曾被认为是“安全天堂”的美债在历史上首次遭到降级，美元信誉受到了前所未有的质疑。美债危机的确给中国的美元资产带来巨大风险，但另一方面，疲软的美元也使人民币增强了吸引力。今后10年，美国政府将面临持续的减赤历程，对美元而言，或将是日渐衰败的10年；对人民币而言，却是日益强大的10年。在这10年战略机遇期内，中国可按照自己的既定节奏推进人民币国际化进程。

　　“中国债”违约风险极小

　　“由于中国政府违约风险极小，人民币升值又显而易见，200亿元人民币国债，肯定会受到市场的追捧，超额认购几乎是必然的。”马晓军说，人民币海外债，为境外投资者提供了一个安全的避风港，虽然这个避风港的规模还很小，但是，窗户打开了，而且主人还很好客。因此，此次200亿元人民币国债的发行，并不是为了解决中国的财政问题，而是为海外投资者提供了新的机会，其意义不凡：第一，是向海外投资者表明了中国政府维护国内经济安全的信心；第二，是向世界表明了人民币国际化的步伐；第三，是在技术上进一步完善香港作为人民币离岸市场的地位。人民币国际化正当其时，危中蕴机，当一国经济崛起的时候，其货币早晚会得到相符的国际地位。”

　　人们注意到，在美欧债务危机的阴霾下，国际金融机构投资者的资金配置必然要发生变化，人民币国债或许将吸引更多投资者关注。国际投资者逐渐学会并习惯将人民币资产放入投资仓。

　　香港业内人士则普遍表示，非常欢迎国家财政部再次在香港发行人民币国债。他们认为，这反映中央政府对香港离岸人民币业务中心发展的支持。人民币国债的发行将有助进一步提升香港人民币债券市场的发展，为投资者提供优质的债券选择，同时也为香港人民币债券市场提供基础指标。

　　(稿件来源人民日报海外版)

　　欧 债

　　比美债危机更复杂

　　■本报记者李木子

　　比起“被降级”的美债问题，遭到市场自发抛售的欧债，显然危机更为严重，其问题的解决更为繁琐。此外，欧债危机的范围也已经超出“南欧四猪”，向欧洲大陆边沿国家扩散，法国更是首当其冲受到影响。

　　欧债危机蔓延 法国备战

　　因担心葡萄牙将无法全面达成削减财赤和稳定债务目标，当地时间8月8日，穆迪将葡萄牙评级大砍四级由Baa1下调至Ba2，展望为负面。穆迪副总裁托马斯称，欧盟关于私营投资者必须参与进一步主权债务重组的观点将有损葡萄牙利用债券市场的能力。

　　托马斯表示，葡萄牙的赤字削减计划的关键在于削减支出和上调税收，而在目前这个经济形势极具挑战性的时期，完成该计划是很难的。私营部门投资者可能因担心葡萄牙债务重组而不愿意购买新的葡萄牙债务，可能因此削弱葡萄牙自行融资的能力，进而可能使得葡萄牙被迫需要更多的资金援助。

　　近日，市场传言称，欧元区各个AAA评级的国家也恐面临评级被调降的风险，其中法国评级更是首当其冲。为此法国总统萨科齐专门召开特别会议，应对可能的降级风波。尽管三大评级机构迅速出面辟谣，但市场恐慌情绪迅速蔓延，欧美股市集体跳水。法国兴业银行股价一度暴跌至两年半低点，同时法国国债的信用违约掉期(CDS)飙升至161.7，创下历史新高。很多分析师指出，相对于美债危机的左右手互博，欧债危机更为可怕，因此欧元区国家一旦降级，其影响将很难避免。

　　市场研究机构Sentix的调查显示，因当局缺乏有效应对经济危机的工具和手段，欧元区投资者信心在8月份大幅下跌，已触及2009年9月以来的最低水平。为了提振市场信心，阻止欧元区债务危机的扩散，欧洲央行(ECB)不得不介入二级债券市场，购买意大利和西班牙公债，使两国公债收益率周一出现下滑。在积极干预债市的同时，欧洲央行总裁特里谢明确要求欧元区各国政府尽快执行7月21日债务危机谈判所达成的新一轮紧急援助措施。

　　法国总统府11日发表公报称，法国总统萨科齐将于16日在巴黎与德国总理默克尔举行会谈，讨论欧洲债务危机，确保欧元区金融市场的稳定。鉴于目前的经济形势，法德领导人决定16日在爱丽舍宫举行会谈，会谈结束后将举行共同新闻发布会。公报还称，除了欧元区经济治理的议题，法德两国领导人还将就欧洲和国际热点问题交换意见，并讨论中东局势等问题。

　　北京师范大学经济学院教授贺力平认为欧债危机实际上比美债危机更为复杂。他说，希腊、葡萄牙、西班牙，都面临着自己发行新债利率很高的问题，美国没有遇到这点问题，这和它高额的财政赤字和债务累计程度有关，债务累计程度和美国差不多，但赤字程度比美国大一些，它面对的是投资者对它评价很低的问题，所以再融资的成本很高，而美国目前没有遇到再融资成本急剧上升的问题。

　　欧债警报拉响 资本市场震荡

　　当欧债问题再次上升的时候，美元的避险作用又重新被市场发掘，被降级的美债问题得到缓解，欧债危机走上前台，其主权债务危机的严峻性也显现出来。

　　受累于欧洲主权债务危机扩散以及美国主权债务评级下降，全球股指走低，大宗商品价格疲软，国际原油回吐之前的涨幅，而金价却一路飙升，一度摸上1800美元的高点，随后有机构预测，国际金价可能攀升至2000美元，甚至2500美元每盎司。欧债危机使欧元承压，欧元近期涨幅被抹平，市场再度猛烈震荡，欧元兑美元一路下跌。

　　据ISDA的估计，欧洲基础金融市场规模和衍生市场规模的比例在1:10至1:25之间。政府主权债务被广泛用于构建各种信用衍生品，因此债务违约带来的负面效应很可能由衍生品市场成几何倍数的扩大。综合看来，实体与虚拟经济体中的资金同时大规模的逃离将加快欧元区经济二次探底。伴随经济衰退而来的需求下滑将导致国际大宗商品的集体跳水，尤其是以能源金属比相农产品受到的打击会更大。

　　对于欧债危机给全球资本市场带来的影响，中信证券报告认为，目前，欧债危机的影响还处于金融经济层面，欧盟需求下降对于中国外需的冲击尚未完全显露。随着债务危机的不利影响在实体经济逐步释放，欧美经济体的复苏势头会持续走弱，中国的出口增速将会呈现回落态势，预计下半年出口增速为15%，全年出口增速19﹒7%？而进口增速将受到价格回落和内需保持稳定两个方向的作用，未来增速将会小幅回落，预计全年进口增速为24﹒6%。

　　化解危机

　　私募普遍认为欧债危机是未来市场上最大的不确定性，近47%私募认为，未来不会发生新一轮的金融危机。但专家表示，由于欧洲各国相互持有债务存在普遍性，欧债蔓延的可能性还是比较高的，只要其中任何一个环节失控，都将牵一发而动全身。解决欧债危机，是当务之急。

　　欧洲区货币统一化曾在很大程度上促进了欧洲经济一体化发展，而在金融危机后，却也成为拖累欧洲走出危机泥淖的根源。应对债务危机，政府除了可以采取财政政策之外，货币政策也提供最终的安全保障，然而，欧元区成员国在加入欧元区以后完全丧失了货币政策的独立性，面对危机时，无法通过自由的货币政策化解危机，而只能依靠财政政策解决问题。

　　虽然欧债爆发短期集中性爆发的可能性不高，但中期形势不容乐观。希腊的第二轮援助计划已经起到了稳定作用；爱尔兰的援助将在2013年到期，短期问题也不大；而意大利的问题是经济发展缓慢、债务比较高，但没有恶化的迹象；西班牙上周成功标售了近35亿欧元的国债让其紧张情绪有所缓和；欧洲稳定计划的7500亿欧元对于意大利债务来说虽是杯水车薪，但用于救助其他较小国家仍能发挥积极作用。因此后市需要追踪各国财政政策的制约与协调。欧债问题的阴影将始终笼罩市场，大宗商品市场将根据欧元区经济数据波段振荡。

　　中央财经大学金融学院院长张礼卿表示，要解决欧债危机，就要加快国内改革，对于负债深重的国家来说，如果它能够在扩大借债规模的同时积极推动它的各项改革，那么它未来偿债就是有保障的因为目前遇到的只是流动性的问题；而如果不能推动改革，那么债务会越积越多，最后就会破产。

　　张礼卿称，他觉得目前来讲，欧洲国家基本还是面临如何推动改革的问题，当然也包括加强欧盟内部制度性的改革，要加强欧元区内的财政统一，如果没有欧元区内部的财政统一，将来它的混乱还会不断重复。