中央经济工作会议猜想：货币政策稳中有松

　　《红周刊》记者 马曼然

　　资本市场各方对会议中将要传出的“声音”高度关注。今年会议与往年可能有何不同呢？《红周刊》梳理了各方观点，归纳为4大猜想——

　　猜想1：货币政策稳中有松

　　分析人士认为，央行下调存准50个BP很可能是在为即将召开的中央经济工作会议定调。申银万国证券宏观分析师李慧勇认为，下调存准时间点早于市场预期，明年稳健货币政策和积极财政政策的基调不会有明显改变，但在执行力度上会有微调，积极财政政策的力度将会比去年更大，而货币政策则将会稳中有松。

　　随着出口同比增速近两个月来大幅回落，11月份新增外汇占款将继续减少，而今年12月到明年2月份，公开市场到期资金量还将维持在低位水平，央行此时下调存款准备金率是缓解资金压力的较好选择。中国银行首席经济学家曹远征认为，中国通胀水平出现明显下降，货币政策具有了适度放松的条件。但中长期通胀依然是面临的头号敌人，降息等过快的放松货币政策反而不利于经济增长。所以也有经济学家坚持，货币政策可能保持稳健，而不是全面放松。

　　对于货币政策定向放松早有预期，10月下旬国务院总理温家宝在天津调研时表示，宏观政策将“适时适度预调微调”。随后央行又在《2011年第三季度货币政策执行报告》中透露微调信号。2010年1月至今央行上调了12次存准来应对高通胀压力，但是现在CPI已经出现了向下的拐点，而且市场对于经济下滑甚至“硬着陆”的担忧加剧，财政部副部长朱光耀周四表示，目前促进经济增长应该放到首要位置，同时，中国在制定宏观经济政策时应更具针对性和前瞻性。

　　猜想2：结构性减税

　　对于财政政策，明年可能非常积极，这从最近一系列结构性减税以及上调了贫困线标准等举措中就可以窥斑见豹。今年以来，增值税、营业税、个人所得税起征点都先后进行了上调，这对于增加城乡居民收入藏富于民有积极意义。摩根大通中国区首席经济学家朱海斌认为，一系列减税举措是一个好开端，但力度远远不足，暗示着明年可以期待更大力度的减税措施。政府有可能通过财税和产业政策引导社会资源向政策支持的产业倾斜和整合，促进经济结构转型。

　　财政部部长谢旭人的文章也暗示了这一点，他表示扩大增值税征收范围，调减营业税等税收，完善有利于产业结构升级和服务业发展的税收政策。“我国财政收入90年代中期以来保持年均20%~30%以上的超高速增长，两倍于GDP和城乡居民的收入增长，早就该减了。”建银投资宏观经济分析师李崇斌说，最近几年内需占GDP的比例不升反降，主要还是国民收入的二次分配问题，只有减少税收，促进民营经济发展，才能让老百姓有钱消费。

　　数据显示，今年1~10月，规模以上工业企业每百元主营业务收入中，成本就占到85.1元，私营企业主营业务利润率仅为微薄的5.69%。“营业税改成增值税是第一步，倘若国家这次真能进入减税周期，则企业尤其是中小企业的盈利将进入长期上升周期，进而实现A股真正意义上的长期大牛市。”独立经济学家谢国忠表示。

　　猜想3：继续调整经济结构

　　“调结构”一直是中央政府着力推动的工作，也是最近两三届中央经济工作会议所重点强调的。交银国际最新报告指出，中国靠投资(尤其是房地产投资)作为经济增长引擎的动能减弱，长期发展目标将从“保增长”逐渐向“稳增长”的中速增长靠拢，在此过程中“调结构”的地位将逐年上升。

　　综合各方观点，“调结构”将贯穿货币、财政、产业等各个方面政策，货币政策方面将以微调代替全面宽松，将以数量化工具为主，存准有可能继续下调，但利率暂时难降。在中长期通胀压力尚未消除的情况下，类似于2008年4万亿的财政刺激政策难以重现，盲目“保增长”将被“保民生”所取代。在财政政策方面，政府可能以结构性减税为重点对第三产业减轻负担。在产业政策方面，2011年末~2012年上半年，各种产业规划将继续密集出台，预计发布时间点在中央经济工作会议召开前后。

　　猜想4： 防范金融风险

　　 明年中国经济将面临大量地方债平台到期风险，以及房地产市场大幅下滑可能对银行系统造成的坏账风险。尤其在经济减速过程中，这些债务风险更加加剧，今年三季度民间高利贷危机就是典型案例。中央政府注意到了这些潜在的金融风险。央行11月16日发布货币政策报告对此进行了表述，表示要加强系统性风险防范。而此前央行负责人接受采访时也承认了民间金融在制度层面的合法性，正在对民间借贷进行阳光化、规范化。

　　中国社科院经济所宏观室主任张晓晶认为，明年宏观政策应该加上“防范金融风险”内容。他的理由是：尽管目前全国负债压力比西方发达国家要低，但是在经济增速放慢时，一些潜在的负债压力（比如负债占经济的比例）可能加大。如果按照西方国家的负债测算，中国政府负债占经济的比重只有50%，但是如果算上企业的负债，则可能达到了60%~80%。

　　专家预计10万多亿的地方投融资平台债务中可能只有1.2万亿将会是坏账，对于目前40万亿的GDP来说并不大，但如果这些坏账集中爆发在部分区域，处理不当的话，则可能会诱发区域性系统风险。