豪掷3800亿 PE变道并购与定增

　　本报记者 陶盈舟 北京报道

　　 春节未到，但孙龙已经接到了两家PE的邀请，这比往年要早了许多。

　　 作为国内一家人民币基金公司投资经理的孙龙，在过去几年的从业经历里，积累了不少的人脉资源，尤其是TMT行业内的企业。而这也正是他还未到跳槽季，就已经提前收到邀请的原因。

　　 不过在他看来，今年各大PE年终挖人的脚步之所以比往年更早，原因并不仅仅如此，“市场并不景气，一是好项目越来越少，二是IPO上市越来越难。”孙龙告诉记者，不管是国内上市还是境外上市，PE现在想要通过企业IPO退出获利，难度比起去年显然要困难许多。“所以机构要么继续撑下去，要么就转向其他的投资方向。”比如定向增发或是并购。

　　 《华夏时报》记者注意到，受中国概念股在去年年初引发的一场信用风波影响，使得接下来几个月国内企业赴海外上市的热情降至冰点。

　　 来自清科的数据显示：2011年前11个月，无论是海外还是国内IPO，都呈现出冰火两重天的境地，其中，海外市场仅有61家企业成功上市，降幅高达50%，不足2010年全年上市数量的一半；而国内IPO数量也急剧下滑，前11个月，上市数量与融资额分别为2010年全年的75.8%和57%，市盈率也远低于2009年和2010年。

　　 双重的市场压力使得越来越多的PE开始寻求其他的投资渠道，而参与上市公司定向增发以及海外并购则成了众多投资机构的不二选择。

　　寻宝定向增发

　　 事实上，由于IPO退出难度的不断增加，越来越多的PE将目光瞄向了并购市场和定向增发。

　　 清科的数据显示：仅2011年前11个月，中国的并购市场就完成了并购案例1040起，披露金额的880起案例并购总额高达565.13亿美元（相当于人民币3561亿元），与2010年全年的并购交易数量622起和并购总额348.03亿美元相比，涨幅分别高达67%和62%。更有高达18.3%的机构计划2012年成立专项的并购基金。

　　 与此相对应的是，参与定向增发的机构数量也呈现大幅增加的态势。截至2011年10月31日，2011年A股市场共有109家企业完成定向增发，其中有64家企业获得VC/PE青睐，涉及58家机构管理的75只基金，占定向增发总数的59%。而在总融资金额613.27亿元人民币中，来自PE和VC机构的资金就达到186.53亿元人民币，占30%。

　　 值得注意的是，2011年1月至5月，VC/PE参与定向增发的企业还只占所有定向增发企业的50.9%，而随后的6月-10月，这一数据就迅速攀升至了66.7%。

　　 “显然，面对不景气的市场环境，如果不积极改变投资策略，寻找其他多元化的退出途径，可能会影响到PE整年的投资收益。”清科集团分析师周士杰告诉记者，因为如今大点的IPO很难上，而中国概念股、VIE协议又使得无论国内还是境外IPO，几乎都降至了冰点，在这样的情况下，无论是并购还是参与上市公司的定向增发，优势显而易见。

　　 “尤其是参与定向增发，一是市场正处于低迷的底部，股价相对较低；二是PE的退出有了具体的时间表，相对更有保证；三是比起投资企业，上市公司的定向增发不仅风险更低，收益也更加稳定。”周士杰表示。

　　 记者也发现，从2011年参与定向增发的热情来看，瑞华投资、博弘数君、雅戈尔以及平安创新资本分列前四位，分别参与了15、14、11以及8家不同公司的定向增发，可谓参与度频繁。

　　 同时，银行系机构建银国际则出资4.99亿元人民币，重金参与了中金黄金的定向增发；而比利时老牌机构富通银行出资8085万元人民币，也参与了拓日新能的定向增发。除此之外，险资机构平安创新尽管只参与了8家上市公司的定向增发，但平均单笔投资金额却位列首位，达到1.75亿元，投入总计13.97亿元。

　　上市系PE频现

　　 事实上，随着境内外IPO总量的降低，2011年前11个月，VC/PE支持的中国企业上市数量和融资额同步减少，仅有154家具有创投和私募股权投资机构支持的中国企业在境内外市场上市，合计融资252.04亿美元，均不足2010年全年的七成水平。

　　 与此同时，普华永道的数据也指出，2011年A股市场的再融资数额远远超出了IPO融资额，分别为4414亿元和2861亿元人民币，其中，再融资方式主要是增发或是配股，这也是过去数年A股市场首次出现此类情况。也因此，众PE集体转向并非偶然。

　　 仅以定向增发为例，记者统计数据就发现，2011年全年共有179家上市公司实施了定向增发，总计融资金额约为4368.5亿元，远超2010年全年的总金额3300.08亿元。

　　 “PE积极参与定增，一个重要的原因就是能够获得收益，因为越是在市场低迷的时间段选择参与上市公司的定向增发，越是可以获得稳定的收益，同时也降低了资金的风险。”LP顾问投资公司创始人徐刚表示，对那些支持PE的LP来说，风险也相对降低了，比起投资初创企业，几乎相当于稳赚不赔的生意。

　　 清科的数据也显示，投资上市公司定向增发过去5年的平均年超额收益高达80%以上，而获得超额收益的概率为91.8%。而ChinaVenture的统计也指出，2011年全年定增上市首日平均收益率高达33.5%。

　　 只不过，需要注意的是，在积极参与定向增发的PE中，拥有上市公司背景的PE显得格外亮眼，现身频繁。除了平安集团的另类投资平台——平安创新资本投资8家企业，创下单笔投资金额最高之外，以实业为起点的雅戈尔也成立了专业投资公司，积极投身PE事业，高调参与定向增发。此外，拥有银行背景的PE机构如建银国际和富通银行等，也积极现身于定向增发。

　　 对此，记者采访的几位PE投资人都表示，这些带有上市公司背景的PE参与定增无可厚非，主要是因为2011年以来二级市场表现疲软，上市企业估值相对较低，未来存在较大升值空间。

　　 “一是定向增发的价格相对较低，具有很大吸引力，二是和等待投资的企业相比，上市公司的估值相对更加划算。”孙龙指出，因为随便一个企业目前提出的估值基本上就要15倍甚至更高，但企业上市，估值大多也在30倍左右。

　　 定向增发不仅定价更加透明，有利于控制风险，而且参与定增后较低的持股比例，也使得PE机构不必为投资后管理进行过多投入。“更重要的是，认购非公开发行股票的12个月锁定期，使退出周期大大缩减，避免了项目上市被否导致退出受限、回报缩水的情况。”周士杰如是说。