M2增速大幅反弹缘于财政存款

　　央行1月8日公布的2011年金融统计数据报告显示，2011年末的广义货币(M2)余额增速强劲反弹至13.6%，环比增长3.1%，季调后环比折年率增长26.8%。分析人士指出，2011年底的大量财政存款投放是M2增速大幅反弹的主因，也将对2012年的货币政策产生较大影响，此前市场普遍预期的春节前下调存准率的可能性明显降低。

　　财政“给力”银行间流动性中金公司首席经济学家彭文生认为，M2增速大幅反弹主要来自财政存款的大力度投放。数据显示，2011年12月M2增加2.6万亿元，而当月财政存款投放1.32万亿元左右，约占M2增量的一半。

　　“在财政存款超预期投放和法定存款准备金率下调作用下，2011年12月的银行间流动性有显著改善。其中前者的作用更重要。”彭文生表示，“影响银行间流动性供给的因素很多，最终主要体现在五个数量指标上：外汇占款增量、央行的公开市场操作、财政存款的减少量、法定存准率变动带来的资金释放、流通中现金数量的变动。12月，外汇占款可能仍为负增长，央行在公开市场也进行了1750亿元左右的净回笼操作。而且，春节带来的现金需求可能部分提前到12月，这些都是导致银行间流动性向紧的因素。但根据央行的数据，2011年全年财政存款减少300亿元，其中12月减少1.32万亿元，11月减少3762亿元，两者均超过2008年实施财政刺激时的水平。2008年11月财政存款减少1403亿元，12月减少1.04万亿元，2008年全年增加408亿元。”

　　“2011年前10个月的财政总体上是紧缩态势，相当于帮助央行在进行货币紧缩，这与控通胀的货币政策目标是一致的。而2011年最后两个月的财政政策转向扩张，巨额的财政存款投放对经济的支持作用将延续到2012年，因此可以促进2012年的经济增长。同时，财政存款的投放成功扩大了存款基数，起到部分对冲2012年外汇占款下降对存款的负面影响。”彭文生表示，“但是，持久地实行财政赤字，并不能支持货币增长，因为财政赤字仍需通过发行国债来融资，而发行国债又会导致财政存款增加，相当于从商业银行回收流动性。因此，未来仍需通过提升信贷来弥补外汇占款的下降，仍需法定存准率趋势性的下调。”

　　存款压力犹存岁末年初的银行间流动性趋于宽松，还得益于存款增长。2011年12月，人民币存款增加1.43万亿元，同比多增4462亿元，其中住户存款增加16069亿元，而2011年11月仅增加2103亿元。2011年末，人民币存款余额同比增长13.5%，比11月末高0.4个百分点。中银国际分析师表示，新增储蓄存款的反弹得益于企业发放奖金、财政资金转移和在股市中的投资减少。瑞银证券分析师励雅敏则表示：“监管层对短期理财产品发行的限制，及接近年末银行发放理财产品意愿下降，导致12月份表外理财资金回流银行体内，显示出目前银行对理财资金仍有较强控制力。另外，部分民间资金及信托等表外资金也季节性回流。”

　　“由于1月份的春节提现和理财产品发行因素，存款或季节性下降。考虑到理财产品设计期限及银行传统考核期，一季度末存款可能再次时点性冲高。”中信证券分析师朱琰表示，“2012年，尽管货币条件可能改善，但外汇占款的趋势性下降对基础货币投放造成压力，银行表内资产表外化的趋势短期内难以逆转，表内存款增长压力未减。”2011年全年，人民币存款增加9.63万亿元，同比少增2.29万亿元。

　　贷款方面，2011年12月，人民币贷款增加6405亿元，同比增长15.8%，高于11月15.6%的增速。中银国际分析师表示，新增贷款略有反弹，表明年末的贷款政策进一步放松，以缓解中小企业现金流压力和民间借贷风险。2011年全年，人民币贷款增加7.47万亿元，同比少增3901亿元。

　　2012年中国人民银行工作会议指出，今年要“继续实施好稳健的货币政策，适时适度进行预调微调。”此外，“根据经济金融运行情况，综合运用利率、汇率、公开市场操作、存准率等多种政策工具，合理运用宏观审慎性政策框架，按照总量适度、审慎灵活、定向支持的要求，调节好货币信贷供给，保持社会融资规模的合理增长。着力优化信贷结构，更好地服务实体经济发展。深入推进农村金融产品和服务方式创新，着力改进和提升‘三农’金融服务。加强对国家重点在建续建项目和保障性住房建设，对符合产业政策的企业特别是小型微型企业，对企业技术改造的信贷支持。”

　　中银国际分析师就此预计，央行将保持合理的贷款增速，同时优化贷款结构，为实体经济尤其是农业和中小企业提供更多支持。