大豆库存压力重现 豆类有望迎来上涨行情

　　作者：苗瑾

　　宏观方面的利空消息不断释放，基金的调仓压力逐渐显现，豆类市场在5月上半月承压下挫。

　　因为南美产区大规模减产，全球大豆贸易市场供需格局日趋紧张。美国陈豆销售步伐明显快于往年，而北半球新作产量远不能填补由南美减产而造成的供给缺口。长期来看，豆类的基本面将为豆类提供有力支撑。

　　陈作大豆供需结构趋向紧张

　　美国农业部发布的5月供需报告，分别将巴西和阿根廷产量由4月的6600万吨和4500万吨，下调至6500万吨和4250万吨，共计下调350万吨。从1月份开始，巴西和阿根廷产量的累积下调幅度已经高达1950万吨。南美当地的分析机构对于产量的预期出现分化，巴西农业部上调大豆产量预期120万吨，至6670万吨，而阿根廷当地机构下调产量预期至4090万吨。按照美国农业部的数据，2011/12年度巴西大豆的库存消费比已经降至17.6%，而阿根廷大豆的库存消费比也仅有37.5%，均为2001/02年度以来的最低值。随着南美大豆库存消费比进入历史低位区间，结转库存中可被挤压的部分已经十分有限。目前南美大豆的收割工作已进入收尾阶段，除南部地区仍有小部分向下修正的空间，最终产量水平基本确定，现在的时间节点上南美减产对于豆类的提振作用正在减弱。

　　美国国内压榨需求向好。本轮豆类上涨过程中豆粕表现抢眼，自去年11月末豆类价格触底反弹，油值比不断回落，目前油值比为35.9%，低于历史均值40.5%。在豆粕的强势上涨带动下，美国本土油厂的压榨利润亦保持在相对高位。

　　截至5月10日，本年度美豆的累计销售量为3510.03万吨，完成全年销售任务已近在咫尺，因此5月报告上调出口预期2500万蒲式耳。按照目前美国农业部3579万吨的出口预期计算，在未来16周里，平均销售数量只要达到4.31万吨即完成任务。近几期的销售报告中，当周净销售量远高于上两个年度同期，相比其上周发布的61.6万吨的净销售数量，完成美国农业部的任务变得轻而易举。因此本年度美豆的出口量仍有上调空间，估计在2500万蒲左右，届时2011/12年度美豆的结转库存将降至1.85亿蒲，陈豆供需结构更加紧张。但是短期内在新作生长关键期到来之前，南美大豆的集中上市将为国际市场增添充裕性，因此美国陈豆的出口还要更多地倚仗国际需求的稳定增长。近期随着下游产品特别是豆油价格的快速回落，我国油厂的理论压榨利润已经由正转负，截至5月18日，按照青岛地区价格计算，压榨利润为-177元/吨，油厂的采购意愿或受到抑制。而其他主要进口国，包括欧盟和日本，黯淡的经济前景也限制了这些国家大豆进口量的增长。

　　北半球新作产量难以填补南美减产缺口

　　美国农业部在5月供需报告中首次对2012/13年度世界大豆供需结构作出预测。虽然新作的种植面积沿用3月末种植意向报告中的7390万英亩，单产按照43.9蒲式耳/英亩的趋势值计算，2011/12年度美国新作大豆的产量将达到32.05亿蒲式耳，比上一年度增加1.49亿蒲式耳。由于前期新作大豆玉米比价快速抬升，从去年11月初的低点1.79一路高歌猛进至5月10日的2.68，在种植收益的驱动下，市场普遍预期新作美豆的播种面积将较种植意向报告增加200万~250万英亩。在播种面积增加200万英亩的假定前提下，新作产量或达到32.9亿蒲式耳。按照目前美国农业部的估算，巴西和阿根廷大豆产量同比减少1700万吨，按照35%的平均出口比例，世界大豆贸易市场中由于南美减产而产生的供给缺口约为595万吨，如果缺口完全由美国新作大豆来填补，那么需要增加的播种面积在500万英亩左右。可见，即使不考虑中国新作大豆面积继续萎缩，美国的新作仍难以填补南美减产产生的供给缺口。

　　2012/13年度的供需平衡表中，美国国内的压榨需求基本与上一年度持平，而出口需求受到南美减产的提振，预期增加1900万蒲式耳。由此，新作美豆的结转库存降至1.43亿蒲式耳，库存消费更是降至10年来的低位4.4%，其中并未将可能的种植面积增加考虑进去。

　　南美两大主产国，巴西和阿根廷的产量或将恢复性增长，美国农业部的预期分别为7800万吨和5500万吨。目前距离2012/13年度南美大豆的播种时节尚有相当长一段时间，美国农业部的数据只能表明目前市场对于南美新作产量给予了很高的期望。

　　美国大豆播种工作进展顺利

　　截至5月20日，新作大豆的播种率已经达到76%，出芽率为35%，远高于去年同期以及5年均值。天气情况良好，播种工作进展顺利，并没有给市场天气炒作的机会。美国气象局预计今年夏季，整体的天气情况将为中性至轻微厄尔尼诺。如果最终形成厄尔尼诺天气，将使得美国部分地区出现持续干旱，或对新作产量产生影响。由于陈作供需结构已经十分紧张，一旦出现极端天气，或极大激发市场的炒作热情。

　　通常巴西大豆的集中上市时段为每年的4~6月份，一年中的出口峰值也集中在这个时段。2010/11年度南美大豆产量刷新纪录，庞大的结转库存为下一年度的世界大豆市场供给增添了充裕性。通常巴西大豆出口量在10月份左右出现明显萎缩，世界市场的主要供给方转向美豆，但是2011/12年度的情况却有所不同，巴西大豆的供给延长到今年3月份。4月出口量相对3月增长较为平缓，主要原因是今年产量大幅下滑。由于年初豆类价格一路飘红，巴西大豆的销售速度快于往年，加之今年减产1050万吨，到夏季巴西大豆或提前售罄，这样陈作大豆的供应将出现严重缺口，加之7~8月份是传统的北半球天气炒作集中期，供给的短缺或助推豆类价格加速上涨。

　　进口大豆数量稳步攀升

　　库存压力重现

　　根据海关公布的数据，4月份我国大豆进口量为488万吨，今年前4个月累计进口量为1815万吨，同比增加330万吨；食用植物油进口量为51万吨，累计进口226万吨，同比增加43万吨。预计5月份的大豆到港量在580万吨左右，后期到港量或逐渐增加。国家粮油信息中心上调本年度我国大豆进口量至5800万吨，5月美国农业部亦上调100万吨，至5600万吨。此外，两家机构对于下一年度中国进口量预期分别为6000万吨以及6100万吨。

　　我国新作大豆产量或延续下降趋势。国家粮油信息中心的数据显示，2012/13年度我国大豆的播种面积为715万公顷，较上一年减少50万公顷，其中黑龙江省减少30万公顷；总产量预计同比减少7%，至1300万吨。压榨总需求量达到6300万吨，其中仅400万吨来自国产大豆。根据新湖期货东北产区的实际调研，今年大豆改种玉米的现象十分普遍，黑龙江省大豆面积的下降幅度甚至超过30%。我国一年的食品豆需求量在1000万吨左右，国产大豆的底线逐步向确保食品豆安全转化，油籽的对外依存度还将提高。

　　国内油脂油料库存压力重现。虽然近几周油厂开机率有所提高，但是随着到港大豆数量的增加，油脂油料的库存压力重新显现。目前我国港口大豆的库存量在547万吨左右，豆油和棕榈油的库存量均超过90万吨，处于历史相对高位。而且近期国储继续释放库存大豆，拍卖数量增加至60万吨，国内油脂油料供给相比国际市场宽松许多。

　　总体来看，豆类基本面偏向利多，继续下跌的空间有限。如果宏观方面配合，没有更多重大利空消息释放，7月、8月作物生长关键期豆类有望迎来一波上涨行情。

　　(作者系新湖期货研究所分析师)