● 谈产业链和企业上市的关系

　　■　邢会强

　　创业板强调企业的自主创新能力，国家的意图即在于通过创业板推动中国经济结构的调整，推动“中国制造”走向“中国创造”。不符合这一趋势的企业是难以得到资本市场支持的

　　投资决策要考虑营业利润率

　　如果你有一笔资金要投资，投资目的是获取最大回报。有4家企业可以选择，而你只能投一家企业。这4个企业都是和液晶电视有关的，分别处于液晶电视产业链上的不同位置：第一家是生产液晶面板用玻璃的，第二家是生产液晶面板的，第三家是生产液晶电视的，第四家是从事家电零售的，那么，你会选择哪一家企业投资呢？你的投资决策如何做出呢？

　　当然，做投资决策之前都要做尽职调查，包括法律尽职调查、财务尽职调查等。通过法律尽职调查，你的律师发现这4家企业的法律都很规范。通过财务尽职调查，你发现了如下数据，如下页表1所示。

　　财务数据显示，这4家企业都很大。假设这4家企业都准备在中国国内上市，你都可以以8倍的市盈率进去。各家中介机构初步判断，他们的上市基本上都没有问题。你都想投，但遗憾的是，你只能投资其中的一家。你只能再仔细分析这些数据。通过分析，你发现这4家企业的营业利润率存在差异，如下页表2所示。

　　营业利润率越高，则说明其产品的附加值高，赚钱越容易，盈利能力越强。据此，你会发现，投资于第一家企业是最好的选择，这家企业上市后，股价会走得最好。

　　产业链的“微笑曲线”

　　以上案例，仅仅是笔者出的一道“模拟试题”，现实中的投资决策远比其复杂。但营业利润率的确是做出投资决策时不得不考虑的一个重要因素。

　　以上4家企业是现实存在的，它们分别是美国康宁公司、台湾友达光电公司、创维数码和苏宁电器，他们都已经上市，财务数据是2007年的现实数据，财务数据的单位也不全是人民币，也有美元和港币，如下页表3所示。

　　美国康宁公司是全球最大的液晶面板用玻璃生产企业，台湾友达光电公司是全球最大的液晶面板生产企业之一，创维数码是内地最大的液晶电视生产企业，苏宁电器是内地最大的家电零售企业之一。它们的行业地位都很高，但营业利润率却不尽一致。康宁公司最高，创维数码最低。实际上，康宁公司的技术含量是最高的，因此，其营业利润率最高。创维数码说白了是搞家电组装，技术含量不够高，赚的是辛苦钱，由于受到上游关键零部件生产企业和下游零售企业的双重挤压，利润增长空间有限，营业利润率最低。苏宁电器由于在家电零售市场上的近乎于垄断的地位，营业利润率甚至比家电生产企业还要高。

　　这一现象，不但在家电行业，在其他制造业种也很普遍。这一现象被称为“微笑曲线”(Smiling Curve)。它最早由台湾宏基集团董事长施振荣在1992年“再造宏基”中提出。如下页图2所示。

　　根据该图所示，微笑嘴型的一条曲线，两端朝上，在产业链中，附加值更多体现在两端，设计和销售，处于中间环节的制造附加值最低。

　　微笑曲线中间是制造；左边是研发，属于全球性的竞争；右边是营销，主要是当地性的竞争。当前制造产生的利润低，全球制造也已供过于求，但是研发与营销的附加价值高，因此，产业未来应朝微笑曲线的两端发展，也就是在左边加强研展创造智慧财产权，在右边加强客户导向的营销与服务。

　　微笑曲线在中国服装行业、电脑行业等也是成立的。下页表4是服装行业上下游的3家企业2009年的营业利润率，下页表5是电脑行业上下游的4家企业2009年的营业利润率。

　　微笑曲线也是动态的，与20世纪60年代和70年代相比，20世纪90年代以来组装环节的利润已经被大大压缩，那些仅仅依靠低劳动力成本来获取微薄利润的企业日子越来越不好过。如下页图3所示。此时，如果再有人民币升值或全球金融危机导致的订单减少，这些企业往往就得关门、停业，根本谈不上什么融资、上市。

　　产业链突围：从1到6

　　郎咸平先生在其《产业链阴谋——一场没有硝烟的战争》中指出，现代世界范围的经济竞争，是一场不见硝烟的战争——产业链的战争。中国的民族制造业正在经历一场严峻的挑战。任何行业的产业链，除了加工制造，还有六大环节：产品设计、原料采购、物流运输、订单处理、批发经营、终端零售。

　　加工制造环境只创造了10%的价值，而其他六大环节却创造出了90%的价值，是整条产业链里面最有价值、最能赚钱的部分。不过，在现在的全球竞争格局下，这些环节中最关键、最赚钱的环节几乎都不是中国企业所控制的。

　　以芭比娃娃为例，芭比娃娃是中国出口玩具中的一种。在中国企业制造芭比娃娃的过程中，破坏了中国国内的环境，消耗了中国国内的资源，剥削了中国国内的劳动力，可制造出的芭比娃娃价值才1美金，但是，芭比娃娃在美国沃尔玛的零售价格是9.99美金——将近10美金。从1美金升值到10美金的过程当中，这9美金的价值是从哪里来的？就是其他六大环节创造出来的。

　　我们被定位在价值最低的制造业环节，而这个制造业环节的特征就是耗费资源、破坏环境、剥削劳动力，却只能创造1美元的价值。而六大软环节，既不剥削劳动，又不浪费资源，更不破坏环境，却能创造出9倍的价值。

　　据此，郎咸平认为，中国制造业的出路就是从“1”升级到“6”。

　　向产业链两端延伸

　　郎咸平的观点，体现在微笑曲线上，就是企业要在产业链上从中间向两端延伸(见图4)。

　　中国制造业产业链突围的方向也是向产业链的两端延伸。

　　以美的电器(000527)为例，美的电器目前正在做的就是如此。

　　2009年度，在家用空调的上游领域，美的电器大力推进变频技术攻关，重点开展180度正弦波直流变频技术等核心技术领域的自主研究与开发；在中央空调领域，美的电器集中资源，重点做好多联机、离心机、螺杆机和热水机等主营产品的研发投入；在冰箱领域，美的电器加大多门及对开门、高端欧款冰箱的技术研发投入；在洗衣机领域，美的电器继续拓宽全自动洗衣机产品宽度，加快高端滚筒洗衣机研发上市力度。在下游，美的电器则深化营销体系变革，加大品牌与售后服务投入。成立了中国营销总部，推动内销整合；成立国际事业部，推动外销整合。继空调销售公司实体化运作完成之后，冰箱、洗衣机营销中心与空调销售公司营销平台与资源的整合基本完成，并同时推动促进了营销总部、销售公司的体制完善与责权清晰；海外市场，应对全球经济危机，以大区为主体的多产品营销平台基本形成。同时，美的电器还拓展三、四级市场，开发乡镇网点。2009年，美的电器产品零售网点超过3万家，并已完成建设近8000家专卖店。美的电器给其他制造业企业的启示就是，要想获取更大的利润，就要向产业链的两端延伸。美的电器已经上市了，它还要这样做。那些没有上市而想上市的企业，也必须这么做，否则，就难以生存，更难以上市。

　　上市也好，不上市也罢，都必须把企业经营好。要想上市或上市后保住上市地位而不被ST，更应该把企业经营好。而要经营好企业，中国制造业的方向就是向产业链的两端延伸。

　　从“中国制造”走向“中国创造”

　　业内有一种说法，汽车行业里的合资企业，外资拿了30%的资本，拥有50%的股份，拿走了70%的利润，而合资企业中的内资只能拿30%的利润。有专家估计OEM贴牌生产，外国人拿走了92%，中国人最多拿到8%。有人把上述现象称为“人家吃肉，我们啃骨，人家吃米，我们吃糠”。中国制造业困境重重，充满了内忧外患，原材料价格上涨、能源紧张、劳动力成本上升、人民币升值、中国国内价格战不断、出口关税增加、出口退税减少、国外反倾销不断、国外设置种种非关税壁垒进行贸易保护……

　　中国是制造业大国，却不是制造业强国。中国经济的未来，就在于从“中国制造”走向“中国创造”。

　　格力电器(000651)是从“中国制造”走向“中国创造”的典范。作为一家专注于空调产品的大型电器制造商，格力电器在全球拥有珠海、重庆、合肥、巴西、巴基斯坦、越南六大生产基地，4万多名员工，至今已开发出包括家用空调、商用空调在内的20大类、400个系列、7000多个品种规格的产品。

　　格力电器拥有技术专利3000多项，这个数字是一般的制造业企业难以现象的。格力电器自主研发的GMV数码多联一拖多机组、超低温数码多联中央空调、新型高效离心式大型中央空调、G10变频空调等一系列国际领先产品填补了行业空白，成为从“中国制造”走向“中国创造”的典范。

　　格力电器认为：“一个没有创新的企业，是一个没有灵魂的企业；一个没有核心技术的企业是没有脊梁的企业，一个没有脊梁的人永远站不起来。”格力电器将继续坚持“自我发展，自主创新，自有品牌”的发展思路，以“缔造全球领先的空调企业，成就格力百年的世界品牌”为目标，致力于为“中国创造”贡献更多的力量。

　　当然，格力电器也在建立自己的销售网络，也在向产业链的两端延伸。“中国创造”的含义更多地体现在科技和品牌上，即产业链的上游和下游两端。

　　创业板强调企业的自主创新能力，国家的意图即在于通过创业板推动中国经济结构的调整，推动“中国制造”走向“中国创造”。不符合这一趋势的企业是难以得到资本市场的支持的。

　　

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