信息早报 赵小冰　

　　 5月5日，北京网秦天下科技有限公司（以下简称网秦，代码：NQ）在美国纽交所挂牌上市，成为第一家成功上市的移动互联网云服务企业。按股神巴菲特选股标准所设立的“三道筛子”，网秦的投资价值是否与之匹配？

　　第一道，判断一支股票的投资前景需要看其盈利模式是否先进？就网秦而言，互联网里最有效的商业模式——免费增值模式已转移到移动互联网领域，并已形成如金字塔般的阶梯式用户结构，即广泛的普通免费用户，数量可观的付费用户及增长快速的VIP客户。

　　这种模式的最大优点在于金字塔用户结构，最下层是普通免费用户，中层是有差异化需求愿付费用户,最顶层是为享受个性化服务的收费高级用户。这种结构不仅能满足用户的基本需求，而且增值业务又能满足用户的细分化需求，尤其是可通过提供差异化产品，吸引用户在三个层级之间不断转化，从而提高收入规模。

　　 在互联网市场里，“金字塔用户模型”的典型代表是腾讯，而在移动互联网市场，这一典型代表可以说就是网秦。截至2011年Q1，用户超8500多万。

　　第二道，企业所处的行业是否朝阳？后续是否有扩张空间？企业又占据怎样的地位？多家研究机构判断，2011年将是移动互联网市场的火爆之年，手机安全领域则是最大受益行业之一。

　　 据了解，2010年我国手机安全软件的激活用户已达到7240万，活跃用户2800万，同比增长170%。而网秦的市场份额达到67.7%，排名第一。

　　 另据国际调研公司赛诺发布的2010年第三季度《中国手机安全市场调研》，截至2010年9月底，中国手机安全产品激活用户数达到6211万。根据实际激活用户数的市场份额，网秦以4041万的激活用户，65.1%的市场份额排名第一，全面领先手机安全市场。

　　 第三道，企业的财务运营能力和企业管理能力又是如何？这就是人们常说的内功。目前有观点认为网秦在上市前夕未能盈利是其一大缺点，但细分析其亏损背后原因，并非造血机能方面的欠缺，而是会计制度处理方面的原因所致。

　　从网秦的近三年财务数据分析，其运营费用大幅增长，销售和研发增幅一直保持稳定。但在2010年，管理行政支出高达1475万美元，远超当年毛利润，这直接导致企业年度亏损。

　　 这笔管理费用来自于何方？据网秦招股书显示，管理和行政费用中最主要的一项支出为非现金股权报酬调整费用，2008-2010三年间该项费用分别是119万美元、117万美元和1256万美元。管理层解释这部分主要是在企业上市初期给予管理层、员工和投资机构的报酬补偿， 造成2010年股权激励相关开支大增。

　　 由于上述股权调整费用是非现金性的，不会成为企业经常性业务支出，也不会影响企业的经营业绩。如不考虑美国会计制度准则对期权计提方面的要求，2010年非美国会计制度准则下的净利润达到273.6万美元。

　　 股权激励方面研究人士指出，中国企业赴美上市要据美国会计制度预支股权回购费用，相对于一大笔计提，虽然从财务数据上看表现出亏损，但这一做法很有必要，一方面可以稳定企业军心，以免在企业期权兑现后造成人才流失，另一方面也有助于企业在上市后净利润大幅增加。