记者 张颖国

　　在内忧外患的双重夹击之下，自4月19日以来，市场持续单边下跌，不知不觉间股指回到的年初时的2600点附近。分析人士认为，尽管政策的不确定预期和经济增速放缓导致市场估值中枢下移，可能仍会对市场产生干扰，不过从历史市场底部的数据来看，2600点即便不是市场近期的大底，也是底部区域了。那么在2600点附近是“淘”还是该“逃”呢？

　　“淘”

　　历史数据显示市场进入底部

　　“底”在那里？对于每个投资者来说，都是意义重大。从近几年市场底部形成资料来看，几乎每一次的市场的底部都是在大家充满争议中悄悄来临。等大家都发觉市场底部己形成时，股指早已脱离了底部。

　　这也正如人们经常所说的：“行情总在绝望中产生，在犹豫中上涨，在疯狂中下跌。”当我们回过头来看以前形成过的历史底部时，发现底其实是有特征的。

　　从静态角度看，衡量市场是否有投资价值主要有两个指标，一是市盈率、二是市净率。当市场具有比较大的投资价值时，往往也是底部形成的时候。为此，我们找出了恢复涨停幅限制过后的几次历史大底时的市盈率及市净率，试图摸清A股目前处在一个怎么样的位置。

　　历史大底一：1996年1月19日，沪指的创下512点历史低位，平均市盈率在19.44倍左右，平均市净率在2.44倍左右。其后股指涨至2001年6月14日2245点的历史高位。

　　历史大底二：2005年6月6日，沪指的创下998点历史低位，当时市场平均市盈率在15.87倍左右，平均市净率在1.7倍左右。其后股指涨至2007年10月16日的历史最高位6124点。

　　历史大底三：2008年10月28日，沪指的创下1664点历史低位，当时市场的平均市盈率在14.24倍左右，平均市净率在1.95倍左右。其后股指涨至2009年8月4日的3478点。

　　从以上3次历史大底来看，当时市场的市盈率都在20倍以下，平均为16.51倍；市净率在2倍附近，平均为2.03倍。 从近十几年来看，在市场平均市盈率在16倍左右的时候，市场就是己经进入了底部区域。

　　交易所的最新数据显示，截至6月21日收盘，沪市平均市盈率为15.63倍，这个数据已经低于沪指1996年的19.44倍、2005年998点时的15.87倍，仅稍高于2008年1664点时的14.24倍，从历史的角度来看，目前A股的估值应已经处于底部了。

　　业内人士指出；“如果你相信历史可能重演，就应该相信，现在即使不是底部，也离底部不远了。”

　　紧缩政策或出现松动

　　今年二季度国内的经济增速下滑和紧缩政策的持续力度都超出了市场的预期，这也是A股二季度持续下跌的主要原因。不过随着经济的下滑，紧缩政策或出现松动。

　　有基金公司指出，过度严厉的货币政策调控会伤害实体经济的发展，目前已经出现经济下滑苗头，货币政策或会发生变化。信诚基金表示，通胀创出新高，使得宏观货币和行业政策将继续保持紧缩的态势。预计这样的政策走向将在年内持续。进一步加息的可能性仍然存在，但是考虑到加息对企业财务成本的压力以及企业盈利能力的影响，加息的幅度和空间应该不大。

　　招商银行研究所在上个月发表的研报中称，因为经济扩张的势头呈现出比较明显的放缓迹象，以及下半年增速可能大幅放缓，为了防止宏观紧缩与库存周期调整叠加，存在货币政策微调的必要性与可能性。

　　诺安基金认为，基于目前国内经济增长放缓，下半年通胀压力有望减轻，货币政策未来进一步收缩空间有限。货币政策将逐渐转向微调，甚至进入观察期。因此下半年货币政策收缩对A股市场的抑制效应会逐渐淡化。

　　“预计三季度紧缩政策开始松动。”德意志银行大中华区首席经济学家马骏表示，不少地方政府支持的项目到了下半年，还本的压力增长，会迫使银行放松贷款。另外，浙江等一些地方表示，如果继续如此紧缩下去，很多中小企业将无法存活，而这些中小企业恰恰是中国经济中最有活力的部分。以上种种压力，再经过几个月的积累，估计会迫使政策紧缩的力度在三季度开始松动。

　　申银万国策略分析师袁宜认为，目前或许就是政策紧缩预期最严厉的时候了。这在一定程度上能够缓解政策过紧以致拖累经济的担忧。A股进入筑底阶段，建议增加仓位。

　　“逃”

　　通胀预期依然高企

　　由于近期CPI构成要素中各类商品价格的上涨此起彼伏，宏观分析师们均认为，短期内CPI上涨幅度难以有效回落，加上翘尾因素的影响，最为乐观的预测是CPI同比增速在6月达到高点，而CPI见顶回落的预期也从此前的二季度被悄悄地推迟到了今年三季度。

　　国家信息中心首席经济师兼经济预测部主任范剑平日前表示，猪肉价格的上升和蔬菜价格重新调头向上，一系列因素使得食品价格居高不下，尤其是非食品价格涨幅在加快，表明通胀开始从食品价格向非食品价格扩散，6月我国CPI再次创新高的可能性很大。

　　深圳一家基金公司的研究员指出，在持续的宏观调控下，总需求逐渐下降，不断抬升的通胀水平则加大了企业的成本压力。在双重力量的夹击下，企业的日子的确不好过。一是表现为部分行业的库存水平有所提高，二是表现为相当一部分企业的毛利率水平大幅下降。而在通胀见顶回落、紧缩政策未能明确之前，市场短期难有起色。

　　在通胀预期依然高企的同时，经济降温无异让市场预期“雪上加霜”。5月份海关进出口数据显示，5月份的出口增速较4月份下降10.4个百分点，是2010年以来很低的增速水平，中国经济增速下滑的态势明显。南方基金首席策略分析师杨德龙认为，出口增速放缓主要与发达国家经济回落有关。这意味着在国内经济进一步放缓的同时，美国、欧洲经济金融危机后复苏的反复将抑制中国出口的空间。

　　财通证券分析师陈健指出，从市场见底过程来看，往往是先有“估值底”、接着出现“政策底”，最后才会诞生“市场底”。目前来看，紧缩政策未松动，政策底仍未出现。

　　减持狂潮来势汹汹

　　随着存款准备金率的不断上调，加上日益高企的加息预期，宏观货币环境持续紧缩。在此大背景下，上市公司频频遭遇股东减持。据统计，截至6月20日，本月已有84家上市公司遭遇重要股东减持。

　　除了北斗星通(002151)、智光电气(002169)、中瑞思创（300078）等中小板和创业板公司外，主板上市公司中兴通讯(000063)、华神集团(000790)等也均发出控股股东减持或计划减持的公告。其中，中兴通讯遭控股股东减持套现12.55亿元，刷新了深交所单笔大宗交易成交金额的纪录。

　　除控股股东、高管们减持不手软外，还有一类减持方在此次套现潮中更引人关注，即地方国资控股的国有股东。华新水泥 6月17日公告，在6月8日至6月15日期间，公司股东华新集团有限公司通过大宗交易系统累计减持其代为持有的国家股，套现2.04亿元人民币。而自今年5月24日以来，该股东代为持有的国家股通过大宗交易系统已连续两次减持，累计套现金额达5.9亿元。

　　对于大股东的减持，很多分析人士认为，有些纯粹出于对资金的需求，但也有对公司的成长性及投资回报的悲观。由于通货膨胀、人民币升值、产业调整等诸多原因，很多上市公司的业务举步维艰，难以获得更高的成长性和较好的盈利水平。

　　据了解，随着存款准备金率的不断上调，企业从银行获得贷款日益困难，资金面的紧张迫使产业资本套现。如上风高科公告称，公司决定半年之内出售数量不超600万股ST国祥股票，原因为“为弥补公司流动资金”。

　　业内人士表示，今年以来A股日均减持数量为4亿-5亿元左右，已经形成了一个巨大的抽水机。而原本就受到中小板、创业板大小非巨大减持压力冲击的A股，在地方国资股东套现冲动之下，存在继续寻底的风险。

　　投资策略

　　有人说，股市是人性的放大器。因为股市的参与主体是人，是人就会有贪婪与恐惧，因为贪婪，每一次的顶都会伴随着狂热，成交量会急剧放大；因为恐惧，在顶的时候，由于上涨已经成为人们的惯性思维，人们会忽视一切的利空，把利好无限放大；而在底部，情况恰恰相反，人们会忽视一切利好，把利空无限放大！本来，社保基金进场、产业资本增持，都是些实实在在的利好，但有人却视而不见。

　　业内资深人士指出，从估值等方面来看，在2600点附近，市场上涨远大于下跌风险。困此，市场跌归跌，但整个A股市场的投资价值是不言而喻的，只是我们大多数投资者都是趋势投资者，所以常常出现涨时涨过头，跌时跌过头的现象。从目前市场来看，或许市场还有所调整，但是，坚持价值理念，选择优质超跌股进行适当布局，熬过黎明前的黑暗，这可迎来灿烂的明天。

　　银河证券认为，目前市场正处于中长期底部的震荡筑底阶段，对于6月份的通胀压力市场仍存有较多的担忧，短期可能会以震荡为主。在上半年数据出来之后，市场向上的动力更强，从而摆脱震荡筑底而实现趋势性上升。

　　板块个股的选择方面，银河证券建议重点把握两条投资主线：一是关注中报业绩预期较好、估值较低的行业与股票，如食品饮料、家电、水泥、石化等；二是投资产业链股票，比如水泥、建筑、工程机械、电力设备等投资受益板块；此外，可关注航母及高铁主题投资机会等。

　　

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