房田甜

　　在日前于上海举行的2011国际海上风电及风电产业链大会上，来自龙源电力(00916.HK)、大唐新能源(01798.HK)、中广核风力发电有限公司等的6名开发商老总们聚在一起论道：海上风电开发的机遇与挑战。

　　在过去几年，中国风电因为受政策倾斜，对于资金具有极高的吸引力。受益于此，中国的风电市场曾展现出难以复制的繁荣。

　　不过，一些嗅觉敏锐的业内人士们则看到了另一个趋势，因为风电市场的规模化发展与地方审批权的收紧，以往风电企业通过银行授信或者项目融资便能获得的贷款，将来可能要更为严格。

　　“以后单个风场的容量可能会扩到30万千瓦左右，那么单个项目的风险就要重新评估，盈利能力有限的项目，可能就很难获得融资，而中小型开发商又难有如此规模的资产作为抵押。”一位业内人士分析。

　　更让他感觉“灰心”的，还有股票市场对风电企业的“审美疲劳”，以及私募股权基金的集体撤退。可佐证的是6月30日晚，北京京能清洁能源电力股份有限公司(下称京能清洁能源)宣布暂停全球发售事宜，该公司原计划于7月8日正式在联交所挂牌。

　　风电遭遇审美疲劳

　　新能源股票表现糟糕

　　事实上，京能清洁能源只不过是众多在港股上市受挫的新能源大军中的一员。

　　“股票市场对于即将IPO的公司变得更加挑剔。”摩根大通中国投行部执行董事王文琦说，“投资者的眼光迅速地从以前只把重点放在风电装机的增长，转移到现在更关注的是利润的增长。”

　　以2011年6月10日登陆香港联交所主板的华能新能源(00958.HK)为例，五个月前，这家中国第三大风力发电公司尝试上市未果。彼时，华能新能源每股定价是2.98港元-3.98港元，拟筹资约82亿港元。后由于认购量不足又不愿降低发行价，遂决定暂停上市。

　　今年5月30日，华能新能源重启IPO，并将发行价下调至2.28港元-2.98港元，降幅接近25%，市盈率亦从先前的15倍-20倍，下调至13倍-17倍。

　　发行价的大幅下调依然没有唤起市场足够的热情。直至上市前一日，其香港公开发售股份仍未能获得足额认购。后虽如愿登陆港交所，但上市首日即遭破发。

　　“电力行业是今年迄今为止股票表现最糟糕的行业，新能源又是电力行业中股票表现最差的行业。”王文琦分析。

　　宏观上而言，受经济危机的影响，西方国家对于能源需求的消费有所降低，此外美国的天然气价格不断下降，也让新能源的需求没有那么紧迫；而从微观上来看，新能源全球领先的公司资金量不足，很多项目资金投入回报率差也导致利润下滑。

　　“投资群体希望对资本支出和回报率有更明朗的预期，但现在来看，投资者们似乎已经对风电企业审美疲劳了。”一位德意志银行的证券分析人士表示，“最后华能新能源能够顺利上市，还与华锐风电、金风科技这些战略投资者的支持分不开。”

　　据了解，金风科技(002202.SZ；02208.HK)和华锐风电(601558.SH)分别在5月24日与5月29日发布公告，分别认购了华能新能源总值不超过1500万美元和3000万美元的股份。

　　“现在的市场和当初龙源上市的时候已经非常不一样了。”BTM咨询公司高级顾问赵峰说。

　　2009年底，当龙源电力在H股上市时，以招股价上限8.16港元定价，超额认购234.58倍，筹资171.36亿港元，当选去年全球第八大IPO。

　　仅一年之后，大唐新能源(00958.HK)于2010年底上市时，只能以每股2.33港元为招股价，以低价路线换取如期上市。

　　“风电和其他行业不一样，从前期的设计、项目的咨询到开发、采购，这些做完需要1-2年的时间，所以2009年的风电市场还没有受到金融危机的影响，它反映的是金融危机之前一两年的情况。”赵峰解释，“金融危机对于风电的影响实际上是从2010年开始显现。”

　　融资难题凸显

　　私募股权基金们对风能投资也打起了退堂鼓

　　THE PEW CHARITABLE TRUSTS做的一份关于G20国家《谁是2010年清洁能源领跑者》的报告显示，随着清洁能源经济体系的出现，许多清洁能源公司都通过股票市场来实现自己的扩张计划。

　　2007年顶峰时期，股票市场为清洁能源融资231亿美元，但此后三年G20国家的公开股票发售再也没有达到过这个水平。

　　“现在的股票市场确实不好，但是开发商们还是会选择上市。”一位开发商人士透露，五大发电集团负债率很高，旗下的新能源业务都是借钱来做。“但遇到国家收缩银根，以往只需通过授信就能获得银行贷款的发电集团们，也碰上了融资难题。”

　　THE PEW CHARITABLE TRUSTS研究认为，资产融资是最为主要的清洁能源融资方式，尤其与安装清洁能源设备和生产电力相关联。

　　在G20国家中，资产融资2010年帮助支付了超过60GW的新能源装机费用，总量约为1180亿美元，风能占比最大，为854亿美元。中国是在清洁能源上获得的资产融资最多的G20国家，约为473亿美元，排名第二的美国仅为210亿美元。

　　据了解，相比于欧美市场上的更为常见的是风电开发商签下购电协议(PPA)后，用PPA去做项目融资，以项目的经营收益来偿还贷款。“但针对风电，银行已经不再做项目融资。”加勒德哈森(北京)技术服务有限公司总经理潘伟平则表示。

　　这对于许多风电运营商来说，这确实不是一个好消息，因为风电项目的初始投资大，按照目前的投资成本，一个50万千瓦的风场需要40亿人民币的投资；项目回收期较长，普遍需要8-10年的运行期来回收成本。如果能从银行做项目融资，对于企业来说风险还是小一些。

　　前述风电开发商人士透露，如今国家对风电项目的审批越来越严，以往大的集团拿到所有审批文件之时，风电场建设都已经具备了并网的条件，而现在只有所有手续都拿齐了才能建设。

　　而一直与清洁技术紧密相连的私募股权基金们，也打起了退堂鼓。德汇律师事务所上海代表处管理合伙人Peter Conrne表示，“风能项目的投资很大，往往需要5-7年的投资，而考虑到激励政策的不稳定，投入的钱很可能打水漂。”

　　THE PEW CHARITABLE TRUSTS的数据显示，2010年G20融资额为81亿美元，中国以3.02亿美元位列G20第三，排在美国和英国之后；而在各种清洁技术的投资中，风能吸引到15亿美元的投资，仅次于能效行业。

　　Peter并不是惟一害怕收不回投资的人。6月22日，亚洲风能大会上，第四届年度清洁技术投资峰会上，所有提及风能的投资人都表达了类似的观点。

　　“我们已不太关注风能的投资，更多的投资则是围绕发改委提出的‘城市矿产’(‘城市矿产’是指工业化和城镇化过程中产生和蕴藏于废旧机电设备、电线电缆、通讯工具、汽车、家电、电子产品、金属和塑料包装物以及废料中，可循环利用的钢铁、有色金属、贵金属、塑料、橡胶等资源)。”青云创投投资合伙人朱盾鸣向本报记者表示。

　　设备供应商不同程度停工

　　风电设备商的毛利率呈下降趋势

　　“新能源行业过于依赖政策补贴，投资人普遍认为行业自身没有清晰的盈利能力。”前述德意志银行的证券分析人士表示，“此外，普遍存在的并网难题也制约了新能源行业的表现。”

　　在海上风电大会间隙，绿色和平与中国资源综合利用协会可再生能源专业委员会联合发布了《2011中国风电发展报告》。

　　这本报告引用丹麦BTM咨询公司的数据显示，2010年中国新增装机容量占到全球的48%，以18928兆瓦的新增装机容量排名世界第一；并以44730兆瓦的累积装机量稳坐全球风电累计装机第一，比第二名美国多出4456兆瓦。

　　但“风光无限”的装机排名却改变不了一个现实：在2006年-2009年中国新增装机连续四年保持翻番增长后，于2010年首次出现回落。2010年，我国新增装机增长率为37.1%，累计装机率为73.3%。此外，去年中国风力发电500亿度，美国却是700亿度。

　　发改委能源研究所副所长李俊峰解释，“其中一个原因是中国风机的年平均利用小时数约为2200小时，美国要高一些为2500小时；另一个原因则是中国限电，而美国却没有这种情况。”

　　他表示，去年在内蒙古、吉林、黑龙江和甘肃等风电装机较多的地区，都有15%-20%的限电，而在国外却没有这样的情况。

　　不容忽视的是，风电并网难的问题，已经使得风电的成长性出现问题。今年，华能新能源在招股书中预计，到2011年底，其控股装机容量将达到5.1GW。而去年底华能新能源首次IPO时，对这一数字的预计是5.5GW。

　　对上游风机制造企业来说，这可能直接导致其风机卖不出去。元富证券(香港)有限公司上海代表处分析师钟璘旸透露，“目前行业内总产能已达29GW，但今年风电装机容量仅达16GW，供过于求态势越演越烈。”

　　“现在设备商的日子难过。”一家北京风机制造企业的销售经理抱怨，“包括华锐、金风、东汽等龙头企业在内，各家制造商的工厂均出现不同程度的停工。”

　　而为了获得更多的订单，制造企业间本已白热化的价格战更显炽烈。东海证券分析师牛纪刚则向本报记者表示，“目前风机招标价格下降到最低中标价格为3450 元/千瓦，最低报价达到3200 元/千瓦，甚至有样机生产厂商报价3000 元/千瓦。”

　　一位长期关注风电的人士评价，大公司们本想用价格战把小公司和竞争对手堵死，但事实是现在每个公司都难做，“还拖累了上游的零部件供货商，就怕整个行业崩溃。”

　　国内风机价格持续下降致使许多公司直接受到负面影响，即使在过去已经签订的订单也被迫进行合约修改，下调合同金额已接近现有风机价格。

　　风电设备商的毛利率呈下降趋势。一季度，华锐风电毛利率为19.48%，较2010年的20.63%为低。有研究认为，这种下降态势将持续至二季度及三季度，今年全年毛利率水平必然要比去年低。

　　今年一季度，华锐风电经营活动产生的现金流净额约是负19亿元，去年末期为负10亿元，而在2009年末，这个数字还是正的，约为14亿元。金风科技的现金流也同样紧张，2010年一季度，其经营活动产生的现金流净额为负21亿元，尽管在年底转负为正，约为1.9亿元，但在2011年一季度，猛降至约负40亿元。

　　此外，风电采购补贴取消也将导致整机制造商盈利小幅下降。以金风科技为例，2010年其获风电专项资金补助为3550万元，占净利润的比例为1.66%，湘电股份(600416.SH)中风电专项资金补助占净利润比例也为1.6%。

　　“风电运营企业还可以看一下，我认为设备商已经没有看头了。”前述德意志银行人士分析。他透露，今年可能上市的国电联合动力将作为国电科环的一部分优质资产，随国电科环整体上市。

　　

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