定向增发项目门槛高、流动性较差，不过价格经常有折扣，风险较二级市场小

　　黄婷

　　在上半年一片亏损的叹息声中，博弘数君两款以定向增发为投资目标的信托产品却以傲人的业绩战胜了几乎所有上半年有公开业绩记录的产品。

　　“越来越多的私募也已经把目光投向定向增发。”好买基金研究中心研究员武晓江对第一财经日报《财商》记者说，据不完全统计，很多私募从2006年开始就已经以多种形式参与定向增发，自从2009年12月底有限合伙企业可以参与定向增发开始，更多私募通过有限合伙制的形式参与到定向增发中来。

　　“二级市场是资本市场最末端的环节，赚钱很难，而只针对机构投资者且有折扣优势的定向增发项目很可能成为阳光私募的下一个金矿。”广州一位私募基金经理说。

　　定向增发信托业绩称霸上半年

　　Wind数据显示，截至2011年7月6日，博弘定向2期单位净值为1.48元，今年以来的累计收益率达到47.75%，不仅称霸所有信托产品，也几乎战胜了A股市场上有公开业绩记录的产品。

　　与其他阳光私募产品不同的是，定向增发信托的投资标的主要是上市公司的定向增发项目。北京恒天财富的研究员侯仁凤对本报记者解释道，定向增发信托是通过信托方式募集资金，然后作为一个机构去参与定向增发。

　　“定向增发作为上市公司再融资的一种主要方式，是指向特定投资者（机构）发行新股，发行对象不超过10个。因此一个资产包一般需动用资金量都比较大，动辄几千万甚至几亿元，只有少数资金雄厚的机构或个人才能参与。通过信托这种方式，门槛就可以降为100万。”侯仁凤说。

　　本报记者发现，目前信托形式的定向增发产品数量并不多，除了博弘数君旗下的20个信托产品之外，其余的只有8只同类型的信托产品，包括富鼎投资发行的华明定向、上海诺亚远征发行的诺亚远征国泰基金定向、泰通稳健增长型定向、兴业全球基金定向以及4只定增宝基金。

　　“信托形式的定增产品确实比较少，即使是博弘数君旗下的定增信托，也是通过信托子基金套有限合伙母基金的形式。”侯仁凤说，信托形式在资金监管、信息披露各方面更加公开化，可以募集的范围更广。

　　除了信托产品之外，武晓江表示，阳光私募参与定向增发的形式还包括早期的公司制以及有限合伙制。

　　在有限合伙企业可以开立证券账户的规定出台之前，大多数参与定向增发的私募都是以公司制的形式。上海证大投资管理有限公司就是最早盯上定向增发领域的私募公司，它最早参与定向增发就是采取公司制的形式，旗下的上海天誉投资有限公司、上海天臻实业有限公司、上海天迪科技投资发展有限公司被称为“证大系”公司，参与了多项上市公司的定向增发项目，成为定向增发市场上的隐形大鳄。

　　2009年12月底，证监会修改相关指引，允许合伙企业开立证券账户，有限合伙企业可以直接参与定向增发，自此多家有PE背景的私募公司开始借道合伙企业的形式募集资金参与定向增发。

　　好买基金研究中心统计显示，从2010年初到2011年初，共计有24家有限合伙企业参与33家公司定向增发40次，认购增发股份金额达到52.5亿元。目前，在定向增发领域较为活跃的私募包括上海证大、江苏瑞华、上海凯石、博弘数君等，它们目前均采取有限合伙企业的形式参与定向增发。

　　收益可观

　　除了有公开业绩记录的博弘数君之外，其他私募的定向增发产品也均获得了不菲的收益。本报记者了解到，其中一家收益比较高的老牌私募的定向增发产品，2008年取得了130%的收益，2009年收益为110%，2010年至今年以来的收益也达到了30%~40%。

　　为什么定向增发产品能够获得如此高的收益？

　　“相对于二级市场，定向增发项目由于门槛高且流动性较差，价格上经常有折扣的优势，风险更小一点。”广东西域投资董事长周水江说。

　　侯仁凤也指出，定向增发项目的发行价一般比市价低10%~30%，具有一定的安全垫。定向增发一般以不得低于公告前20个交易日市价的90％的价格申报，但定向增发须经上市公司有可行性项目、主承销商认同、证监会审核批准等要求和审批程序。在此期间，股价一般会有一定的上浮，最终会产生一个10%~30%的折价。第二，锁定期为12个月（对原股东定向增发的一般锁定期为36个月），让持有者被动地拿得住。第三，定向增发的上市公司一般有优良的管理团队和符合国家产业发展方向的投资项目。因为有证监会进行审核，所以，差的公司和不符合国家产业发展方向的项目，不可能获得批准通过。对于参与定向增发的投资者来说，定向增发方式可以使之以低成本的方式参与高成长公司或行业，轻易获得公司或行业高速发展带来的利润。

　　“机构投资者参与定增在多数情况下能获得正收益，是由于实施了定向增发的上市公司有动力做好业绩，这成为股价上涨的最大推动力。”银河证券也指出。

　　据恒天财富统计，自2006年以来所有的定向增发股票，参与定向增发至解禁平均收益率为56.8%。如果在4000点以下参与，平均收益率可达72.9%。无论在2007年的大牛市还是2008年的大熊市中，在一级市场认购定向增发股份都能获得正收益，并且都能跑赢市场。

　　警惕“破发”风险

　　定向增发也并非稳赚不赔，随着市场参与者的增加，近年来定向增发价格的折扣也已经越来越低，甚至在市场不好的情况下，“破发”的情况也屡屡发生。

　　侯仁凤指出，从2007年8月到2008年3月间，共发行了49只定向增发股票，其锁定期经历了2008年大熊市，平均亏损达35%。“定向增发产品的最大的风险首先是大盘，即股票认购时大盘所处位置。大盘在点位较高的时候，容易出现跌破发行价。其次，个股本身的价格高低和股性活跃度表现也会影响收益。”侯仁凤说。

　　“定向增发的流动性不好，要锁定一年的时间，一旦市场情况不好或者增发价格过高，都会有风险。”周水江说。

　　侯仁凤还表示，现在参与定向增发项目的机构越来越多，对私募来讲，也有可能出现在募集了资金之后却迟迟中不了标的情况。

　　对于投资者来说，投资定向增发产品同样存在流动性的风险。武晓江表示，定向增发产品一般都有15~18个月的封闭期，封闭期内投资者不能赎回基金。而博弘旗下的定向增发信托，不仅有15个月的封闭期，而且在封闭期到期后，还会被强制赎回，如果投资者不想赎回，则可以把钱拿出来继续跟投其当月发行的新产品。

　　“有限合伙制的形式则更为麻烦一点。”上海一家有限合伙制私募的总经理说，一般来说，参与有限合伙企业形式的定向增发产品，投资者也是该合伙制企业的股东，中途退出会比较麻烦，所以在设定该基金的时候一般也会采用15~18个月的期限，产品到期后自动赎回。插图/刘飞