张晓玲

　　中国宏观经济状况与房地产业前景息息相关。近日，受宏观经济“硬着陆”风险论及高通胀、地方债危机影响，在香港上市的内地房企纷纷遭投资者及投资机构看淡，曾一度被热捧的内房股人民币合成债券自6月以来发行骤减。其去年至今所发行的美元债券，也因人民币升值预期降低而一并被波及，部分债券遭遇抛售压力。

　　香港资本市场人士预计，接下来的下半年，国际投资者很难再看好内地房企发债，内地房企想在香港及海外资本市场融资将越来越难。

　　内房股债券面临抛售压力

　　2010年至今，大多数在香港上市的内地房企均发行了美元债券及人民币合成债券，彼时，市场对于人民币升值的预期相当高，即使债券利率高达10%以上，也被发行方认为可以因人民币升值而抵消此种高息。

　　2010年1月和4月，恒大地产连续发了两次美元债券，合计融资达到10多亿美金。债券利率达到13%；4月22日，佳兆业发行5年期债券，募集资金3.5亿美元，利息高达13.5%；5月5日，花样年在香港发行了本金总额为1.2亿美元的担保优先票据，票据于2015年5月到期，年利率达到创新高的14%。

　　野村国际(香港)有限公司的分析师金增祥对本报记者表示，“在香港市场发债利率比较高，但由于发行的是美元票据，市场对于人民币有升值预期，如果这些票据在5年之后还，偿还的利率实际上没有13%那么高。”金增祥说。

　　但最近情况发生了变化。“过去一年很多上市公司都发了大量的美元债，有的利息高到15%，主要是有信心人民币每年会上升5%。但最近市场变化了，人民币升值的预期开始降低，市场开始担心高通胀和地方政府债会使中国经济硬着陆。”SOHO中国CEO张欣近日表示。

　　投资者对于内房股债券的信心正在下跌。香港一金融机构人士告诉记者，6月至今，某大型地产公司在香港发行的合成债券正面临抛售压力。该公司2014年人民币合成债券收益率一度攀升120个基点，攀升至9.7%。

　　平治证券有关人士认为，发行美元债的财务设计在政策面上过于冒险，未来人民币如果不升值，15%的利率将迫使一批企业破产。

　　易凯资本有限公司CEO王冉认为，中国经济硬着陆的情况，5年内很可能会发生。这将是很多企业的一道生死劫。

　　民营房企再遭穆迪警示

　　持续收紧的调控政策，加上高通胀预期及不确定的经济前景，使得内房股在香港频频遭遇沽空。

　　恒大地产主席许家印对此表示，对冲基金做空未必是坏事，但他本人非常反感个别基金边做空边造谣。他表示，如果出现造谣加恶性做空，公司会考虑回购股票以反击。

　　7月11日，继早前将内房股的评级展望降至负面后，国际评级机构穆迪最新又发出报告，引用红旗制度，预警中国企业的会计和公司管治风险。其中，26家内地民营房企被插上不同数目的红旗。

　　具体而言，穆迪以5类共20个量度标准，为61间中国企业状况进行评估，被视为存在风险者，在该范围会被插上红旗；所得红旗数目愈多，企业的状况愈令人忧虑。五类标准分别是(1)公司管治有潜在弱点、(2)风险日趋增加的业务模式、(3)迅速增长策略、(4)盈利质量或现金流转差状况及(5)审计和财务报表存在令人关注点。

　　穆迪强调，红旗示警，只是筛选出在公司管治和会计上存在风险的公司，以作进一步的探讨，并非去检讨相关公司的评级。内地房地产企业所获得的评级高低与其取得多少面红旗没有直接关系。一间低评级的内房企业不一定代表其被冠以大量红旗。

　　被插上红旗的房企对上述报告内容绝大多数不予置评。个别公司提出，穆迪的测评方法存在偏差。

　　嘉汉林业涉嫌作假丑闻曝光后，6月以来人民币离岸债券市场新发量骤减。而之前所发行的人民币离岸债券，以内房股为主。

　　中信银行国际部财务主管Woody Chan在金融亚洲论坛上表示，大陆那些现在还指望便宜融资的发债人，要开始调整他们的预期了。

　　

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