范璟 张力

　　 7月21日，国际货币基金组织（下称“IMF”）表示，中国的通胀率已接近峰值，并即将在今年下半年开始下降。然而，中国的房地产市场仍存在非常强烈的泡沫倾向，且人民币的实际有效汇率在过去一年中贬值。

　　 这是IMF首次对中国金融体系健康状况的评估。

　　 根据评估结果，中国房地产价格膨胀有所放缓，但仍存在非常强烈的泡沫倾向。

　　 “过去一年中，中国的房地产价格上升放缓的主要原因是政府采取了防止房地产市场投机行为的措施，并向市场提供了更多的住房供应。这些都是非常积极的政府行为。不过，当我们研究中国的金融体系，特别是房地产市场时，我们发现目前体系下，房地产市场仍存在非常强烈的泡沫倾向。”评估小组组长、基金组织的中国代表团团长Nigel Chalk表示。

　　 IMF工作人员认为，房价与居民收入之比仍然很高，并且只要融资成本低廉，且其他投资渠道有限，就依然容易出现房地产泡沫。虽然工作人员不认为房地产部门会立刻出现严重下滑，但随着成交量增速放缓，一些房地产开发商的资产负债表可能面临压力，会促进该部门进行整合。

　　 在汇率方面，IMF评估小组和中国政府存在较大分歧。

　　 IMF组织汇率事务咨询组的当前估计是，人民币按均衡实际有效汇率法、外部可持续性法和宏观经济平衡法衡量的低估程度分别为3%、17%和23%。

　　 在IMF绘制的一张从2000到2011年人民币实际有效汇率图表中，人民币自2010年后总体趋势为不断贬值。

　　 IMF的报告指出，需要以更快的步伐纠正“人民币显著低于与中期基本面相一致的水平”的状况，以实现需求再平衡，并降低经常账户顺差。

　　 IMF强调，在推进金融放开的过程中，允许人民币升值非常重要，这将使中国人民银行拥有更大的货币政策自主权，同时也能减缓外汇储备积累步伐。

　　 “人民币升值会提高居民收入，促进消费，使中国人对本国制成品的购买力增强，并有助于建设更强健的服务型经济。”Nigel Chalk表示。

　　 IMF还就人民币升值的溢出效应进行了模型测算。结果显示，如果人民币实际升值将提高伙伴国的产出，亚洲供应链国家的产出和经常账户差额将有相当大幅度的增长，将使日本和韩国等最终产品生产国收益。

　　 但中国政府认为，如果人民币突然大幅升值将对出口商和整个经济产生显著不利影响，从而对伙伴国（如商品出口国）的产出带来负向溢出效应。在中国出口中，加工贸易占有重要地位，这意味着，对货币升值影响贸易差额的常规估计被夸大了。

　　 中国政府还提示，完全不清楚亚洲供给链国家货币是否会跟随人民币升值：在危机中，人民币保持稳定，而那些货币贬值。当局提醒在对地区行为作出假设时应当谨慎。

　　 虽然认为人民币需要升值，但IMF指出中国有利的溢出效应更大程度上取决于国内的其他改革。

　　 “特别是采取措施降低居民和企业储蓄，同时提高生产要素（特别是资本）的价格。”IMF指出，“如果不通过更广泛的改革来刺激消费和提高投入成本，货币更快升值只会带来微弱的好处。”

　　 此外，IMF对中国进行市场化的金融中介体系改革进行了建议，并认为这一过程至少需要五年的时间，且需要注意其中的风险。