■中信建投 罗樨 林柏川 温碧清

　　压力减小，成长无忧。今年1-5月的行业利润增速19.45%，慢于收入增速，成本侵蚀利润的现象明显，板块亦然。虽然相关上市公司的主要原材料上半年高位运行，大都涨势减缓或者已经出现回调趋势，预计下半年成本压力减少，加上去年三季度基数低，下半年行业和板块的净利润增速都会出现反弹，全年成长无忧。分子行业看，原料药和医疗器械子行业由于毛利率低，对成本更加敏感，而且产品价格市场化定价，业绩弹性更大，其中有提价能力的公司业绩弹性最大。化学制剂子行业对成本相对不敏感，而且企业没有向下游转移成本的能力，企业的业绩弹性更多来源于公司基本面变化而非成本变化。中药行业下半年成本侵蚀利润的状况将依然存在，尤其是毛利率不高的中药普药企业。但如果中药行业政策面出现变化，中药行业下半年将面临更多机会。

　　一半是火焰，一半是海水。当医保目录药物降价、基本药物制度全国推广、公立医院改革、抗生素限制使用等政策出台之后医药板块应声而跌，但这些制度在推行之后或者酝酿推出之前都或多或少地遇到了现实中的阻力，政策不免纠结，踯躅前行中开始出现了一些微调。基本药物制度传来统一定价的曙光，对基层医疗机构多渠道的补偿也在探索之中，抗生素限制使用管理办法还未出世已经在强大的利益攻势下被微调，由对抗生素使用量和使用结构的双重影响变为仅对使用结构有明确限制，对行业的负面冲击减少。我们判断，未来医药行业下游需求在老龄化、政府投入增加和消费升级的三驾马车拉动下将继续高增长，政策扰动将成为行业发展的常态，在医疗体制有根本性变化之前所有的政策出台或执行总会在纠结中前行。对于企业而言，或拥有独家品种、或拥有有生命力的产品线和产品梯队才能在这干扰中立于不败之地。

　　弹性+成长静待估值修复。今年上半年医药行业的高成长性遭遇了政策高压和成本上涨的寒流，加上去年的估值泡沫亟待化解，医药板块市场领跌，但下半年行业面临的政策和成本压力都在减小、行业利润成长无忧。我们认为有业绩反弹和估值底部的支撑，下半年医药指数走低的概率较低，如果下半年大盘强势，医药板块即使利润增速反弹也还是以个股行情为主。在大盘强势之初业绩弹性大的股票可以顺势而为，而大盘强势的后期之时可以开始配置一些成长股。我们看好的弹性股标的有：新和成、东北制药、华海药业、海翔药业；成长股标的有：众生药业、昆明制药、人福医药、鱼跃医疗、红日药业。