2010年债基冠军富国天丰两周跌幅逾6%

　　夏欣

　　城投危机引爆债基连环跳

　　城投债不断曝出的违约消息令债市由恐慌转入下跌。据中债指数数据统计：仅六七两月债市下跌幅度就达1.66%，而今年从年初以来整个跌幅只有1.45%。可见，下跌主要是在六七月份。

　　更糟糕的是，城投债风波已经逐步传导到其他债券品种上。伴随资金面紧张，债券型基金（下称“债基”）遭遇赎回，一些基金在城投债无法抛售的情况下转而抛售其他信用债，债市集体性下跌。基金在应对赎回与抛售债券之间出现恶性循环。

　　而近日全国社保基金理事会遴选信用债投资组合管理人的消息，被市场解读为债基建仓信用债的好时机。

　　城投债抛压重创债市

　　云南云投集团酝酿资产重组的消息，成为了机构集体抛售城投债的拐点。此前云南公路平台违约风波、上海城投贷款从短期展为长期，则被视作风波前奏，加上审计署公布2012年和2013年分别有24%和17%的地方融资平台贷款到期，一时债市承受重压。

　　债券市场在7月遭遇深度调整，直接导致债券类基金的净值损失。银河证券基金研究中心数据显示，今年以来，纳入统计排名的65只一级债基平均亏损1.63%；64只二级债基平均亏损2.49%。而刚刚过去的7月份，一级债基和二级债基的亏损幅度就达到了0.88%和1.37%。“对于一年平均可获得6%左右收益的债基来说，这是一个比较大的净值损失。”好买基金研究员曾令华对《中国经营报》记者表示。

　　紧张的流动性，亦加剧了封闭式债基二级市场下跌。其中，2010年债基冠军富国天丰最引人注目。作为国内第一只封闭式债券基金，还有三个月，富国天丰的封闭期即将到期。然而城投债风波之后，富国天丰不仅从长期溢价打回折价状态，未来是否继续封闭也存不确定性。最近两周，富国天丰二级市场交易价格累计下跌幅度已经超过6%。很显然，富国天丰在城投债上的配置过高，是罪魁祸首。二季报显示，截至6月30日，富国天丰持有的前5只债券中就出现了3只城投债，分别是09株城投、10蚌埠城投债和08常城建，合计占基金资产的13.8%。

　　对于城投债的风险，富国基金相关人士表示，城投债市场的确存在部分资质不良的品种，基本面短期变差，但长期来看信用风险相对可控，市场出现集体违约的可能性不大。而经过此轮调整，部分质地优良的个券已进入价值区间；情绪化的宣泄之后，或将出现投资契机。“我们将坚持信用品质为先的原则，注重个券研究与实地调研，从源头控制信用风险。”

　　更有甚者，二季报中，在前5大债券品种中持有城投债的债基数量约50只，接近债基总数的一半，持有金额达到50亿元。

　　城投债已经成为债基的“堰塞湖”。而且，大部分城投债普遍集中于中小型基金公司的债基之中，一旦遭遇大额赎回，足以引发债基的流动性危机。

　　下跌引发的多米诺效应

　　“城投债风波”的影响还在蔓延，且引发了债券市场一系列的连锁反应：从城投债，进一步扩散到一般的企业债、可转债、债基，尤其是高杠杆的杠杆债基。

　　“本次信用债遭抛售恰恰始于城投债风波。”广发聚利债券基金基金经理代宇分析：由于市场担心城投债违约风险，怀疑地方政府偿债能力，投资者恐慌性赎回。令债基流动性风险大增，进而迫使基金抛售所持有债券。此外，其他机构投资者的抛售，债市几乎没有人接盘，于是基金被迫减持流动性好的品种，最终导致国债、金融债、高评级企业债等债券遭到牵连并且下跌。“短期内，当市场一旦对某些品种形成杀跌，会出现‘群体踏踩’现象，即机构投资者慌不择路地割仓出场，加剧市场的动荡。”

　　事实上，债基下跌正向恶性循环的方向继续演绎，且波及面越来越大。经过六七两个月的调整，进入八月份，可转债、信用债的下跌也有加速之势。持续抛盘令可转债价格直逼历史低位。截至8月2日，自7月1日以来工行转债下跌3.75%，中行转债下跌4.35%，石化转债下跌5.8%。而工行转债、中行转债一直被基金等机构投资者重仓持有，其继续下跌更拖累封闭债基二级市场跌幅加大，部分封闭杠杆债基二级市场价格创出上市交易以来的历史新低。

　　城投债的违约风险已经成为风险高低的依据之一。

　　鹏华固定收益部总监初冬认为，与大量的城投贷款相比，城投债的规模小很多，而且只有符合发改委发行条件的地方才能发行，因此其最终违约的可能很小。

　　不过，至今为止尚未有城投债到期，因此，实质性信用问题仍未出现。而且，城投债余额的偿债高峰主要集中在2016~2018年，近期偿付压力不大。然而，大规模违约可能性虽然是小概率事件，却不能排除会有个别信用事件的发生。再者，目前城投债的很多投资者都是基民，一旦城投债出现违约，基民很难逃脱。

　　信用债独领风骚

　　债市在经历前期急跌后，近期进入震荡整理平台，部分债基经理有意率先酝酿转向——信用债成为其首选品种。不少债券基金适当增持了对企业债的配置比例。

　　7月份以企业债为主的信用债券品种跌幅较大，有的债券价格下跌接近10%，市场曾认为基金可能在7月份减持企业债，实际情况却是基金在逆市增持。8月3日，中国债券信息网最新公布的数据亦证实，虽然7月债市下跌，基金受损，然而，基金持债总量却大幅增加了666.97亿元，成为今年以来基金月度增持债券量的第二高水平，仅次于4月份的1275.51亿元。

　　嘉实信用债券基金拟任基金经理陈雯雯表示：“如果不考虑短期融资券，在六七月份的下跌过程当中，信用债的跌幅超过国债和金融债，因此，在价格大幅下跌后，企业债投资价值已经逐渐显现。”

　　此外，记者从多家机构获悉，全国社保基金理事会目前正遴选信用债投资组合管理人。这是全国社保基金理事会首次就信用债这一单一门类投资品种筹建委托管理组合。据悉，社保基金此次甄选信用债组合将在原有18家境内管理人(包括16家基金公司和2家券商)中选出，共选8个组合，每个组合资金规模有希望达到10亿元，总规模达80亿元。

　　可眼下投资信用债券，是进入好时机吗？

　　“当通胀抬头时，信用债收益率提前反映通胀预期，利好再投资；通胀下行时，信用债在票息外还有价差收益，利好现券。”陈雯雯告诉记者，国内最近6年实证业绩也证明，信用债收益较稳定。截至7月28日，3年期AA级企业债收益率为6.27%，5年期AA级企业债为6.65%，远胜国债及定存，创下近5年历史新高。“债券市场应该会进入一个缓慢的牛市。不过，趋势不会将股市V型上去，更可能是一个斜率较小的过程。”陈雯雯如是表示。

　　不过，某基金经理也坦陈信用债有两大风险：一是市场整体处于熊市，信用债的价格有风险；二是，信用风险即债券发行人的违约风险。“后者在中国还没有发生，之前虽然出现过浮息，但是最后也没有出现违约。”

　　以配置可转换债券为特色的兴全保本基金经理杨云也表示：“在这个时点上去布局信用债，可以有一个很高的安全点，下半年会重点配置。”