资金面重现宽松 债市或迎来转折性投资机会

　　记者 高国华

　　“请记住，你总会在某个地方找到牛市的存在。”当8月5日全球股市纷纷暴跌并重创A股市场的时候，债券市场则是曙光再现，当天上海交易所债市三大债市全线走高，其中上证国债指数创出128.98点的历史新高，信用债市场全线反弹。

　　“这主要是得益于近期市场资金面的持续宽松，市场的紧张情绪逐步缓解。”业内人士接受本报记者连线采访时表示。数据显示，自7月18日以来，央行连续三周通过公开市场操作持续向市场净投放资金达950亿元，其中本周的净投放量就达440亿元，为跌跌不休的债市注入一丝信心，机构的参与兴趣得到提升。8月份以来，银行间市场回购利率持续下行。来自中国货币网的数据显示，本周五质押式回购隔夜利率下跌3个基点至2.8%，7天回购利率则下跌了27个基点至3.01%，14天期限品种则下跌了47个基点至3.23%的水平，创出了6月7日以来的近两个月新低。另一方面在经过7月末的头寸调配后，资金面在8月初出现缓和也是季节因素的合理反应。

　　南京银行金融市场部日前发布的报告认为，7月份资金面的紧张原因主要在于，银行理财资产的规模虽然有所回落，但伴随着银行资产的收缩、存款从银行流出造成M2与货币乘数可能同时大幅回落。另外7月财政存款回笼的影响、去杠杆的进程尚未结束等原因共同推动了资金利率的高位运行，其中心理面的紧张因素推高机构主动超额备付也会加剧资金面的紧张。报告认为，8月资金面将得到缓解，但紧平衡的局面有望持续，货币政策着力点有望从数量转到价格。

　　今年以来，在6次上调存款准备金率和3次加息政策影响下，银行体系流动性不时出现间歇性紧张局面。特别是在6月份和7月份，资金价格指标分别在波动幅度与时间跨度上将银行体系流动性枯竭之困演绎到极致。以银行间质押式回购利率为例，其指标品种7天回购加权利率在6月一度升至9.04%的历史次高水平，当月5.90%的均值刷新历史最高纪录。到7月份，在21个交易日中，7天回购加权利率有19个交易日处在4.50%上方。流动性紧张、城投债信用风险等多重因素影响下，7月份债券市场出现了罕见的暴跌行情，债券市场悲观情绪弥漫。

　　因此，尽管8月份以来市场资金面紧张格局开始缓解，市场资金价格也不断创出新低，但投资者似乎并没有走出暴跌的阴影，谨慎心态依旧，在资金面稍有缓解的情况下，8月准备金率上调的担忧即有所抬头。有分析认为，近期央行年中工作会议传递出的信息以及业内预期7月份CPI同比增速将会与6月持平，通胀高企加上下周公开市场到期量高达1945亿元，如果公开市场回笼力度不足，仍不排除央行会采取加息等紧缩举措，债市还会承受一定的压力。还有分析认为，目前商业银行超储率已经降至1%左右的历史新低，冗余流动性储备已经不多，整个资金面体系仍很脆弱。此外，未来大盘股发行冲击值得警惕。据证监会文件披露，中国水利首次公开发行日前已获证监会审核通过，预计募集资金超过170亿元。6月和7月的事实证明，当前银行间资金面早已“弱不禁风”，即便是几百亿元规模的冲击也足以引发资金面的震动。

　　第一创业证券分析师宋启超分析认为，央票发行利率在未来一段时间内仍然看不到上行的可能，因此公开市场预计仍然会保持地量操作，近期的资金净投放格局将有望持续。虽然本周以来市场资金利率出现较大幅度的下降，但中期来看市场资金面仍然不甚乐观，主流7天期回购利率即便继续回落，至多也只会降至3%附近，很难再有进一步下降的空间。他同时分析指出，目前看紧缩政策难言放松，债券后市可谨慎乐观，投资者还需等待7月宏观经济数据公布后，观察通胀的走向。毕竟目前来说，稳定物价仍是宏观调控的首要任务，紧缩政策走向也将继续左右债市方向。

　　国家统计局将于下周二公布7月份宏观经济数据。兴业银行首席经济学家鲁政委认为，CPI在6月份创出新高后，预计在7月还将继续上冲至6.5%左右的水平，环比也继续显著高于历史正常水平。中信证券认为，7月份CPI同比上涨将超过6月份的6.4%达到6.5%，PPI也将超过6月份的7.1%达到7.3%。鲁政委同时认为，8月份加息可能性很大，抗通胀依然是目前首要任务。

　　经过了悲壮的7月，如何看待8月份乃至未来几个月的债市走势呢？接受本报连线采访的业内分析师看法并不一致，但相比于7月份的悲观论调，投资者的心态已经渐趋，普遍认为，债市或出现转机。来自中国债券信息网的数据则进一步验证了这种观点。数据显示，7月末商业银行债券托管量为14.05万亿元，较6月末增加1781.59亿元，为连续第三个月增持债券，且为商业银行今年以来最大单月新增托管量；7月份基金增持666.97亿元至1.42万亿元。从主要券种持有者结构来看，商业银行对包括国债、金融债、企业债、短融券以及中票在内的利率产品和信用产品全线增持。

　　国投瑞银基金固定收益组副总监韩海平接受本报记者采访时表示，经历充分调整后，债券收益率普遍升至历史较高水平，随着CPI见顶回落的临近、加息周期亦渐入尾声等利空因素不断出尽，债市接近可投资区域，配置良机逐步显现。他进一步分析认为，虽然CPI短期内仍在高位运行，但结合目前经济下滑的趋势，预计三季度货币政策将进入观察期，紧缩政策在执行力度上会有所减轻，目前压制债市表现的资金面或有所改善。三季度CPI见顶回落的概率较大，紧缩政策也会在GDP和CPI增速出现明显放缓时有所放松，债市投资机会正在积聚。而且信用债收益率目前已达历史最高水平，其绝对投资价值非常突出，如果央行再次提高存款准备金率或加息将是债市较好的介入时点。

　　对于具体的债券品种，韩海平认为，在CPI逐步下行、经济增速放缓背景下利率产品将引来较好的投资机会。虽然信用产品下半年供给压力较大，但目前信用产品绝对收益率已具相当吸引力，整体收益率大幅上行概率较低，信用产品表现更可能呈分化行情，受供给冲击较小的信用品种表现会更好。此外，更看好公司债、中长期金融债亦会有不错表现,以银行、石化为代表的大盘转债受益正股估值较低但业绩增长确定存在不错的投资机会，同时转债一级市场投资机会亦值得关注。

　　值得一提的是，来自基金公司的消息显示，全国社保基金理事会正在遴选信用债投资组合管理人。这是全国社保基金理事会首次就信用债这一单一门类的投资品种筹建委托管理组合。业内债券市场人士对本报记者表示，在中央大力发展债券直接融资市场的背景下，信用债市场还会继续扩容，而此次城投债风波无疑进一步促使管理层加强对信用债市场的风险管理，完善信用债市场管理制度。从发展前景看，按照“十二五”规划，债券市场将成为“十二五”期间多层次资本市场建设的一大主战场，信用债作为企业直接融资的重要手段，将得到长远发展。