海尔电器转型渠道商

　　杨杨

　　 海尔电器（1196.HK）的一则公告吸引了诸多眼球。

　　 8月1日晚间其发布公告称，已与凯雷投资集团（Carlyle Group，以下简称凯雷）签署认购协议，后者将向海尔电器投资约1.37亿美元认购其可转换债券；同时凯雷还获得了400万份的认股权证，总价值约5700万美元。

　　 据凯雷方面的估算，倘若这两笔投资全部行使，“加上此前在该公司的其他投资”，凯雷将拥有海尔电器约9%的股权。此次海尔电器向凯雷发出的可转换债券，在1年半后可转换为1亿股股份，行权价为10.67港元每股；而凯雷凭认股权证将能认购4000万股，行权价据悉初步定在每股11.21元。凯雷此次投资将最多可获得海尔电器扩大股本后约5.16%的股份。

　　 尽管这种关注中仍不乏质疑，但市场仍传递了积极信号。海尔电器复牌伊始，其股价就上升5.27%，从停牌前的9.49港元走高到9.99港元。及到8月3日股价仍受凯雷入股的消息提振，一度涨幅超过5%。

　　 凯雷再碰民族工业

　　 海尔电器引入战略投资人，并不是秘密。8月1日早上9点，海尔电器宣布停牌，其理由是“待发布与一策略投资人签订融资活动协议等的公告”。进一步吸引眼球的，或许是其引入的投资人不是别人恰恰是凯雷。

　　 “能与海尔这样的蓝筹企业合作，是很有意义的事情。”凯雷集团中国区传讯董事周红旗说。

　　 尽管不愿过多被提及，但是这家老牌PE机构折戟徐工的投资案，已然成为外资PE不能触碰“中国民族工业”的一个标志；此前法国SEC对家电企业苏泊尔的并购也受到了同样的干扰。行业虽不同，但海尔在国人心目中也有特殊地位，不仅仅是“中国最大的洗衣机和热水器生产商之一”那么简单。

　　 而按照其与海尔电器的约定，凯雷将在其董事会中获得一个执行董事的席位，并且“若海尔电器董事会罢免凯雷委任的董事席位，并在罢免后的10日内无补救措施”，凯雷有权提前赎回债券以及获得相应利息。在此次投资案中，海尔电器也将新增设一个战略委员会。据悉这个由3人组成的战略委员会中，1人由凯雷委任。凯雷还有权决定海尔电器任何组织章程、细则的修订；审计师的更替；任何重大交易或关联交易的订立。若以担保、借债等任何负债使得公司的负债率大于等于35%，也必须经凯雷同意方能执行。

　　 凯雷在公告中称：此项交易取决于先决条件，可望于2011年8月完成。时过境迁之后，凯雷会否仍遭遇当年同样的尴尬？或许并不尽然。

　　 首先海尔电器引入外资战略投资人并非首次。2005年11月德意志银行入股海尔电器，当时其出价5.576亿港币持有后者超过23.98%的股权，成为其第二大股东。与徐工所在的装备制造业不同，海尔电器所处的白色家电是“最充分竞争”的领域。

　　 凯雷此次投资于海尔电器的是其旗下的凯雷亚洲基金III（Carlyle Asia Partners III）。该基金募集于2007年，总规模为25.5亿美元。中国渔业、雅士利、自然美等都由该基金投资。

　　 尽管凯雷的入股条件看起来颇显苛刻，“但这是PE投资的惯例”。这一点事实上海尔电器内部也认为：其作为小股东，需要最大程度地保护自身权益。迄今海尔集团仍是海尔电器的控股股东，持有超过50%的股权。而市场对此也表示了认可。星展银行旗下股票经济部门星展唯高达就认为：该交易有助于提升海尔的整体公司透明度。

　　 海尔借力加仓渠道

　　 此次引入凯雷，海尔意欲何为？

　　 这一度被认为是海尔意欲加强海外并购的举措。此次其引入战略投资人恰恰是其进行大规模收购之际。此前的7月28日，海尔集团公司和日本三洋电机株式会社刚刚签署了备忘录，海尔集团或其控股附属企业将意向收购三洋电机在日本、印度尼西亚、马来西亚、菲律宾和越南的洗衣机、冰箱和其他家用电器业务。

　　 凯雷方面否认了这一点，“该项投资主要用于支持海尔电器集团进一步向服务性企业转型，我们将在海尔电器积极开拓中国三四线市场等综合渠道业务，尤其是与第三方独立品牌的分销业务中提供帮助。”凯雷集团董事总经理冯军元女士表示，中国的城市化进程、农村和西部的发展，都昭示中国三四线市场会有良好的增长前景。就白色家电而言，这些市场的广度、增长速度都将超过一线城市。而海尔电器在这些市场已经有很庞大的网络，“不仅经销自己的产品，也经销其他品牌”。

　　 从去年下半年开始，海尔电器就积极进行“服务商”的战略转型。海尔集团下属的两家上市公司平台，青岛海尔（600690）与海尔电器将希望发挥不同作用，而按预定计划，青岛海尔主要负责家电制造，海尔电器则侧重家电分销。

　　 据海尔电器2010年财报，其综合渠道业务收入在其总收入中的比重已经从2009年的13.33%迅速上升到2010年的79%。

　　 因此从去年底至今，海尔集团已经将旗下多家物流企业注入海尔电器，同时海尔电器旗下专注于三四线市场家电分销的子公司日日顺也在大量收编本属于母公司旗下的分销子公司。目前日日顺在全国县级地区的加盟店已经达到700多家；在乡镇市场有2.8万个销售网点，覆盖全国80%以上的乡镇。据此前公告，海尔集团旗下的电子商务有限公司也会逐步转为海尔电器控制，进而打造一个“虚实网结合的营销模式及通路”。“海尔商城”目前经营近2000种“海尔”品牌的家电产品，并可以将相关订单导向海尔专卖店。该平台目前约有130万注册用户。

　　 海尔电器并不缺钱，其2010年年报显示，公司账上的流动资金还有20多亿元。海尔寄望凯雷的是资金么？此次包括可转债和认购新股，凯雷向海尔电器投入的资金量接近2亿美元。

　　 海尔电器集团总经理、海尔集团执行副总裁周云杰说：“与凯雷的战略合作，不仅有利于我们加强在海外市场的拓展，而且能够给我们带来国际先进的零售和经销渠道管理的理念和实践，以及丰富的投资和并购经验。”这些都有助于尽快打造中国三四线市场领先的综合化、多品牌家电分销网络。

　　 海尔电器或许更看重凯雷进入后所带来的一揽子增值服务，包括向海尔电器提供综合渠道服务业务评估、收购业务及投资策略评估，物色与供应商的合作机会，以及人才招募等。