A股暴跌 机构众生相

　　卢远香

　　8月5日至10日，仅仅4个交易日，但A股投资者却经历了惊魂一周：上证指数就像蹦极一般，先是从2609点跳水至2437点，随后又反弹至2554点。

　　在这跌宕起伏的震荡背后，悲观的机构投资者选择减仓避险，乐观胆大的机构则趁机押宝品种赌反弹，还有些嗅觉灵敏、身手敏捷的资金，玩了一把漂亮的波段。

　　紧盯周期品做波段

　　覆巢之下，仍有完卵。在4个交易日中，有一些对市场感觉灵敏的基金经理，玩了一把漂亮的波段。

　　邹涛是上海一位股票型基金经理，管理着资产规模50亿元左右的基金。8月4日，A股如往常那样，维持小幅震荡。但国内的期货市场上，塑料、铝、棉花大幅下跌，就连前期表现强势的有色金属、豆类、白糖、化工产品都出现下跌。

　　这引起了邹涛的注意。在与期货公司沟通后，邹涛了解到商品期货市场的多空力量正快速发生转变，曾经是风险头寸多头的机构将仓位平掉了。而且，“这还是机构的主动撤退”。

　　期货市场的波动，让邹涛隐隐觉得股票市场的资源品种，将面临短期回调的可能。而等到晚上，国际期货市场的暴跌，再次提醒了邹涛：资源股将有风险。

　　在邹涛过去的经验中，大宗商品市场对宏观经济更为敏感，对股市的资源品有风向标的作用。而“这次铜价向下、原油价格暴跌，看来周期类股票还是要当心”。

　　于是，8月5日早上9点，邹涛就早早地下指令给交易员，令其将煤炭、有色、化工等周期类品种全部抛掉。这天，邹涛还只是想回避短期的回调风险。

　　但他没想到的是，8月5日晚间8点，标普宣布下调美国债务评级。这一突发事件，让A股在8月8日出现剧烈波动，盘中一度击穿2500整数关口，最高跌幅超过100点，创下自2010年7月以来的新低。

　　而在“8·8暴跌”中，虽然上证指数的跌幅只有3.79%，但周期类品种的跌幅普遍高达7%以上。邹涛心里暗叹：“好险，幸好都抛掉了!”

　　8月9日上午一开盘，A股延续着前一天的下跌趋势，开盘迅速击穿2500关口，并创出新低2437.68点，周期类品种依然充当暴跌领头羊。但此时，邹涛却下达了一个让交易员吃惊的指令，要求他们将8月5日抛掉的品种再“捡”回来。

　　既然邹涛在8月5日判断周期品有风险，为何又在8月9日就把它买回来？

　　对此，邹涛的逻辑是，对于美国国债评级下调事件，整个大宗商品市场已经反应过度。“原油价格已经跌破80美元/桶，对美国而言，核心通胀水平又快速下滑。”而更重要的是，在通胀无虞的前提下，市场预期美联储会放手推出QE3(第三轮量化宽松政策)。“如果QE3真的杀出，届时大宗商品又将迎来一番上涨。”

　　邹涛选择周期品的另一个理由是，A股经历超过100点的暴跌后，必然会有一个小反弹，而跌幅最大的周期品因其弹性大、反弹幅度也会更大。果不其然，周期品在8月10日大幅反弹。

　　割肉撤退等底部

　　邹涛毕竟是少数的幸运儿。对大多数机构投资者而言，8月5日至8日的暴跌，还是让他们管理的资产受伤不小。而更难受的是，在充满了混乱、分歧、恐慌的市场情绪中，他们还得割肉卖出持仓股票。

　　“我是减仓的。”杜飞是深圳某大型券商资产管理部的投资经理，在暴跌前夕，其管理的资产账户中，金融类蓝筹和黄金类分别占30%。

　　此前，杜飞一直觉得低估值的银行、保险具有长期投资价值。但就在这几个交易日，招商银行(600036.SH)等已经跌到两年来新低，中国人寿(601628.SH)更是创出上市后的新低，“这些蓝筹跌太惨了，跌得人心都寒了。”眼看着亏损不断扩大，杜飞选择割肉抛掉了15%的蓝筹。

　　与杜飞在悲观中割肉不同，广州某大型私募老总张凡却是以乐观的心态做着减仓的动作。

　　“金融风暴发生，原油价格暴跌，输入型通胀压力减轻，可以提前将通胀危机解决，国内政策未来有可能放松。另外，欧美经济增速下滑，可以加快国内经济结构转型的进程，拉动大消费，加快新兴产业的建设。”张凡判断理性决策是下跌中加仓，但实际上，他一直在减仓。

　　“我们这几天在减仓，怎么敢买？不能去接向下的刀，我们要等到底部确认时，才敢行动。这就是游戏规则。”张凡是个趋势投资者，他认为“8·8暴跌”击穿2400关口意味着下跌趋势已经形成，后续还可能因为恐慌而再惯性下跌。因此，虽然他并不悲观，但也采取了随大众的策略，就是“短期先杀，避险要紧，等市场调整完了再加回去”。

　　据记者采访了解，在暴跌中杀跌的机构投资者并不在少数。“A股局势变幻不定，难以预测。在形势明朗前，所有对股市底部的预测都是一种风险。”南方某大型公司基金经理称，该公司旗下的基金经理态度非常谨慎，整体仓位降低3%~4%。目前，他们还在等待市场筑底，期望着“在2300点再加仓”。博弈抄底大消费

　　除了减仓撤退的大众，也有部分机构投资者抄底抢反弹。

　　龙腾资产管理公司董事长吴险峰是私募加仓的一个代表。8月8日和9日两个交易日中，他将仓位由五成加至七成，增持对象主要是大消费和新兴产业。“8月9日早上一开盘就加仓，就加资产池内跌幅比较深的个股，谁跌得多就加谁。”按照这个思路操作，吴险峰当天加仓的品种不少有10%以上的收益。

　　与吴险峰的思路类似，上海汇利资产管理总经理何震增持了白酒和百货。不过，与吴险峰从市场大趋势博反弹的角度不同，何震是从个股基本面来选择加仓对象。“影响市场的悲观因素，短期无法消除，这就意味着三季度没有大机会”。因此他的策略是不再关注大盘走势，只专注于从合理的价位买入稳定增长的成长股，等达到预期目标后再卖出。

　　不仅是私募，一些公募基金以及专户一对多产品也加入到抄底抢反弹的行列中。

　　“8·8暴跌，趋势不确定，没敢贸然出手。8月9日才抄底做反弹，但没敢抄太多，有3%~5%的收益。”深圳某专户投资经理李鹏的思路是，大盘连续3天暴跌，是恐慌效应，必有反弹。在品种选择上，他还是选择消费、医药为主，目标是“跌得多的、业绩确定的公司”。

　　私募、专户等追求绝对收益为目标的机构，普遍选择了消费等周期品种抄底。但以相对收益为目标的公募基金，却更偏爱以银行、煤炭等为代表的周期类品种。

　　“我加仓主要是银行、保险等跌幅比较大的周期品种。”夏江是北京某混合型基金经理，他之所以不挑抗跌的消费、医药，而是选择跌幅惨重的银行等，主要是基于两个理由。

　　“不同行业的股票有相互比价效应。这轮调整后，包括消费、医药以及中小板等成长股的风险收益比不是很好，增持这些股票的性价比不高。相比之下，暴跌后的金融股风险很小，流动性充裕，进出灵活，交易性的价值更大。”

　　除此以外，夏江考虑的另一因素是公募基金之间的博弈。“消费、医药是资金的避风港，在下跌市场中更为抗跌。但市场若有大反弹，消费很难有大的超额收益，部分资金又会从消费中流出，扑向周期品抢反弹。”

　　邹涛亦认同夏江的观点。“因为基金都判断市场不会有大机会，大家都不愿增加仓位，只能是结构调配。”换言之，在暴跌中抗跌的消费股，在反弹市场中不一定会补跌，但却很可能滞涨。

　　应采访对象要求，部分采访对象为化名