内外环境日趋复杂调控基调仍持稳健 每周金融观察

　　李倩

　　记者李倩刚刚过去的一周，显然是中国的“数据周”。这一周,人们围绕来自方方面面的经济金融数据，展开了各种探讨与猜测：国家统计局公布的7月份CPI同比增速再创新高、PPI同比增速重新回升；海关总署公布的7月份进出口增速有所反弹，贸易顺差大幅提高；央行公布的7月份货币信贷双双低于预期，货币条件回归常态趋势更加明朗。

　　特别值得关注的是，虽然美国国会两党本月初就提高债务上限问题达成协议，但标准普尔却宣布将美国长期主权债务评级下调至AA＋。随着美债上限的提高，美国将再一次“顺理成章”地开动印钞机，对全球释放美元流动性。而标准普尔调降美国主权债务评级，说明世界经济前景黯淡，全球经济减速，复苏更为缓慢。这些都可能进一步促进外围市场实施新一轮量化宽松，从而推高全球大宗商品的价格，“热钱”会更多地流入复苏较快的新兴市场经济体，增加我国的宏观调控难度。

　　8月12日，央行发布了《2011年第二季度中国货币政策执行报告》，在当前国内外经济、金融日趋复杂的背景下，业内视此报告内容为央行对未来货币政策取向的最新信号。其中，央行表示，物价形势仍不乐观，下一阶段要实施好稳健的货币政策。

　　经济增长前景无忧

　　 目前看，在增长方面，虽然外部经济复苏疲软，但我国经济景气正常，企业盈利状况正常，中小企业发展没有受到明显影响。央行货币政策执行报告也认为：“增长仍较快且内在扩张和膨胀的压力较大”。

　　兴业银行首席经济学家鲁政委分析认为，7月份银行体系的存款大规模“出逃”和财政存款增加，导致银行一般性存款增长乏力，诱发存贷比触及监管上限和银行体系流动性紧张，最终令银行放贷能力受到严重制约，是贷款低于预期的主要原因。而这一信贷供给方原因基本与信贷需求无关，因而不必对未来经济增长前景过分担心。

　　同时，虽然中国物流与采购联合会公布的7月份PMI为50.7%，连续4个月下降，但中邮证券宏观分析师邱云波表示，7月份PMI降幅已从上个月的1.1%缩窄至0.2%，表明PMI连续数月回落后已出现稳定迹象，预示未来工业产出增速将趋稳，下半年经济将实现“软着陆”。此外，PMI分项指数中的新订单指数趋稳回升至51.1。特别是，国家积极制定政策扶持中小企业，出口企业的生产状况略有好转。实际上，7月份我国进出口总值同比增长21.5%，月度贸易顺差高达314.9亿美元，为2009年1月以来的新高。

　　物价形势不容乐观

　　 只不过，通胀仍是令人头疼的问题。7月份CPI同比上涨6.5%，食品价格同比上涨14.8%；PPI同比上涨7.5%，工业生产者购进价格指数同比上涨11%。国内工业生产仍然维持较快增长、国际大宗商品价格振荡推动PPI重新回升。

　　在物价方面，央行货币政策执行报告也认为，物价形势仍不乐观，通胀预期仍然不低。

　　交通银行金研中心研究员陆志明分析认为，从有利的方向看，猪肉、水产品等食品价格涨幅趋缓，政府对物价的调控措施在逐步发挥作用；总需求的下降将有助于缓解系统性的物价上涨压力；下半年翘尾因素将逐步降低归零；美国评级下降使世界经济复苏前景黯淡，国际大宗商品价格开始出现松动，未来输入性通胀压力可能会有所减缓。从不利的角度看，国内劳动力成本长期看涨，通胀预期依然较强；美联储推出QE3的概率有所增加，不排除未来大宗商品价格出现逆势上行的可能性；而外围市场新一轮量化宽松或将促使国际投机资金更多地流入我国等新兴市场国家，未来资本流入压力加大。两相权衡，四季度物价涨幅将缓步回落，但年内物价回落幅度可能比较有限。

　　宏调面临内忧外患

　　 对于宏观调控政策的走向，业内尚存争议。一方面来自国内国外的通胀压力有增无减，另一方面前期紧缩政策效果正加快显现。宏观调控面临的内忧外患，考验着管理层对国内外经济形势的观察和分析，考验着其如何把握好政策的力度和节奏，如何提高调控的针对性、灵活性和前瞻性。出台的政策，既要巩固前期调控成果，又要科学评估判断政策的当期和预期效果。

　　但从国内经济呈现高位趋稳态势、经济增长和投资扩张动力强劲来看企业信贷需求较旺，贷款扩张压力加大。而劳动力成本以及资源性产品价格趋于上升，将在较长时间内构成价格上行的推力。外围欧美市场令人担忧，美国将维持超低利率，甚至可能出台QE3，未来资本流入压力和输入型通胀压力持续较大，加之我国人民币升值预期持续，也令国际资本流入的压力急剧加大。此外，近期外贸增速反弹，贸易顺差大幅提高，这将使国内资金进一步充裕。

　　“如果下半年美国经济仍然不景气，全球就可能进入新一轮QE。而国外继续宽松，国内就更应稳健。否则，国内就可能出现巨大的资产泡沫。”鲁政委建议，如果通胀继续上升，仍然有必要加息；如果未来国际资本流入压力较大，仍然有必要做好流动性的管理工作。

　　在政策选择上，央行货币政策执行报告明确表示，实施好稳健的货币政策，坚持调控的基本取向不变，继续把稳定物价总水平作为宏观调控的首要任务。合理运用利率、汇率、公开市场操作、存款准备金率和宏观审慎管理等多种政策工具组合，保持合理的社会融资规模。继续加强流动性管理，把好流动性总闸门。“其中，央行明确了‘合理运用利率等价格调控手段，调节资金需求和投资储蓄行为，管理通胀预期’。”鲁政委认为，国内负利率状况持续恶化，年内继续加息的大门仍然敞开。而交通银行金融研究中心研究员鄂永健认为，考虑到经济增速放缓和外围经济有较大不确定性，在总体信贷紧缩继续的情况下，信贷投放有可能向“三农”、中小企业、保障房等领域定向放松。我国货币政策预计进入需要审慎平衡和前瞻把握的阶段，总体基调依然保持稳健。