央票放量利率上行８．５８个基点

　　央行此举令市场对近期是否加息产生不同解读

　　商报记者 曹芬

　　中国人民银行昨天上午招标发行50亿元1年期央票，发行量较上期增长30亿元，中标收益率亦上涨8．58个基点至3．5840％，央行同时还进行了290亿元的28天正回购操作。

　　此次1年期央票利率打破了此前连续7周保持的3．4982％水平，有分析人士认为，此举应视为央行加息的信号。不过，亦有人表示不同意见，认为仅凭一次央票利率上行就认为将要加息还为时过早，央行此举或有通过央票回收流动性从而代替加息的意图。

　　利率上行隐含加息信号

　　部分机构和分析师认为，央行主动上调央票发行利率，引导利率上行的意图比较明显，并且在目前一、二级市场央票利率已经比较接近的情况下，此举传递的加息信号较为明显。

　　而对于下一阶段的政策走势，央行在上周五发布的二季度货币政策执行报告中表示：“要综合运用利率、汇率、公开市场操作、存款准备金率和宏观审慎管理等工具组合，保持合理的社会融资规模和节奏。”从顺序来看，加息处于第一位，提准已被放在了第四位。

　　“央票利率在连续7周保持稳定后上升，在当前的环境中，可以视作是加息信号。”平安证券固定收益部副总经理石磊表示，从以往的经验来看，每次加息都是以提高央票利率开始。

　　国海证券固定收益分析师段吉华则认为，昨天央票发行收益率的意外走升，其直接目的肯定是为了提高吸引力以增加回笼，但加息的预期也同时增加。

　　他也赞同石磊的观点，认为从历史经验来看，央票收益率的走升往往是加息的先行信号。“因此此前因新增信贷降速而一度减弱的紧缩预期，可能会再被重燃。”

　　事实上，央行的加息确实有规律可循。从今年的情况看，一般央行允许央票利率上行后2－3周内会上调基准利率。

　　统计数据显示，1月11日央票发行利率上升11个基点，2月9日上调利率；3月15日央票发行利率上升20个基点，4月6日上调基准利率；6月21日央票发行利率上升10个基点，7月7日上调基准利率。

　　而对于紧缩政策的另一个主要工具——法定存款准备金率，分析人士表示?熏虽然不排除再有一次上调的可能，但因已处于历史高点，动用的空间有限。如果央票发行收益率走升后吸引更多需求，公开市场回笼力度增加，将降低调存准的可能。

　　公开市场操作调节流动性

　　也有人认为，货币政策目前已经进入观察期，短期内央行可能避免采取诸如利率、准备金率之类的激烈手段，公开市场操作才是央行调节银行体系流动性的主要手段。

　　“不能把单一一次央票利率上行视作加息信号，还需进一步观望。”申银万国首席宏观分析师李慧勇表示，如果连续两周央票上行，加息的可能性就会很大。否则，就可以判断央票利率上行是其他原因导致的，比如说，提高利率吸引认购。

　　数据显示，本周公开市场到期资金为890亿元，少于上周的1920亿元。业内人士称，央票顺利增量再加上正回购继续加码，央行回笼资金的压力将明显减轻，准备金率出台的必要性也将随之减弱。

　　“利率上行进一步收窄利差为将来公开市场操作打开空间，应该不是加息信号。”一交易员表示，公开市场将成为回收流动性主流方式，而存款准备金利率或退居二线。

　　光大银行首席宏观分析师盛宏清也认为，“短期内，加息和提高准备金都是虚无飘缈的。”他表示，央行此时提高央票利率，只是为了适当缩窄一级和二级市场点差，方便以后进一步有利于扩大公开市场操作规模和力度，以使公开市场功能进一步恢复正常。

　　中债收益率曲线显示，二级市场1年期央票利率在3．60％左右，本期1年央票利率上行后，一、二级市场利差将进一步缩小至1．6个基点，公开市场的功能逐步恢复常态。中邮证券资产运营部交易员称，目前看来，1年期央票利率上行说明央行数量型工具使用进入精确调控阶段，资金面的“软着陆”也基本得到了实现。“未来央行将继续通过公开市场操作来紧缩银行间流动性达到控制信贷增幅目的。”

　　而央行日前公布的7月金融数据也使市场认为，近期加息的可能性有所减弱。数据显示，截至今年7月末，我国广义货币?穴Ｍ2?雪余额77．29万亿元，同比增长14．7％，分别比上月末和上年同期低1．2个百分点和2．9个百分点。分析人士称，Ｍ2增速创逾6年新低，新增贷款旺季不旺，反而创下年内低点，这使得市场对央行近期再动用加息等紧缩预期一度有所减弱。

　　此外，当前国内外经济出现较大幅度回落的概率正在加大，而通胀压力也将在经济回落、翘尾因素渐缓等影响下逐步减弱。业内人士表示，在这样的背景下，我国货币政策更可能以公开市场操作为主，由持续收紧逐渐转为稳健。