高和投资金融分析师李慧忠：中国股市正向底部靠近

　　本报记者 王敏

　　最近股市剧烈动荡，表面上来看，是欧债和美债的原因，但深层次来讲，是金融危机后，世界经济在复苏过程中还不稳定，市场预期还不乐观。中国的股市相对于全球股市，没有多少金融杠杆，其一路走低除了受国内货币政策的紧缩影响外，未来房价震荡上扬的预期和二三线城市仍显刚性的购房需求使得一部分资金流向了楼市也是一大原因。

　　经济预期不看好导致全球股市动荡

　　《中国企业报》：近两周来，全球股市动荡激烈，您分析根本原因在哪里？（谁是股市暴跌的元凶？）

　　李慧忠：我理解，从全世界范围讲，表层来看，有两方面的原因，一个是欧债，一个是美债。美债，现在大家都知道是信用降级。这只是表面上的。全球股市动荡的根本原因在于对经济的预期不看好，尤其是对于现状的焦灼。

　　你可以想想，英国为什么发生骚乱？本质上是一种对经济、对生活不满的情绪宣泄。

　　二战后西方资本主义国家逐渐走向自由金融资本主义，虚拟经济加速挤压实体经济，以至于劳动力彻底被资本击败。再加上全球化不断推进，许多劳动力密集型企业为了低成本、高利润，纷纷将生产基地转移至成本更低的第三世界，工业国家产业空洞化日益明显。结果是年轻一代失业剧增和贫富分化日益扩大。

　　伦敦地区年轻人的失业率高达20—30%，找不到合适的工作使年轻一代对前途普遍悲观，不满情绪也就成为主导思潮。此外，欧洲是一个移民占比较高的地区，从殖民地过来的大量移民支撑了欧洲战后30年经济高增长的劳动力市场，现在他们的子女已经成为欧洲人，但这个群体普遍缺乏教育，再加上伊斯兰教与基督教的宗教差异，他们很难真正融入西方世界。白人基督徒青年指责移民后代夺取了他们的饭碗，而黑人和阿拉伯人后裔指责主流社会歧视少数裔族。经济矛盾和种族矛盾相交织，进而引发大的社会矛盾！

　　再来看美债，美国拥有全球货币发行权，在全球发行货币，收益却只有美国独享。而其经济没有很好的增长方式，导致人们和评级机构对政府的不信任。不相信“明年会比今年好”的心理，导致股市的动荡。

　　《中国企业报》：标普下调美主权评级是压垮全球股市的最后一根稻草吗？

　　李慧忠：我认为还谈不上。现在只有标普一家下调美国信用评级，惠誉和穆迪并没有下调美国主权信用级别，而且美债最大的债权人中国并没有置评或者抛售，甚至有所增持。当然这不仅是经济问题，还可能涉及政治层面，牵涉到中美关系。

　　这样看来，标普下调美主权评级还不足以成为压垮全球股市的最后一根稻草。但它是一个信号，一个美元全球货币霸主地位不稳固的信号。

　　《中国企业报》：股市动荡是不是表明金融危机后市场还没有完全稳定下来？

　　李慧忠：可以这么说。金融危机以来的这几年，全球经济一直处于复苏状态中，在其过程中的风吹草动，都会引发市场的不稳定。作为市场“晴雨表”的股市震荡也就不难理解了。

　　《中国企业报》：这次的动荡和2008年金融海啸前的股市震荡有什么不同？

　　李慧忠：最大的不同是2008年因为“两房”这样的企业信用出了问题，而本次是政府的信用出了问题。虽然本次冲击力也很大，但信用的挽回相比2008年要容易得多，因为有国家机器在支撑。而企业信用的回笼依靠的力量只是企业自己，如果企业内部出了问题，想回笼信用是很难的，有时甚至会无力回天。

　　没有金融杠杆的中国股市相对独立

　　《中国企业报》：根据您的研究，中国股市的激烈震荡受全球股市的影响有多大？ 8月8日，上证综指跌破2500点“箱体”，创下今年新低2497.92点。8月11日，纽约股市三大股指大幅反弹，道琼斯指数涨幅超过400点，标普500和纳斯达克指数涨幅均超过4．5%，中国股市这天再次低开，最近几天的表现也差不多。中国股市的走向和全球并不一致。为什么是这样的？

　　李慧忠：要说没有影响也不太可能，但奇怪的是，在全球股市上扬时，中国的股市上扬的很少，在全球股市下跌时，中国股市一路低开。

　　这说明中国的股市相对全球来讲，是个独立的市场。中国现在实行的是有管理的浮动汇率制，和世界上的浮动汇率制有很大的不同，金融和证券市场受世界的影响并不大。就像叶檀评论的“A股市场与外界资金基本隔绝，基本没有金融杠杆，因此国外股市大挫实际影响不大”。

　　《中国企业报》：那又是为什么呢？股市和经济形势是密切相关的，而中国的经济形势向好，为什么股市一路走低？

　　李慧忠：其实经济高增长只是一方面。还有一方面，是高企的CPI和没有消退的通货膨胀，这给了大家一个信号：财富在缩水。相应地，人们的悲观心理并没有消除，对经济的预期并不看好。在悲观心理蔓延，尤其是目前因为网络通讯的发达，很多负面的消息被曝光而加剧了消极的预期下，市场反应就会低落，股市一路走低也就不难理解了。

　　还有一个不容忽视的方面是，投资人在中国有更好的选择，那就是楼市。

　　当前我国的城市化率约为49.68%，人均GDP超过4000美元，而同水平的人均GDP的其他国家城市化率为60%左右，中国低了10个百分点。二三线城市的刚需型购房者以及改善型购房者仍是主力。此外，全国下半年的商品房供给面积较大，不排除大供应量“巧遇”政治性政策打压的可能，信贷政策的紧缩使中小型房企面临洗牌的可能。

　　就房价而言，未来二三线城市的房价还将经历一轮上扬的波段，一线城市的房价更多的是横盘或者是微涨。价格基本会在一定的区间内运行，中央严格控制房价过快上涨的态度决定了房价的上限，地方政府对土地财政的依赖决定了房价的下线。

　　另一方面，服务业将成为我国下一阶段重点发展的产业。发达国家经济增长80%的贡献源于服务业，中等发达国家60%，而我国仅为42%。中国的服务业不仅缺乏吃、穿、住等消费型服务业，更为缺乏的是生产型服务业，即金融、电子服务、物流等。特别是在特大城市中，生产型服务业有广阔的发展空间。城市化与住宅市场紧密相关，服务业与商业地产息息相关。房地产在未来几年仍是非常重要的产业。

　　股市的资金流失变相导致了其一路走低。

　　《中国企业报》：您预测未来一段时间全球及中国股市会是什么样的一种走向？

　　李慧忠：预测不好说，只能是一个粗略的判断。我们看到，中国的股市从2007年的6000高点，下到下一个高点3400，一路走低到2008年金融危机时的1800点左右，现在接近2600点左右。

　　我个人认为，现在正向底部靠近。下行到多少点不好说。

　　股市好坏和企业赢利不完全相关

　　《中国企业报》：股市的好坏和企业的赢利是不是正相关？

　　李慧忠：理论上讲是这样的。实际上并不完全这样。价格有时候不是价值的体现，价格在市场上只是一种比较。比如我面前的这座楼，价值只有那么多，但价格在半年之中已经从37000元/平方米上涨到50000元/平方米。

　　股市从某种程度上来讲，也是这样。

　　你说股票能不能正好反映企业的赢利？按道理应该是，但更多时候市场的预期在起很大的作用。再者，中国股票分红的很少，企业信用还不发达，甚至就没有信用，有的圈完钱一走了之，根本不关心投资者的利益。

　　现在在中国上市的门槛还相对较低，违法时处罚力度又不够，这就造成了违法的成本很低，圈钱圈得甚至肆无忌惮。有的企业上市圈了钱不知做什么，就转向了楼市，实体经济损失很大，我们实际中就遇到很多。

　　有些世界知名度很高的跨国巨头的做法值得中国企业借鉴。比如说苹果，现在是世界上市值最大的企业，公司股票稳定。苹果定期分红，把从市场上募集到的资金用于科技创新，开发新产品，回报社会，其创新产品iPhone4、iPhone5等且不说存在什么问题，至少方便了人们的生活。人们对企业的信任预期高了，企业的股票也会呈现良好状态。这是一个良性循环。

　　相比于西方股市的发达和成熟，中国的股市还不是完全的市场市，某种程度上讲，还是政策市。

　　《中国企业报》：您预测接下来中国的货币政策对股市会有什么样的影响？

　　李慧忠：刚过去的7月份CPI创历史新高6.5%，现在看来，CPI居高不下，输入性通货膨胀还远未缓解，这种宏观大势下，中国政府的货币政策还会趋于稳健，实际上是相对紧缩，在这样宽松预期和对经济预期都不明朗的情况下，加上世界局势的影响，中国股市短时期要有起色，除非有奇迹发生。