走近操盘手 广发易阳方：“大象”基金也重仓

　　卢远香

　　规模是收益的天敌。

　　“大象”基金业绩平庸，似乎是基金业中人所共知的一条规律。

　　然而，广发基金副总经理易阳方亲自掌舵的“大象”基金，却打破了规模的魔咒。银河基金数据显示，截至8月12日，广发聚丰股票以16.56%的最近一年收益率挤进标准股票型基金前十位，其业绩远高于212只同类基金4.98%的平均收益率。

　　截至二季度末，广发聚丰的规模达到248.56亿元，是A股市场上规模最大的开放式偏股基金。这只超大型的航母级基金，易阳方是如何驾驭并取得持续领先的业绩？

　　敢于重仓持有

　　目前，基金投资有“双十”限制，即一只基金持有一家上市公司的股票，其市值不能超过基金资产净值的10%；同时，同一家基金管理人管理的全部基金持有一家公司发行的证券，不得超过总股本的10%。

　　“有些我看好的股票，已经买到公司总股本的10%，但占基金净值的比例却不高。”易阳方说，“大象”基金的苦恼是基金经理需要买一堆股票，但却找不到那么多好的投资标的供选择。即便是一些好的投资标的，又面临“双十”等配置比例的约束。此时，迫于最低仓位的要求，基金经理也只能“买一些相对次优的、不是最满意的股票”。基于这些难题，他们通常会选择直接跟踪指数，或者是按配置的思路做强化指数投资。这样，基金经理的操作更简单。不过，基金的收益几乎复制指数的波动，难以获得超额收益，业绩难免平庸。

　　虽然直接复制指数的管理方式更为省心，但易阳方却试图按照自己的原则来探索如何管理大规模基金。其中，重仓持股就是一个尝试。

　　“一旦认准好的投资标的，在操作上更果敢一点，有信心就要敢于加重仓位。”易阳方说，采取重仓持股的方式，好的标的可以占净值比例较高，对基金净值贡献大。但同时，承担的风险也更大一些，“基金经理对短期波动的心理承受能力也要更坚强一点”。

　　基金二季报披露的数据显示，在规模超200亿元的“大象”基金中，广发聚丰的持股集中度最高，重仓股市值占净值大小比例平均在5%左右。其中，前三大重仓股潞安环能(601699.SH)、贵州茅台(600519.SH)和盐湖股份(000792.SZ)的持股市值占基金市值的8%以上。而与此不同的是，其他“大象”基金的持股较为分散，其十大重仓股中股票市值占基金股票投资市值比不足2%。

　　除了敢于重仓，长线持股是易阳方的又一特色。广发聚丰的基金季报显示，该基金一季度末和二季度末的重仓股只是持股比例略有调整，在股票的选择上基本保持不变。

　　信心来源于前瞻性布局

　　热点频繁变动是A股市场的基本特性，易阳方说，“坚定持股的信心源自于投资更有前瞻性。”

　　“大象”基金进出不灵活，这就要求“基金经理的投资判断更前瞻一些，对行业、公司的前景看得更远一点。”易阳方称，广发聚丰今年业绩相对较好，就是在配置上抓住了市场的主要矛盾。

　　还在2011年年初，市场对通胀持乐观态度时，易阳方就判断今年通胀会维持在比较高的位置，并制定了“上游+下游”的策略，即“规避受通胀冲击较大的行业，寻找盈利朝上、增长较为确定、有定价能力、能够转嫁成本的企业，如上游的资源型企业和下游的品牌消费品。”

　　进入二季度，易阳方对持仓结构进行调整，降低了工程机械和汽车等受通胀伤害的中游制造业的比重，增加了估值便宜、盈利确定的上游煤炭、建材和下游食品饮料等配置，并从中获得了一定的超额收益。

　　对于二季度思路的转变，易阳方称主要是基于内外因素的考虑。“一是外围环境在二季度后发生重大变化，如欧洲的次债危机、美国经济不景气等。所以持仓结构以内部需求为主，重点布局超预期的防御行业。二是站在通胀的角度考虑，品牌消费品的毛利率水平比较高，具有很高的壁垒，成本容易转嫁出去，这意味着劳动力和原材料成本的上升，对企业利润的冲击会相对较弱。”易举例说，53度飞天茅台酒是1700多元一瓶，毛利率高达90%以上，假设人工成本上涨100元，对茅台的利润几乎没有太大影响。

　　下半年看好制造业升级机会

　　对于下半年的战略布局，易阳方更看好的是上游资源和中游制造业，逻辑是来自对下半年通胀回落的预判。

　　易阳方分析，8月以来，原油、大宗商品价格都经历了大幅调整，输入型通胀压力降低；国内方面，通胀翘尾因素和新涨价因素，在下半年都会慢慢地消化。伴随着通胀压力的减轻，保增长有可能重新回到排第一位的位置。“目前防通胀是摆在第一位，但如果下半年经济增速下滑比较快，货币、财政政策就会有活动的空间，比如财政政策会有结构性的投放，货币政策紧缩的力度也会相对缓下来。”

　　易阳方称，如果保增长成为下半年的主题，在政策扶持下，跟经济增长相关的制造业包括机械、汽车、电子零配件、通讯等行业会迎来较好的投资机会。

　　政策扶持外，估值低也是易阳方看好制造业的一大理由。“市场总是在轮回，任何公司跌得比较便宜了，就会有价值。估值低就是最好的防御武器，也是最好的买入理由”。

　　在细分行业来看，易阳方认为，“通讯设备行业，如围绕中兴华为的配套零部件企业，都是不错的投资标的。至于汽车等市场变化比较快的行业，有不少做配套零件、技术全球领先、具有成本优势的企业也值得投资。”

　　Q&A：

　　Q：投资的法则是什么?

　　A：投资收益来自于企业增长带来的回报。因此，每一笔投资决策都要站在绝对收益的角度，衡量这一笔投资下去，估计会带来多少回报。一旦以投机或相对收益的角度去做投资，基本都是亏钱的。

　　Q：做了十几年投资，最深的感悟是什么?

　　A：做决策要在自己的能力圈之内，不能超越。每当我以相对投资的角度做决策时，效果都不是很好，原因就在于从相对收益的角度做博弈超出了我的能力圈，我并不擅长做这类操作。