EQT莫昆庭：和企业家共担风险

　　《投资者报》记者 王月平

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　　2011-8-29

　　“EQT是不是一个专注于投资传统行业的投资机构？”

　　聊起EQT（殷拓集团），圈内一家知名投资机构的副总裁曾这样问记者。显然，对于中国很多投资机构来讲，EQT依然是一个陌生的名字，即使其早在2001年就已经来到中国，并且完成第一只基金的投资，其第二只基金也已经投资了老百姓大药房、烘焙企业沁园等8个项目。

　　“EQT创建于1994年，其创始人为Conni Jonsson，在该公司背后，有瑞典久负盛名的Wallenberg家族的强大支撑。Wallenberg家族是瑞典上市公司Investor AB（银瑞达）的大股东，银瑞达则是北欧最大的实业控股公司，在多家大型上市公司都有股份，包括知名的爱立信、ABB、伊莱克斯、阿斯利康等等，自有净资产为270亿美元，是EQT的股东之一，也是其基金最大出资人之一。”8月19日，在中国大饭店的咖啡厅，面对记者，EQT亚洲合伙人莫昆庭身着深色西装，正式而又详细地介绍了EQT。

　　事实上，EQT是与凯雷、KKR类似的专注于并购的投资机构，在全球拥有650个行业顾问，如果EQT控股或投资哪家企业之后一段时间，这家企业需要重新整合或更换职业经理人的话，这些顾问是很好的资源，他们会提供企业整合的意见，并提供适合这家企业的人选。

　　让我们走进这家在北欧市场领先的投资机构。

　　与复星公开竞技

　　 虽然在中国默默无闻，不为大众所知，然而，EQT却获得了企业的认可。在与复星集团一起竞投老百姓大药房的过程当中，二者虽然没有正面交锋，然而，却感受到了彼此的竞争实力。

　　“直到我们签约的前一天，有消息显示，复星集团相关人员还在给他们打电话。”莫昆庭告诉记者，2008年10月之前，复星投资的人一直在跟老百姓大药房进行商谈，他们提出的方案具体内容不清楚，可能有换股和现金投资的成分，复星持有老百姓大药房比较大的股份；而EQT的方案则为，持有企业46%的股权，给企业现金，然后找职业经理人帮助其运作企业。两种方案对比之下，最终，老百姓大药房选择了EQT。

　　“可能是这个方案吸引了企业。”这是莫昆庭的感受，而在这个项目当中，EQT能够战胜中国本土领军机构之一的复星投资，其根本原因是EQT独特的运作模式，以及其拒绝对赌协议（对赌协议指投资方与融资方在达成投资协议时，双方对于未来不确定情况的一种约定。如果约定的条件出现，投资方可以行使一种权利；如果约定的条件不出现，融资方则行使一种权利）的投资理念。

　　资料显示，2004年初老百姓大药房就成立了投融资部，开展上市的前期准备，之后，欲找其合作的外资机构一个接一个前来，其中包括花旗银行、摩根士丹利等国际知名机构，最后合作未成的主要原因，一是价格谈不拢，二是拒绝对赌协议。

　　巧合的是，在对赌协议的观点上，EQT与老百姓大药房的董事长谢子龙惊人的一致。

　　“EQT也同样不看好对赌协议，在具体投资中，只要是主要依靠对赌来确保投资回报，我们就不投资了。”莫昆庭也认为，站在企业的角度来说，对赌协议并不合理，“企业让投资机构投资了，还要确保投资机构每年30%或者甚至50%的增长，如果企业三年没有实现上市的话，就要赔钱给投资机构，把本金和利息都还给他们，这明显对企业或创始股东不利。”

　　实业加速模型

　　不依靠对赌协议，那么投资之后，EQT靠什么来保证自己的投资不会打水漂？

　　这其中的秘诀，莫昆庭称之为“实业加速模型”。据其介绍，他们这个模式的本意就是，在EQT投资之后，他们要和企业家一起承担股东的风险，如果企业在他们投资后没有增长，他们也有一定的责任。

　　不过，为了避免这种情形的发生，EQT会和企业商谈，要给EQT多一些参与营运增值的权力，比如董事局的构成，任命某个高管等等。一般来说，如果不是创始人当董事长，他们会选择EQT熟悉的、具备一定行业经验的人任董事局主席，或者由EQT全球650多个工业家推荐高管人选，确定高管之后，他们还会要求董事、高管个人也要进行投资。

　　“一般这个金额从十几万到五十几万美元不等，但是必须由个人拿，因为你一旦投入钱，感觉就不一样了。”莫昆庭透露说，这种将利益捆绑在一起的做法，增强了EQT的投资胜算，“投资企业以后，我们依靠的就是EQT的企业管理模式，这个管理办法为，通过有经验的董事长管理董事局的成员，一个好的主席或者董事长，能够确保董事会的贡献，而董事会的首要任务，就是要确保CEO是最合适的人选。”

　　这个模式取得了阶段性成功。以老百姓大药房为例，2008年10月，EQT投资之后，企业取得了每年平均30%~40%的利润增长，而在投资前的一年，其增长率不过20%。

　　650位行业顾问

　　“在EQT工作，由于公司运作的方式与国内其他基金有很大区别，所以相对来说，其实干得更辛苦了，但里面的乐趣也很多，也感觉比较安稳，比较踏实。”这是在EQT工作十年之后，莫昆庭的真实感受。根据他的讲述，自从1999年来大陆做直接投资，他已经从事PE投资12年多了，然而，至今，他依然喜欢自己的工作，这正是他愿意全身心沉浸其中的事情。

　　1999~2001年，莫昆庭曾在高盛集团直接投资部工作，负责在大陆地区的投资业务。

　　在高盛工作的这两年经历，莫昆庭并不想讲述过多，但是有一点却不能不提，在这段时间里，美国互联网泡沫破裂，也影响到了中国互联网企业，由于不能持续融资，大多数中国互联网企业生存艰难。

　　就在这个时候，作为阿里巴巴的第一个机构投资者，莫昆庭和同事一起发掘了它，并代表高盛投资阿里巴巴250万美元，在创业的最初阶段，相信马云不会忘记这第一笔融资。

　　在记者的追问下，莫昆庭还告诉记者，中芯国际、中国网通这些后来带给高盛超额回报的项目，其实也是出自他的手中。跟EQT的低调如出一辙，莫昆庭并不想过多讲述自己的功绩。

　　或许“有舍必有得”，虽然舍弃了高盛的光环，然而，莫昆庭在EQT得到了他想要的那份踏实。

　　在EQT，董事会每两三个月就要开一次会，但是会议并不停留在形式上，这与一些PE公司常规的财务报告会完全不同。

　　“我们一般要开两天的会，第一天是管理会，把企业当中从高层到中层的八到十个管理人员聚集到一起，大家每一次都轮着讨论一个专题，比如这次讨论采购，下次可能讨论新业务等等；第二天，董事会也会接着召开8个小时的会。”莫昆庭说。

　　此外，莫昆庭还告诉记者，作为投资人，他们每一个月都需要拜访一家公司，跟企业人员一起讨论一两天关于公司的事情，这次将更为详细。一般来说，每次拜访之前，莫昆庭及他的同事都要事先准备好谈什么事情，提前研究国外的企业有哪些经验。等到具体开会的时候，他们就会同企业一起探讨近期企业的问题，比如企业最近的业绩，或者企业需要什么样的帮助。“你需要什么，我们就尽量提供给你”。

　　十年时间，莫昆庭一直在不停地重复类似工作，同时也更加清楚地认识到他从事的投资工作——“投资人要找准自己的定位，做好自己应该做的事情。”

　　“投资过程当中，我们这些投行出身的人，只能是把尽职调查及研究报告做得最好。对于投资后的事情，最好由企业背景的人来参与。”这是从事投资十年之后，莫昆庭的总结。

　　在他看来，只有企业家才知道什么样的人才适合管理这家企业，这个企业的管理架构容易出什么问题，如何制定员工的薪酬方案及建立考核指标，如何更好地制定企业的发展战略，什么样的公司可投资，什么样的不要投资……只有做过企业的人，才能理解这些问题的来龙去脉。

　　换句话说，对比黑石、凯雷与KKR等投资机构，EQT最大的不同，就是他们更看重让企业家经营企业，并将其650位行业顾问视为EQT的核心资产。

　　非主流投资机构

　　对比国内大部分甚至是70%~80%投资Pre-IPO的投资机构，EQT显然属于非主流。

　　莫昆庭介绍说：“对于我们这个‘实业加速模型’，行业里意见也分两派，一种说，你这个是对的，长远来说，GP（普通合伙人）就要给企业带来管理方面好的建议；而另外一种说法则是，EQT模式在中国可能很多年以后才会变成主流，所以目前，对于投资机构来说要尽可能地赚快钱，每年多做几个Pre-IPO项目。”

　　而莫昆庭及EQT心里都很清楚，他们目前并不被市场认可，然而，他们却还要将EQT的“实业加速模型”继续下去。他们坚信，EQT将会为企业带来价值。