重庆金交所 探路中小企业信贷资产证券化

　　陈植

　　 这更像是场龟兔赛跑。

　　 在中国人民银行金融市场司副司长吴显亭透露人民银行会同相关部门积极研究进一步扩大中小企业信贷资产证券化实施方案的第三天，保险资产管理公司、银行、担保公司、融资租赁公司与私募基金云集上海香格里拉大酒店，专门“考察”重庆金融资产交易所“小贷公司信贷资产收益权凭证”的交易规则。

　　 不过，缺乏银行与保险公司的“热情参与”，重庆金融资产交易所（下称重庆金交所）要将中小企业信贷资产证券化这块市场蛋糕做大做强，绝非易事。

　　 ABS市场启航

　　 在中小企业信贷资产证券化交易方面，重庆金交所无意间成为首批吃螃蟹者。

　　 自7月19日该所首只小贷资产收益权凭证——额度1亿元的小额贷款公司资产收益权凭证和价值1000万元的信贷资产正式上线以来，短短一个月已发行超过3亿元额度的中小企业信贷资产证券化产品，并获得2.45亿元交易额。

　　 “毕竟这是全新的金融创新业务，我们也想走得稳妥点。”一位重庆金交所人士透露，该所当初决定推出这项产品时，重庆市相关部门仅将它当成信贷资产证券化试点。但在他们自己看来，此举撬动的却是中国资产支持证券（ABS）市场的“大蛋糕”。

　　 “产品设计与发行过程里，我们发现很多手握闲置资金的民营企业与金融机构都对此有兴趣，因为这种产品有比活期存款更高的收益率，并给企业盘活流动资金的投资空间。”他透露，如重庆市渝中区瀚华小贷公司发行的小贷资产收益权凭证，其中2500万额度的优先A03档（3个月）与2000万元额度的优先A06档（6个月）票面预期收益率分别高达6.6%与7.5%。

　　 但要维持这种高利率也不容易。

　　 记者了解到，目前重庆金交所推出做市商制度，除了负责证券化产品的买卖交易与报价，做市商还能直接从中小企业或小贷公司买断信贷资产，或与之签订信贷资产回购条款，以便设计相应信贷资产证券化产品，引进资产担保机构，最终承销发行撮合交易。

　　 “在收购信贷资产时，我们通常能拿到约10%价格折扣，但利润空间并不高。”其中一位做市商透露，除了产品票面利率高达6-7%，加之向担保机构支付1%-2%手续费，做市商的利润多数不足1%。

　　 “过去1个月我们发行超过1亿元产品，承销收入约400万元。”他透露，“但中小企业信贷资产证券化交易是个金融创新品种，我们需要把市场给做出来。”

　　 目前，按照重庆金交所业务规划，第二期中小企业信贷资产收益权凭证除了包括小贷公司信贷资产收益权凭证，还将引进企业应收账款转让、租赁资产收益权凭证及信贷资产转让等新交易品种。

　　 “上述产品其实和美国资产支持证券（ABS）相当类似，但后者主要由评级机构与做市商评判产品投资风险，而重庆金交所则通过引进担保公司或保险公司给信贷资产证券化产品提供投资安全保障。”一家参与美国ABS投资的私募基金经理分析说。

　　 不过，面对中小企业回购信贷资产的不确定性，市场终究需要能承受最大损失的买单者。

　　 记者发现，目前重庆金交所发行的小贷公司信贷资产收益权凭证，通常采用优先级与普通级产品分类，前者公开发行并提供资产担保，而后者享受高达20%-30%的票面利率却要承担大部分投资风险，且主要由信贷资产转出方自行购买。

　　 目前，重庆金交所首期发行的3亿元中小企业信贷资产证券化产品里，优先级额度在2.45亿元，剩余0.55亿属于普通级。

　　 “相关监管部门认为，这项金融创新业务推出，首先要有效规避市场投资风险，再考虑把市场蛋糕逐渐做大。”上述做市商透露。

　　 保险与银行“缺席”

　　 不过，ABS市场的主要交易力量——保险公司与大型银行却“无奈缺席”重庆金交所的中小企业信贷资产证券化产品“淘金热”。

　　 目前，约有2000名投资者参与重庆金交所“小贷公司信贷资产收益权凭证”交易，主要是金融资产在20万以上的个人投资者与私募基金。

　　 “这的确能提高保险资金短期投资收益率，但保险公司真正参与其中至少要等待1年以上。”一参加路演的保险资产管理公司交易员透露，按照保险资金投资某些金融创新品种的审批流程，在保险公司向保监会提出参与投资相关产品申请后，保监会还得考察重庆金交所的相关交易系统操作安全性与产品风险控制规范制度，才能最终决定。

　　 不过，保险公司的顾虑绝不仅仅来自监管层面的“许可”。

　　 一位曾参与台湾ABS投资的保险资产管理公司人士向记者透露，除了信贷资产转出方即中小企业是否有足够资金回购上述资产存在不确定性，担保机构的经营风险与资产状况同样容易导致上述金融创新产品估值“虚高”。

　　 “一家台湾保险公司曾经在给一款中小企业信贷资产证券化产品做估值评估时，发现两份截然不同的报价，一份90多元的报价来自产品发行方与担保公司，但独立第三方评估机构的定价只有50多元，因为后者认为给资产支持证券产品提供全额担保的金融机构其自身负债率就相当高，可能没有足够融资能力弥补企业回购资产违约的风险。”

　　 不过，相比保险公司的“谨慎”，一些银行已悄然“试水”。此前，国开行通过重庆金交所，将1000万元中小企业信贷资产转让给招商银行重庆分行。

　　 “但这可能只是个案。”一家股份行投资银行部主管分析说，“信贷资产证券化产品的流动性风险及产品类型是否足够丰富，从而覆盖中小企业资产赎回违约的不同状况，都是银行不敢轻易介入的重要原因。”

　　 在他看来，较常见的投资风险主要是中小企业发现难以凑齐资金赎回信贷资产，但企业账户却有足以支付6个月利息的资金。“表面上看这家企业仍在按时付息，但产品到期时，投资机构才发现违约问题导致投资受损，就为时已晚。”他说。

　　 当然，银行能否大举参与中小企业信贷资产证券化产品投资与转让，监管部门的态度同样重要。尽管多数地方金交所推动信贷资产证券化业务，主要由当地金融办负责管理，但银行将自身中小企业信贷资产通过证券化产品转让或交易，仍需要得到人民银行与银监局等相关部门认可。

　　 “现在我们和银行方面的合作，主要集中在通过银行渠道吸引更多投资者，及个别银行能给部分证券化产品提供回购担保等服务。”上述重庆金交所人士透露。