投资中的反其道而行之

　　汇添富深证300ETF及联接基金拟任基金经理 吴振翔

　　 从长期来看，如果我们在投资过程中跟随大多数人的投资决策或投资方法，输给市场平均收益水平是大概率事件。因此，反其道而行之的投资策略在某些时候更加有效。

　　 从选时的角度来说，几乎每一次市场的顶部或底部形成之前，我们都可以观察到投资者对市场看法或投资行为的高度一致性。在上世纪20年代初的美国，一本名为《长线投资普通股票》的书问世后，销售状况一直欠佳，尽管当时按照书中所述方法进行投资效果甚佳。但是到了1929年，这本书突然开始非常畅销，投资者对市场的看好高度一致，但随之而来的是经济和股票市场的大崩溃。同样在我国2005年的时候，股票市场极为低迷，很多基金发行规模都是在2亿份的规模下限附近，但接下来的两年里出现了5倍以上的涨幅。在2007年市场最高点时，股票型基金发行量达到最疯狂的阶段，单只基金一天认购量甚至超过千亿，但随之而来的是2008年超过60%的跌幅。如果我们在投资者观点高度一致的时候，能够反其道而行之，即使错过了最后一段涨幅或承受了最后一段跌幅，但能够让我们在后面更长的时间里成为幸福的投资者。

　　 从选股的角度来说，反其道而行之的策略也同样有效。大多数投资者的一致性行为可以形成趋势投资，造就阶段性的强势股。顺势投资就是买入这些强势股的惯性投资策略。但实证研究的结果却是与大多数人的投资初衷恰恰相反，这种惯性策略从长期来看是输给市场的。相反，如果买入那些众人不看好的弱势股，在不同的持有周期下，这种反转策略长期来看都是战胜市场的。

　　 逆向投资策略就是一种反其道而行之的策略。在公司处于困境时，大多数投资者对其都是持不认可的态度，从而带来股价下跌。从行为金融学理论来说，市场往往会过度反映公司所处的困境，造成股价超跌，此时却是很好的买入机会。

　　 需要指出的是，反其道而行之并不是绝对逆大势而为之。所谓势，是指市场的趋势，而不是投资者观点的一致性，市场往往在有分歧的环境下保持上涨或下跌，而在没有分歧的时候就是转折点了。我们实际上是要在投资者观点最为一致的时候反其道而行之。