M2+可更好反映金融市场发展与变化

　　牛娟娟

　　记者牛娟娟央行日前发布的最新金融统计数据显示，8月末M2同比增长13.5%，分别比上月末和上年同期低1.2和5.7个百分点，也低于市场此前的预期。针对这一数据，央行新闻发言人在此后的答记者问中表示，今年以来，M2增速从高位向常态平稳回落，符合宏观调控预期和稳健货币政策要求。尽管目前M2的增速看起来比过去低一些，但实际货币条件与经济平稳较快增长是相适应的。

　　央行新闻发言人同时指出，目前我国金融创新不断增多，公众资产结构日益多元化，特别是今年以来商业银行表外理财等产品迅速发展，加快了存款分流，这些替代性的金融资产没有计入货币供应量，使得目前M2的统计比实际状况有所低估。为了更加充分地反映金融市场的最新发展，我们正在研究覆盖范围更广的货币统计口径M2+。

　　业内人士指出，M1一般包括流通中的现金和银行活期存款；而M2则包括M1和定期存款。8月末M2增速回落一方面是前期宏观调控政策效果的显现，也可能与财政存款的下降有关。数据也表明，8月财政性存款增加1015亿元，7月这一规模则为4592亿元。此外，M2同比增速下降也与去年同期基数较高、外汇占款增势放缓等因素有关。

　　值得注意的是，从数据看，8月我国M2同比增长13.5%，这一增幅比创6年新低的7月14.7%的水平还低，但当月人民币贷款增加5485亿元，这一规模明显高于7月，同时，在8月数据显示的货币供应水平“偏紧”态势下，8月的市场流动性状况却没有想象中的严峻，银行间市场利率不但没有“飙高”，还出现了较为明显的回落。那么，M2的统计数据为何与新增贷款规模、市场利率水平发生“背离”呢？就此，中国人民大学经济学院教授郑超愚在接受本报记者采访时表示：“这其中既有货币统计口径不全的因素，也包括经济自由化、国际化进程中经济结构和经济制度发生变化带来的影响，同时也不排除经济周期的影响。”

　　郑超愚进一步指出：“受货币流通速度的顺周期性影响，货币流通会出现加速流转态势，从而使得货币供应水平并不高的态势下，贷款增加并没有受到明显影响，利率水平也没有走高。而货币加速流转一般出现在两种情况下，一种是经济运行态势‘太紧’，另一种就是处在经济上升阶段中，目前我个人更倾向于积极看待货币加速流转现象，即货币加速流转在一定程度上反映出当前我国经济运行不断向好态势。”

　　而“货币统计口径M2+”则在提出后引起了市场的广泛关注和讨论。来自工行的分析人士指出，M2目前主要包括M1、储蓄存款以及政府债券，但类似承兑汇票、保险公司和基金公司的存款等尚未计算在内。此外，目前有一半以上的融资在银行信贷以外，这也是目前的M2统计中未涵盖的。数据也显示，前7个月，社会融资规模为8.3万亿元，其中人民币贷款只占56.2%，其他如债券、股票等多渠道融资也发挥了重要作用，融资结构在多元化发展，直接融资比例上升。“应该说，在金融创新日新月异的时代，M2+概念的提出，将使M2统计范围更广，能更好地反映不断丰富的金融产品和日新月异的金融市场的变化，从而提升统计和监测水平，进而为宏观调控提供更好的参考，增强宏观调控效果。”上述工行人士表示。

　　郑超愚指出，货币政策是一国货币当局进行宏观经济调控的重要手段，它通常包括货币政策工具和货币政策目标，而货币政策的目标又可以分为中间目标和最终目标。从历史上看，英美在上世纪70年代末、80年代初进行的货币主义实验表明，在上世纪70年代以前，作为重要中间目标的M1与名义GDP的关系还是比较稳定的，随着经济形势的发展和变化，M1这一中间目标与名义GDP关系不太稳定了，继而选取M2作为参考指标；此后，M2与名义GDP关系较为稳定，后由于货币流通速度不太稳定，这一稳定关系又渐渐发生了变化。从这一历史经验可以看出，中间目标也会随着经济形势、经济结构和经济制度的变化发生修正、完善和演变。“当前，随着我国经济自身不断发生深刻变化并日益融入全球竞争，从更广阔意义上研究覆盖范围更广的货币统计口径M2+，对于更加充分反映金融市场的最新发展，提高宏观调控有效性具有重要意义。”郑超愚说。