叶檀：美联储已背叛金融自由

　　每经评论员 叶檀

　　即将于9月20日~21日召开的美联储议息会议，最大的可能是不推出QE3，继续进行“扭转操作”。所谓“扭转操作”，即美联储人为干涉债券收益率，抛出短期债券而购入长期债券，目的是把长期利率压制在零或者接近于零的水平。

　　市场传言，美联储可能已经开始类似操作。北京时间9月15日，CNBC报道当天美国政府将对30年期国债进行拍卖，市场需求强劲，这项规模为130亿美元的债券，市场的竞购额达到了370.7亿美元，收益率为3.31%，30年期国债的价格下滑。继干预汇市之后，美联储大规模干预债市，作为金融定价基础的国债收益率曲线受到人为操纵。

　　金融危机之后最可怕的一面暴露无遗，各国政府包括美国财政部与美联储乞灵于行政干预，以操纵市场压低利率为能事，置最需要的制度改革于不顾，最终拉长全球经济走出金融危机泥潭所需要的时间。

　　这不是美联储第一次如此操作。1960年~1965年，美国财政部和美联储采取类似操作，即试图扭转利率曲线，使长期利率低于短期利率，效果众说纷纭。此后的结果众所周知，美国经济在上世纪70年代陷入了长达10年的滞胀之中。此次美联储启动扭转操作，效果同样不会好。扭转操作是延缓改革、保证政治正确的绝招，却是全球经济复苏之毒药。

　　首先，可以确保在财政部的配合下，将中长期利率压在低位。不推出QE3，可以平息国内外反对量化宽松之声，而效果与量化宽松相等。这是一场朝三与暮三的游戏，实质是美联储动用铸币权降低风险，与美国财政部一起通过操纵债券市场操纵全球金融市场价格。

　　高盛的Hatzius称，该操作最终可能从市场吸收大量较长期公债，效果几乎和美联储上次宽松政策一样大。Jefferies&Co的货币市场分析师ThomasSimons称，美联储可能出售约2650亿美元债券——即他们持有的2013年6月30日以前到期的所有债券，(短债)收益率只会上涨几个基点，市场完全可以吸收。

　　长债增加而短债减少，从理论上讲，风险必然增加，美联储的资产负债表可能恶化，并且，人为压低长债收益率，使得长债价格上升，美联储将成为美国债券市场最大的庄家，还有财政部为之掩护。在短债市场上的亏损，通过长债市场弥补。

　　第二，不会触动既得利益阶层的利益，在短期内可以收到延缓居民资产负债表恶化之效，而美元汇率有可能因此下降，使出口业得利。

　　摩根大通公司首席北美经济分析师迈克尔·费罗利预测，如果美联储采取调仓还债措施，可降低住房抵押贷款利率0.1%至0.2%，帮助鼓励住房再融资和企业支出。通过降低美国债券长期收益率，美联储可能希望推动投资者转向股市或公司债等更高回报的资产。

　　美联储的扭转操作尽情展示了行政与央行配合的无比威力，却不说对美国疲弱的经济产生提振作用。就在美国失业率高达9.1%之际，美国10年期国债收益率创下了60年新低，那又怎么样？经济照样不振。目前，美国债券价格坚挺，10年期公债利率在2%左右。美国各种宣传渠道发布的30年固定贷款利率为3.75%，但银行实际能提供的利率最低是4.25%。经济还是不振。

　　市场主体不会因低利率而自动加大投资、扩招工人，原因很简单，下游的销售、消费领域状况不佳。私人投资者也不会因此大幅增加房地产等方面的投资，原因是由房地产金融衍生品引发的资产负债表的退化还在进行之中。

　　每次债券市场出现异常都是危机的前兆。在格林斯潘时代，2005年12月，出现两年期国债利率一度高于十年期国债利率的现象，格氏称为“难解之谜”。事后看来，全球购买美国长债正是全球经济失衡的症兆。

　　债券收益率曲线被人为调整，是个可怕的信号。国债收益率曲线是所有利率的定价基础，是市场定价体制最敏感、直接的反映。正如评级机构的评级意味着不同机构债券的信用价格，国债收益率曲线是投资者给市场资金的终极定价。美联储人为干涉市场定价体制时，意味着市场耳聋眼花，无法传递出有关风险、价格的所有信号，而各国将追随美国的步伐在低利率之路、行政干预之路上，一条道走到黑。

　　美联储等央行已经成为全球定价体制的破坏者，他们一手背弃了自己创立的金融市场体制。金融自由，已是个笑话。