信贷与货币供应逆动凸显稳健思路

　　康子冉

　　“目前来看，信贷投放和货币供应松紧其实都是围绕着一个稳健的政策趋向在走。” 近日，银河证券董事总经理左小蕾在接受《第一财经日报》记者采访时这样表示。

　　近期央行公布的8月金融数据显示，8月份货币供应同比放缓，新增贷款投放呈增长趋势。

　　左小蕾指出，不能依据目前的货币供应有所下降，就据此认为是货币政策紧缩的效果，也不能依据8月新增贷款额度有所增加，就将之解读为货币政策有可能放松的信号。

　　流动性筑底非紧缩政策之功

　　8月末，广义货币(M2)余额78.07万亿元,同比增长13.5%，分别比上月末和上年同期低1.2和5.7个百分点。业内人士指出，货币供应增速的放缓显示出，今年以来一直比较过剩的流动性开始初步呈现出筑底迹象。

　　左小蕾认为流动性下降并非紧缩政策持续严厉的结果，她指出不管是货币供应增速放缓的数据表现，还是新增贷款的增加，其实都不过是央行一贯所执行的政策的一个正常表现，无需也不应作出过度解读。

　　“因为政策实施不可能一步到位，过程中总会出现与最初预期存在一定程度偏离的情况，所以会经常根据最新的变化进行适当调整，”她说，“因此会出现一些看似反复和波动的情况，其实都不过是正常反应。”

　　申银万国宏观分析师李慧勇也认为，货币供应增速放缓主要是存款分流造成的，跟央行的宏观调控政策并无直接关联。

　　超预期贷款隐现定向宽松信号？

　　央行公布的数据显示，8月人民币贷款增加了5485亿元，同比多增93亿元，超出了市场此前5000亿的预期。这被很多人解释为定向宽松即将降临的弦外之音。

　　光大证券研报指出，在通胀水平和不确定性高企的情况下，偏紧的货币政策基调不会改变，但不排除货币政策在边际上的调整，以应对局部和结构性的经济严重放缓趋势。近期所谓“定向宽松”的货币政策就是一个例证。

　　“四季度政策有望放松，而信贷将成为政策放松最可能的发力点。”光大证券预计。

　　左小蕾指出，目前央行公布出来的8月新增贷款额，其实属于央行正常的政策调整过程中，因效果相对滞后显现的一个正常反映。

　　李慧勇也认为，5485亿元的额度虽然超出了此前的市场预期，但同比增长93亿元的数字实在是一个再正常不过的数字，完全属于正常波动，无需过度解读，更不能将之作为判断未来货币政策可能会适度放松的依据。

　　逆动凸显货币政策稳健思路

　　一方面是货币供应增速的放缓，一方面是8月新增贷款额的攀升，但分析人士认为，央行的政策思路不会就此有所改变。

　　中金公司指出，通胀压力尚未显著消退，经济增长虽放缓但仍属稳健，尤其是就业形势尚好，因此，控通胀的政策目标短期内不会改变。虽然货币条件在紧缩，但是并未“超调”。

　　“8月人民币贷款规模高于预期未必意味着人民银行有放松信贷控制的意向。”业内人士指出，“尽管M2增速已经显著低于年初设定的16%的目标，但这本身并不代表政策方向将因此发生变化，因为政府仍主要关注增长和通胀这两个最终目标。目前判断这是否意味着政策立场的转变还为时过早。”

　　左小蕾认为，货币政策到底是紧缩还是宽松，实际上不能从短期来看，要宏观地看。货币政策并未非紧即松，在正常情况下，它更多的其实是稳，而中间会有上下调整。

　　“我们不能依据某一阶段的一个信号来判定和预测货币政策的走向。”左小蕾说，“如果我们宏观地来看，会发现这些其实都是围绕着一个稳健的政策趋向在走，比如货币供应量的一个控制目标一直没变。”