美联储议息会未提QE3的三个可能原因

　　

　　【财新网】（记者 张环宇）9月21日（周三），为期两天的美联储议息会议落下帷幕。不出意外，美联储在这次会议中决定，抛售短期债券并购入长期债券，借此对美联储现在所持有的资产进行展期。

　　美联储计划，将在2012年6月底以前买入4000亿美元的美国国债，其剩余到期时间在6年到30年之间；同时出售等量美国国债，其剩余到期时间为3年或以下。

　　通过这种“售短买长”的扭曲操作，美联储现有资产规模不会增加，但可以延长此前量化宽松政策的时间，这与美联储之前宣布的更长时间的低利率政策目标相契合，因此，被市场理解为“变相”第三轮量化宽松政策（QE3）。

　　这种策略选择和此前市场的预期基本一致，因为未见到关于QE3的只言片语，市场备感失望，道琼斯工业平均指数在美联储声明发布后暴跌2.49%。面对愈发疲弱的经济前景，财政政策又限于僵局，市场仍希望看到货币刺激政策加码。

　　然而，对美联储来说，要做出这种选择并不容易，

　　目前，美国长期国债收益率已经降低至历史较低水平。而美联储希冀改善的利率市场，其萧条局面更多与失业率攀升、家庭收入锐减、购房意愿低迷以及企业增加投资和信贷的意愿黯淡有关。这意味着，问题集中在需求而非供给方面。

　　耶鲁大学经济学教授罗伯特·席勒日前称，压低抵押贷款利率对低迷的房地产业无用，“上个世纪60年代类似的操作也没有取得太大成功。购房者一旦缺乏信心，将变得对利率不再敏感。”在他看来，高企的失业率制约了房地产市场的复苏，而美联储的政策也因此变得效果不明显。

　　在经历前两轮的量化宽松后，对量化宽松的效果，市场争议颇大。这使得更大规模量化宽松政策的推出，可能性有所降低。尽管部分投资机构仍相信，当一切手段用尽，经济仍无起色时，美联储将别无选择，哪怕知道加码量化宽松政策是一杯“苦酒”，美联储仍要被迫喝下去。但现在，时机看似仍未成熟。

　　目前，市场风险激增，但远未上升至系统性风险失控的地步。美国经济数据喜忧参半，也使美联储需要更多时间去判断就业和经济的整体趋势，而一旦过于急切选择增加量化规模，无疑会将自己置于被动的境地。

　　而且，美联储内部的压力亦十分巨大。在本次议息会议上，达拉斯联邦储备银行行长费舍尔、明尼阿波利斯联邦储备银行行长柯薛拉柯塔和费城联邦储备银行行长普罗索一如既往，对扭曲操作的量化政策表示反对。而此前，在之前的议息会议上，这三位“鹰派”理事也对将接近于零的利率水平维持至2013年年中的决定表示过反对。

　　仅仅是延长现有的量化规模和低利率时间，美联储内部尚有如此大的分歧，可以想见，一旦选择加码量化宽松规模，伯南克将面临何种压力。而且，这种压力，还不仅仅来自美联储内部。

　　在议息会议前夕，美国参、众两院共和党议员联名致信美联储称，在支持经济扩张和提升就业方面，美联储过去采取的措施并未奏效。据《华尔街日报》报道，在这封信中，以博纳为首的共和党国会领导人呼吁美联储不要对经济进行更多的特别干预，尤其是美联储尚未清楚地说明此种政策的目标、成功的方向，缺乏能够证明有必要采取经济措施的足够数据，而且也没有说明此举能给美国民众带来的可量化的利益时。

　　尽管美联储地位超然，在法律上并不受到议会左右，但议员携手施压央行的场面亦极为罕见，这也引发市场对美联储未来政策的诸多猜测。

　　“这个不会改变什么。杰克逊城会议刚刚结束不久，这么短的时间内，美国的实体经济不会有太多变化，美联储的政策基调和判断也不会因为国会议员的压力就发生改变。”在莫尼塔公司经济学家林崑看来，美联储政策基调偏于宽松是毋庸置疑的，但其表现形式，更多可能是之前阐述的一些修补政策的实现，而非增量政策的出台。

　　在她看来，美联储第二轮量化宽松政策的效果并不明显，而对货币政策的制定者来说，因为利率已经降低到接近零，量化宽松也被证明效果不是很好，货币当局能做的相当有限。所以，未来更多的希望，仍要寄托于财政困局的突破上。■