中国水电ＩＰＯ路演报价５．３９－６．４１元

　　

　　被评报价过高，保荐机构称因监管部门全年工作安排才考虑目前上市

　　中国水电（601669）近日启动路演。许多机构人士都参与了中国水电在深圳和上海的路演，对于主承销商中信建投给出的5．39－6．41元的报价，有多位研究员认为过高。而对于市场颇多疑议的中国水电为何选择在大盘惨淡的此时来发行新股，保荐机构中信建投相关负责人回答称，大盘股的发行时间点，主要由监管部门窗口指导确定，企业自主权相对较小。监管部门有着全年的工作安排，最终中国水电选择在目前时点进行ＩＰＯ。

　　商报记者 林蓓

　　承销商给予6．41元估价上限

　　在联席保荐人（主承销商）之一——中信建投提供的新股定价报告中，预计中国水电2011－2013年营业收入同比增速分别为14．4％、17．8％和17．5％，净利润同比增速分别为37．3％、26．3％和23．1％，对应的每股收益分别为0．4元、0．5元和0．62元。

　　中信建投给予中国水电的合理价值区间为5．39－6．41元，对应的市盈率水平为13．5－16倍之间。在当前市场环境中，中信建投给出的这一估值价格对有三个月限售期的打新机构而言，实属偏高。

　　中金公司分析员张松预测，中国水电2011年和2012年的收入分别可以达到1222亿元和1418亿元，同比分别增长20．4％和16％；净利润分别为39．1亿元和46．2亿元，同比分别增长34．3％和18．1％，对应摊薄后每股收益分别为0．39元和0．46元。

　　“综合考虑中国水电所处行业地位以及长期发展前景，我们认为中国水电上市后合理交易价格区间为4．3－5．8元，对应2011年的市盈率估值为11－15倍，对应2010年的市盈率估值为9．3－12．7倍。”张松给出的价格建议。

　　截至今年上半年末，中国水电累计完成总装机容量1．46亿千瓦。张松指出，中国水电建筑业务多元化，积极进入铁路、公路、城市工民建等市场。未来，公司将围绕“大集团、大土木、大市场、大品牌”的经营理念开展市场营销，加大对基础建设市场尤其是高端市场的开拓力度，努力扩大市场份额。

　　张松表示：“中国水电利用建筑业务的技术、施工及经验积极进行上下游一体化。公司占据利润制高点，进军电站运营和房地产业务，成为公司未来利润的稳定来源。”

　　尽管研究员给予中国水电的估值并不高，但他们认为，与国内上市的其他四家大型建筑企业中国中铁（601390）、中国铁建（601186）、中国建筑（601668）、中国中冶（601618）以及葛洲坝（600068）相比，中国水电在水利水电施工、电站运营、水工设备等领域优势显著。

　　尽快启动资产注入事宜

　　中国水电高管和控股股东承诺：在中国水电ＩＰＯ上市后尽快启动将中水顾问的优质资产注入中国水电上市公司中来。2010年中水顾问集团营业收入和净利润分别为105．1亿元和15．7亿元。其净资产规模约为中国水电35．5％，而净利润却达到中国水电的54％。

　　据中国水电董事长范集湘介绍称，中水顾问此前准备单独进行ＩＰＯ，已经聘请中介机构对资产进行了重组和规范，随着集团重组的进行，中水顾问单独上市计划中止了。一旦中国电力建设集团公司重组完成，中水顾问这块优质资产将会马上装入中国水电。正因为其已经完成许多前期工作，装进来的进程也会很快。同时，范集湘承诺，此项资产注入将会大幅增厚中国水电每股收益。

　　在海外业务方面，中国水电副总经理袁柏松透露，除已经入场建设的项目外，中国水电已经签约的和签署意向合同的订单金额达到1000亿元。

　　有研究员在路演时提问，中国水电为何选择在大盘惨淡的熊市来发行新股？保荐机构中信建投相关负责人回答称：“中国水电这种大盘股的发行时间点，主要由监管部门窗口指导确定，企业自主权相对较小。监管部门有着全年的工作安排，最终中国水电选择在目前时点进行ＩＰＯ。”

　　范集湘则表示，中国水电ＩＰＯ进程有过一波多折的命运。最初中国水电从2007年正式全面启动ＩＰＯ工作。2008年，汶川地震突如其来，中国水电遭受了庞大的资产损失，ＩＰＯ进程被迫延缓。后来在中央政府的支持下，中国水电资产得到有效恢复和弥补。紧接着碰到了另一只“拦路虎”——房地产宏观调控，国土部门对土地审核格外严格。中国水电在剥离了两块有瑕疵的土地后，才获得国土资源部的放行。

　　另据中国水电高管介绍，中国水电资产负债率偏高，但受益于央企身份，现在并不缺现金。今年上半年该公司支付的利息为16亿元，半年利率水平只有2．73％，换算成全年也只有5．4％左右。