A股的尴尬

　　杨宏

　　8月份CPI数据虽有所回落，但通胀依然持续、货币依然紧缩。伴之就是楼市成交清淡、股市跌跌不休。大量的投资人伤痕累累、所有的股票型基金近乎全军覆灭（如果形势再度恶化）。有数据统计自2001年9月第一只开放式基金设立算起，到2011年6月底，中国基民投入偏股型公募基金的总成本约为6.18万亿元(首次发行+持续申购)，而在过去近10年间偏股型公募基金的总收益为3487.60亿元左右。以此估算，偏股型基金十年累计的收益回报不过5.66%。而按目前一年期定存3.5%的年利，依复利计算，银行储蓄十年的回报约为41.06%。因股市长期低迷所导致的对偏股型公募基金的质疑再度被摆上了台面。

　　新华社和《人民日报》也在近期三番五次发文指出中国股市当前应减缓新股发行、停止大幅抽血；提高上市公司质量、整肃市场为主。但在强大的舆论呼声面前，监管机构却置若罔闻、视之不见。甚至有上海高层更是提出了上交所“十二五”期间的目标市值将从目前的全球第六跃入全球前三的宏伟目标。这一目标将意味着未来5年中，A股IPO仍将以平均每两个交易日3家公司上市的速度进行。成熟的美国股市200年才有3000家公司上市，而A股20年就完成了别人2/3的路程。

　　也就是这样的指导环境，才有了中国股市21年圈钱4.3万亿元，分红却仅有0.54万亿元的尴尬；有了大量的上市公司“解禁期”一止，就有大量的高管忙着辞职套现的热闹；有了刚刚通过审核发行的公司，很快就陷入亏损与重组的忙碌。股民也好、投资人也罢，不是做了冤大头“被洗”，就是抓机会捞一票就走，又何谈长期投资与稳定性发展呢？

　　揣摩政策，由于近几年M2货币供应量太大，导致全社会通胀升温。于是，牺牲局部利益、抑制通货膨胀就成了首要任务。一方面通过限购限贷死死压住楼市，一方面通过不断扩容推低股市。再加上货币紧缩一把利器，自然容易达成目的。这是典型的又一游走于两个极端之间的行政思路。否则，股市一涨，现金充裕，CPI指数恐将难以平抑。

　　反应到产业，就是令许多原本因需求减少及劳动力成本不断上涨而举步维艰的中小企业资金链更是雪上加霜。三季度长三角地区民间融资成本已经超过了30%。试问在目前的宏观背景下，有几个行业可维持如此之高的利润率？于是，大量的靠资金空转的非法集资浮出水面，当事人挨不住“追讨”，跑的跑、抓的抓、自杀的自杀。大量的中小企业叫苦不迭；许多原本乐观的房地产商，尤其那些中小房地产商，更是苦不堪言，四季度估计这种情况会更恶劣看来房价下跌的序幕将正式开启。如果紧缩政策持续，未来将有大量的缺乏海外融资渠道的中小企业破产倒闭。

　　但房价开跌，多米诺骨牌效应便将显现。由于大量的房地产贷款及地方政府的融资平台原本靠土地出让还本付息的偿债模式将受影响。继而进一步波及商业银行资产质量及影响到银行股收益，这也就是银行股目前估值极低却乏人问津的主要原因，股市亦是因此忧虑而屡屡下挫。

　　但是，投资最忌讳的就是用惯常思维。目前的市场结构已不同往昔，A股市场已渐形成以基金为代表的机构投资群体。按有关数据，目前基金规模已达2.2万亿元（其中85%为偏股型基金与指数型基金），虽然这对总市值达25万多亿元的深沪两市不算什么，但头羊效应明显，在当前点位，稍稍有些政策刺激，很容易便拉响一波反弹。因为目前基金账面太难看了，年底前确实存在提高业绩的需要。否则，当市场信心完全丧失，那将会酿成全社会的灾难。并非危言耸听，熟悉海内外市场的人们应该知道，这种后果对一个国家整体经济的杀伤。

　　作者为添惠华泰投资董事