美国推出扭转操作 资本市场连连狂泻

　　商报记者 刘连英 林蓓

　　美联储推出的扭转操作（又称扭曲操作）导致全球金融市场出现大地震，加上美联储调低美国未来经济增速，使得全球金融市场雪上加霜、哀鸿一片。研究人士认为，美国此次推出的扭转操作是退而求其次的选择，因为ＱＥ1和ＱＥ2对美国经济等方面并没有起到太大的作用，但预计扭转操作的效果也比较有限，对市场也不会持续影响。另一方面，由于美国仍然面临较高的通胀和债务压力，短期内美国难以推出ＱＥ3。

　　一针见血

　　扭转操作对美经济帮助有限

　　一位不愿具名的研究员在接受商报记者采访时表示：“市场此前对本次会议结果有所预期，但投资者仍难掩失望之情，导致风险资产价格大幅下跌。我们认为，美联储推行扭转操作是折中选择，对美国经济的帮助将十分有限，对金融市场也不会产生持续的影响。推出扭转操作意味着短期内ＱＥ3很难出台，但从中长期看，量化宽松将成为常态。”

　　国际金融协会副总裁兼首席经济学家菲利普·萨特尔表示，在经济前景恶化及财政刺激政策空间大幅减少的当前，美联储采取新形式的超宽松货币政策符合市场预期。尽管这些政策未必能达到美联储预期的政策效果，但倘若美联储不采取举措，将使市场预期落空，从而导致信心进一步下行。

　　对于美国此次推出扭转操作而不是ＱＥ3，银河证券首席经济学家左小蕾认为，因为前两轮都没有起到作用。“第一轮是购买金融机构债券，第二轮是购买国债，其实质作用是救银行。前两轮量化宽松没有达到预期效果，如果美国这次依然推出量化宽松，非但不能起到效果，反而会起到负面作用。”

　　“由于美国经济早已陷入流动性陷阱，扭转操作对经济提振作用将十分有限。ＱＥ2的实施效果明确告诉我们，货币政策对于经济刺激作用已基本失效。”不少分析师有着同样的看法。

　　流动性陷阱的经典定义是，当利率水平降到不能再低时，人们就会产生利率上升而债券价格下降的预期，货币需求弹性就会变得无限大，即无论增加多少货币，都会被人们储存起来。发生流动性陷阱时，再宽松的货币政策也无法改变市场利率，使得货币政策失效。这正是当前美国经济的最好写照——非金融企业和金融机构都拥有历史上最为庞大的现金储备而不愿进行投资支出或借贷。

　　左小蕾表示：“ＱＥ3的实质与市场预期并没有太大的差别，卖短买长带来的结果是，美联储资产负债表上数据没有实质变化，表面上看起来没有净基础货币投放，实际上还是一个宽松的货币政策。最重要的是，其目的是保持长期利率下降态势，而低利率本身就是宽松的货币政策。”

　　“在这个过程中，发出来的4000亿美元所创造出来的规模要大于收回去的规模，实际上还叫货币投放，虽然没有直接量化宽松，但实质还是宽松政策。不过我认为这起不到什么效果，可能还会带来宽松货币政策的弊病。”左小蕾指出，因为前两轮量化宽松一直保持较低利率，企业如果真有投资意向的话，融资并不是很困难。

　　深入分析

　　再度推量化宽松条件不具备

　　前美联储资深经济学家、彼得森国际经济研究所资深研究员约瑟夫·加尼翁认为，这次议息会议未能推出ＱＥ3的一个重要原因，在于美联储高层中多位成员对于美国通胀状况仍存有较多担忧。

　　据了解，美国共和党在国会的多位领导人20日也罕见地发表联合公开信，在美联储宣布新举措之前，就对美联储的货币政策提出批评，并敦促美联储不要再采取进一步的宽松货币政策，因为这将导致未来通胀风险累积。

　　民族证券宏观分析师王小军指出：“由于通胀居高不下，再度量化宽松的条件并不具备，因而美国只能退而求其次，寻找ＱＥ3的替代政策。仅从刺激经济增长的角度看，ＱＥ3和扭转操作效果类似，因为两者都是通过购买长期国债来压低利率。”

　　“虽然扭转操作与量化宽松有类似之处，但两者之间却有本质区别，对全球经济和金融市场的影响也不大相同。”王小军分析表示，量化宽松是通过增印钞票来购买美国国债或机构债等资产向市场注入流动性，而扭转操作是通过出售相对较短期限的资产来购买等量的较长期限的资产，两者的本质区别在于是否增加基础货币供应。

　　东北证券宏观小组分析师也有类似看法：“美国刺激政策没有选择ＱＥ3，原因在于高通胀压力和债务危机困扰。美国核心通胀已经高达2％，达到了管理目标上限，短期承受较大通胀压力。与此同时，美国受债务危机困扰，国债规模不可无限制增长。”

　　目前，市场中的主流观点是：扭转操作的推出意味着ＱＥ3推出时间延后。研究员指出：“8月份，美国ＣＰＩ进一步延续快速上涨势头，能源与食品价格并未在石油和农产品价格下降带动下下行，反而进一步攀升，反映出美国本轮通胀远比美联储当局和市场预期来得顽固。在通胀压力没有大幅降低的情况下，实行新一轮量化宽松政策缺乏政治和经济基础。”

　　市场效应

　　美元走势：受扭转操作助推走强

　　东北证券宏观小组分析师指出：“根据伯南克2004年的观点，非传统货币政策包括低利率承诺、ＱＥ和扭曲操作三大类，目前已分别推出。推出扭曲操作后，伯南克的调控工具所剩不多，只剩下降低存款准备金利率。”

　　“与此同时，扭曲操作将影响外汇市场及大宗商品市场。短期利率走高将稳定，甚至推高美元，而ＱＥ3的流动性注入预期落空、美元走高而实体需求下降等因素，将共同抑制大宗商品价格，但这两者将总体有利于我国经济运行和调控。”这位分析师表示。

　　投资者对于全球经济衰退的担忧令美元继续受到支持走强，而除日元外的其他主要非美元货币则反复下跌，其中商品货币的跌势加剧。另外，黄金、石油等商品价格暴跌也令美元避险功能提升。

　　研究员预测，下周美元有望继续维持走强或者强势整理。其中，预计商品货币仍将遭遇较大压力，欧洲货币较大可能出现盘整走势，美元兑日元则将继续胶着，但后市走势倾向走强。

　　中国银行外汇分析师表示，从图形上看，美元指数再次发力，后市试探78关口的可能性很大。一旦突破，有望打开进一步上涨的空间，目标位于79附近。

　　全球股市：再现悬崖式暴跌走势

　　扭转操作计划公布后，全球资本市场应声下跌，又一次出现了集体崩盘。隔夜欧美股市均出现悬崖式暴跌，欧洲Ｓｔｏｘｘ 50指数重挫4．9％，英国、德国、法国、意大利、西班牙、瑞典、丹麦以及挪威的股市周四均出现了5％左右的罕见跌幅，俄罗斯ＭＩＣＥＸ指数跌幅更是高达7．82％。美国三大股指周四也分别大跌3．51％、3．25％和3．19％。

　　昨日，欧洲各大股指在微幅低开后又出现了快速跳水，截至商报记者发稿前，德国、法国、瑞典、丹麦等许多欧洲国家的股指跌幅均在3％左右，俄罗斯ＭＩＣＥＸ指数继续大挫5％以上。

　　亚太股市也是狼狈不堪。在经历了黑色星期四之后，上证综指昨日继续创出本轮调整以来的新低2400．14点，还算庆幸的是，上证综指最终守住了2400点大关，午后跌幅也收窄不少。中国香港、中国台湾及日本、韩国股市昨日分别下跌1．36％、3．55％、2．07％和5．73％。

　　市场观察人士预计，在经过两天急速下跌后，大盘短期会出现一波反弹，但伤痕累累的Ａ股也不会立马复原，难以改变整体趋势。中长期而言，后市仍然比较难以预测，因为现在全球金融市场动荡较大，且欧美国家近段时间以来动作频频，这对于弱不禁风的Ａ股市场而言，一个小小的利空就很可能带来一股暴风雨。

　　还有分析师认为，量化宽松和扭转操作的本质不同，导致其对全球经济和金融市场的影响也大相径庭。由于新增货币供应，量化宽松将会推高全球或部分经济体的通胀水平，同时会引发资金从低风险市场流向高风险市场。而扭转操作虽然也可能会激发投资者进入股市和商品市场，但由此引发的通胀风险要低很多。

　　全球商品：一线商品失守重要关口

　　随着美联储扭转操作的声明发布，全球商品一一沦陷。原油、黄金、伦铜等全球一线商品集体失守重要整数关口，而国内市场昨天更是以多个品种跌停显示出市场的悲观情绪。

　　●国际国内期市全线重挫

　　雷曼破产三周年之际，全球商品市场再次迎来了恍如2008年金融海啸般引发的动荡形势。

　　触目惊心的一幕就发生在最近两天。纽约原油期货价格在周四暴跌了6．3％，一天内失守85美元和80美元两大关口，甚至直逼75美元关口。纽约黄金期货价格当天暴跌66美元，单日跌幅高达3．67％，不仅失守了1800美元关口，还有向1700美元靠拢的态势。而昨天国际金价最低探至1690美元。伦敦市场的基本金属同样惨不忍睹，其中作为领头羊的伦铜在周四急挫8．22％，8000美元关口不保。昨天亚洲电子盘交易时段，伦铜更是逼近了7100美元一线，盘中跌幅一度超过3％。

　　国际市场一线交易品种齐齐收出两根大阴棒，而作为今年市场关注度极高的白银跌幅更是首当其冲。周四，纽约白银期货价格暴跌9．63％。昨天电子盘交易时段，白银跌幅依旧领衔所有商品，盘中跌幅再次超过11％。此外，伦敦市场的其他金属，如铝、锌、镍等纷纷跌至一年低点。

　　国内商品市场在这次暴跌中更显得“激进”。9月22日，国内期货市场全线重挫，哀鸿遍野。有色金属、橡胶、塑料等品种跌幅居前，上海期货交易所螺纹钢主力1201合约跌幅1．23％；同时，沪铜主力1112合约、沪铅主力1111合约、橡胶1205合约也是一片惨绿，跌幅分别为3．57％、3．94％、4．55％。黄金主力1112合约也难以逃脱，下跌1．71％。

　　而昨天，市场跌势有过之无不及。上海期货交易所的铜铝铅锌“四大金刚”盘中齐现跌停，虽然尾盘沪铝和沪锌从“地板价”上爬起，但跌幅仍旧高达2．91％和5．55％。橡胶也几近跌停，塑料跌幅超过3％。工业品成为重灾区，农产品则紧随其后。大豆、豆油、棕榈油跌幅都超过3％。

　　●雷曼式崩跌情形或难现

　　“市场暴跌情形的确令人回想起2008年雷曼兄弟倒闭的时候，而从跌速上来看，这一次跌得更快更狠。”上海中期吴君分析说，“但是，当时雷曼倒闭事件有些突如其来，而这一次下跌，市场有相当大的预期”。

　　吴君认为，此次暴跌与2008年金融海啸之时的暴跌有本质的区别。“那一次是雷曼兄弟轰然倒塌，可以看做是大厦倒掉，是不可预见的，而这一次则更像是自己盖房子，然后自己拆房子。从市场反应来看，中国商品市场跌幅比国际市场更大。从这一点来看，市场实际上已经早有预期”。

　　此外，吴君认为，雷曼倒闭事件成为整个资本市场的一个牛熊分界线。自雷曼倒闭事件引发全球金融海啸之后，全球商品市场陷入了一个长达3个多月的寻底过程。尽管此后缓缓上涨，但是直到2010年，商品市场才算恢复元气。“可是这一次暴跌，很难说是商品的一个牛熊拐点。经过两天暴跌之后，很多商品仍旧处于相对的历史高位，如果说就此将走熊，还言时尚早”。

　　永安期货研究院院长隋东明也给出了类似观点，他认为，虽然这一次下跌显得非常急，但是依旧不能引发像雷曼兄弟倒闭之时的直线、连续的崩盘式暴跌。他甚至强调，这一次下跌空间已经十分有限，市场将很快迎来一个较大幅度的反弹，“有可能今天晚上（周五晚间）就能开始反弹”。

　　吴君也表示，市场将很快修复这一次的跌幅，“探底时间不会太长，就中国市场而言，商品急风暴雨式的狂跌使得商品价格下降，这有利于缓解国内的通胀形势，央行紧缩政策预期就将越来越渺茫，那么就将给商品带来喘息的机会。当然，今年商品弱势盘整格局将无法改变”。

　　实际上，今年8月初，商品市场曾出现了一波大幅度下跌，随后出现了一个多月的弱势盘整，并在近期再遭空袭。隋东明认为，“目前的商品格局是逐步下行，而不是如同金融危机时那样近乎单边直线下行。”海通期货研究所所长郭洪钧明确表示，全球资本市场都不可能跌到去年7月份的低点。

　　不过，相比国内分析师的看法，海外分析师的看法要悲观得多，甚至与国内分析师看法完全相左。

　　ＭａｒｋｅｔＷａｔｃｈ专栏作家高德援引专家意见指出，“未来6到12个月之内，我们很可能遭遇一场新的经济危机，而且和当初不同的是，这一次政府债务问题和欧洲银行问题也被牵涉在内，因此问题将会更加麻烦。”他说，“三年前，雷曼兄弟如一个纸房子一般倒塌了，随后拉开了无数故事的序幕。如果你觉得当年的那一幕已经非常惊心动魄，那么未来你将看到的会让你更加恐惧——雷曼续集就要上映了，而且是ＩＭＡＸ 3Ｄ加上环绕立体声。”

　　而其他一些著名投资人也同意他的意见。比如，投资业界巨子索罗斯就说过：“眼下的危机确实有比当年雷曼兄弟危机严重得多的可能性。”

　　●商品恢复元气尚需时间

　　尽管上述分析人士都表示不会出现2008年雷曼式的跌跌不休情形，但是商品市场在美元暂时强势、欧债危机短期内难以解决和全球经济放缓的多重因素影响下，维持弱势格局已经不容置疑。“整个市场已经大伤元气，短期内即使反弹，也只是暂时的修复，而商品市场恢复元气则需要半年甚至一年的时间。”有分析师说。

　　虽然这次引发商品暴跌的因素是美联储推出的扭转操作措施，但这也只是一个导火索，最重要的因素还是市场对美国经济走势的判断，这导致市场预期未来全球经济对大宗商品的需求将下降。

　　华泰证券分析师刘敏达此前曾表示，“大宗商品反应这么大，其实跟美联储推出的措施关系不大，反倒是跟美联储对美国经济走势的判断有不小的关系。”

　　美国联邦公开市场委员会警告：“在经济展望上，有下行的重大风险，包括全球金融市场受到的压力。”两天前，市场出现过同类重大判断。9月20日，国际货币基金组织（ＩＭＦ）今年第三次下调美国今明两年经济增速预期，预计2011年美国经济仅增长1．5％，下调幅度达1个百分点，跌幅为全球经济体中最高者。ＩＭＦ在报告中指出，下调全球经济增速，主要由于美国等发达国家，由公共需求转至私人需求的过渡时间长于预期，欧元区主权债务及银行体系问题比预期棘手，以及日本地震和中东局势动乱带来的油价上涨困扰。9月21日的重磅信息也足以动摇市场信心。

　　此外，美元短期内仍将走强依旧是阻碍商品市场转势的重要因素。国泰君安证券分析，美联储没有强推ＱＥ3，有利于美元短期走强。在欧债危机愈演愈烈、瑞士央行超常规干预汇市、英格兰银行或将推出ＱＥ2、日本央行对日元过度升值蠢蠢欲动的全球汇率战争阴影笼罩下，未来美元将继续保持强势。

　　上海中期分析称，扭转操作将影响外汇市场及大宗商品市场，短期利率走高将稳定甚至推高美元，而ＱＥ3的流动性注入预期落空，美元走高而实体需求下降，三个因素将共同抑制大宗商品价格。东证期货认为，长期来看，美联储扭转操作影响甚小。下一步市场最大看点，在于欧债危机的进一步演化，如果未能纾困，全球需求也没有看涨，则大宗商品市场作为风险资产，料难以走强。