现在就是底部

　　■董宝珍

　　股市现在就是底部。

　　为什么这么说？首先所谓的底不是一个点，是一个区域。很多人把底理解为一个点，追逐这个极点，最后一无所获。客观上的确是有一个转折点，但人类不具有判断转折点的能力，底只是一个区域。投资者在底部区域买入被套牢10%甚至更多一点非常正常，试图寻找极点避免底部被套，最后往往白费心机。

　　那么，底部的判断有没有方法。我认为，有一个可量化的比较客观的底部判断依据——历史市盈率的波动区域。无论A股、港股，美国股市还是其他主要国家股市的历史市盈率波动显示，历史市盈率波动的确具有明显的规律，在某一个市盈率低点总会迎来转折，在某一个市盈率高点总会迎来下跌。以中国股市为例，中国沪深300的平均市盈率，历史上只要跌破15倍，就会迎来反转，只要涨过35倍就容易下跌。

　　现在中国股市剔除中小板之后的市盈率水平，已经达到2005年998点和2008年1664点的水平，可以认定已经进入底部区域。

　　众所周知，股市是在自身估值水平的自我驱动下运行的，估值水平的高低是股市变化方向的内因和基础性因素。基本面决定最终的涨跌，但当前的涨跌又跟基本面没有关系，两者并不绝对同步。

　　我们可以看到，各国股市普遍都是经济最好的时候股市见顶，经济没有恶化的时候股市开始下跌，然后基本面衰退的时候股市持续暴跌。当经济全面陷入困境的时候股市见底，接着在经济形势完全不明朗的情况下股市开始上涨。全世界的股市在变化过程中，股市的变化方向与基本面的变化方向有着一种相关关系，但具体的决定机制和过程中是一种后滞型决定，某种程度上带有相反的特点。不是基本面好股市好，不是基本面差股市差。恰恰相反，基本面好的时候股市可能开始变差，反之则基本面差的时候股市开始变好。

　　2008年，巴菲特在纽约时报发文呼吁美国人买股票时这样说：“回顾一下历史：在经济大萧条时期，道琼斯指数在1932年7月8日跌至41点的历史新低，到1933年3月弗兰克林·罗斯福总统上任前，经济依然在恶化，但到那时，股市却涨了30％。第二次世界大战初期，美军在欧洲和太平洋遭遇不利。1942年4月，美国股市跌至谷底，当时距离盟军扭转战局还很远。同样，20世纪80年代初，尽管经济继续下滑，通货膨胀加剧，但却是购买股票的最佳时机……如果你想等到知更鸟报春，那春天就快结束了。”

　　“华尔街没有新事物”，有的只是永不间断重复着低估与高估的交替。世界上任何一个国家的股市变化，本质是估值水平的不断重复和轮回。虽然每一次估值变化所处的环境不一样，1998年是亚洲金融危机，2007年是次贷危机，下一次又是某某危机，但是这只是表象上的差异，在本质层面完全一样——只是估值的自身变化过程。

　　所以，基本面最差的时候，基本面最不确定的时候恰恰是最好的机会。当前就是底部，这是一个大概率事件。

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