中茵股份逆势大涨背后：资金链警报拉响 控股股东或将减持？

　　姚伟

　　9月28日，中茵股份（600745.SH）报收9.02元，微跌1.10%。从9月19日到9月28日的8个交易日中，中茵股份涨幅为13.8%，而同期大盘跌幅为1.9%。

　　中茵股份一直以“坚挺的地产股”形象示人。今年以来，上证指数累计下跌14.81%，但中茵股份累计微涨0.22%，而从上证指数今年7月18日从2826点高位回落以来，累计跌幅达到15.18%，同期地产板块重挫18.24%，但中茵股份仍鹤立鸡群，同期保持1.12%微涨态势。

　　令人迷惑的是，在地产业备受打压的时刻，中茵股份为何能保持如此坚挺的股价？

　　事实上，中茵股份基本面已今非昔比。自从2008年江苏中茵集团正式入主中茵股份，中茵股份业绩一直不错，其2008年—2010年净利润分别为1.69亿元、8053万元、1.11亿元。但当日历翻到今年6月末时，中茵股份已经曝出了380万元的亏损，营业收入同比下降67.63%。

　　而中茵股份的短期资金流动性已呈现紧张局面。尽管9月初，中茵股份又收到了政府的1.32亿的大礼包，但仍难缓解公司资金链紧张。

　　更雪上加霜的是，在过去的数年当中，控股股东江苏中茵集团曾拆借数亿元巨额资金供中茵股份无偿使用，但在2011年开始，江苏中茵集团拆借给中茵股份的巨额资金已开始计息。

　　政府、大股东隐秘输血

　　中茵股份的基本面和其股价似乎并不相称。

　　2011年半年报显示，中茵股份的资产负债率达到86.26%，即使扣除12.55亿元的预收账款，资产负债率仍为57.18%，高于房地产行业平均水平。

　　更严竣的是其紧张的资金流动性。2011年6月末，中茵股份账面现金仅为2.29亿元，只占短期借款和一年内到期非流动负债的64%。

　　而近期巨额的支出压力更是令中茵股份雪上加霜。

　　本报记者统计，中茵股份孙公司在徐州拿地，尚有4.3亿元土地出让金未支付，已签约正在或准备履行的6份大额合同中，中茵股份尚需支付接近4亿元的工程款，而中茵股份旗下以“中茵世贸广场”为首的8个项目，尚需要22亿元的开发成本。

　　而为了缓解资金链，除去银行借款，中茵股份已在开展多渠道融资。

　　2011年1月，中茵股份公告称，全资子公司江苏中茵置业将孙公司徐州中茵置业70%股权质押于西安信托，进而得到了来自西安信托2.5亿元的借款。

　　但令中茵股份稍感郁闷的是，由于地产宏观调控政策未变，谋划2年的6亿元定向增发不得已在今年5月份宣布放弃。

　　而除了这些融资渠道外，中茵股份的资金来源还包括政府和大股东的隐秘输血。

　　其中，令人备感诧异的是，正处国家对地产行业严控之际，但地产股——中茵股份屡屡得到政府的资金扶持。2011年9月8日，中茵股份公告称，黄石经济技术开发区以企业发展扶持资金的方式奖励公司1.32亿元。而仅在2010年，中茵股份便获得黄石经济技术开发区和淮安经济开发区累计7616万元的企业扶持资金。

　　另外鲜有人注意的是，控股股东还通过一个隐秘的方式对中茵股份输血。

　　2008年12月12日，刚入主中茵股份尘埃落定，控股股东苏州中茵集团便将持有的2.35亿股中茵股份质押于吉林省信托公司，在此后两年多时间里，苏州中茵集团陆续在中融国际信托、国联信托、苏州信托之间重复进行着质押、解除质押的行为。

　　“控股股东一直不停地更换着信托公司进行质押非常蹊跷，可以推算，控股股东质押2亿股应该能换来10亿元左右的借款。”上述浸淫资本市场多年的人士说。

　　那控股股东苏州中茵集团通过信托融资的资金流向了何处？

　　本报记者注意到，从2008年—2010年间，中茵股份通过拆借占用控股股东苏州中茵集团5933万元、4.40亿元、6.66亿元的资金。而2010年年报特别提示，控股股东未向中茵股份收取上述资金拆借的资金占用费。

　　告别“无偿拆借资金”

　　巨额的无息拆借资金无疑扮靓着中茵股份的业绩。以2010年为例，苏州中茵集团拆借给上市公司的6.66亿元，按照7%的利率保守估算，一年为中茵股份节约的财务费用4662万元。

　　但中茵股份无偿拆借资金的时代已经远去。

　　2011年4月28日，中茵股份通过了《关于公司及控股子公司向实际控制人及其关联企业借款计提支付利息的议案》。

　　根据该议案，从2011年度起，中茵股份及控股子公司向实际控制人及关联企业借款，一律按银行同等利率计提支付利息。而对于一直享受着免费拆借的中茵股份来说，这意味着财务成本的上升。

　　值得注意的是，中茵股份向控股股东拆借资金的额度出现下降趋势。

　　2011年半年报显示，中茵股份向控股股东拆借的资金由2010年末的6.66亿元下降到5.53亿元。

　　而持续输血给中茵股份的大股东，也希望得到回报。事实上，市场一直流传着控股股东即将减持的传闻。

　　上述市场人士表示，自今年7月控股股东苏州中茵集团的限售股解禁后，控股股东应该会有减持股票的冲动，原因在于，一是控股股东自身资金链并不充裕，不停向信托公司借款，二是中茵股份价格坚挺，这使得控股股东浮盈丰厚，拥有巨大的减持套利空间。