上市银行业绩独大 与股价表现的严重背离

　　文/李博涵

　　 2011年中报显示，16家上市银行，今年上半年实现净利润4650亿元，增长34%。而同期，沪深两市上市公司共实现利润约9650亿元，利润增速22%。16家上市银行实现的净利润占到上市公司净利润的48%。

　　 对于银行利润的高增速与股价表现的严重背离，上市银行高管亦感到困惑。上市银行市盈率已低至10倍以下，四大国有商业银行目前的市盈率水平均在6~6.5倍之间。在2011年中期业绩发布会上，工行董事长姜建清曾表示：“今天，在全世界已经很难找到像中国市场具有很多优质蓝筹公司这么好的投资机会。”

　　 但市场并不买账。自2009年信贷狂欢之后，市场对银行的担心日甚，这一点，从股票的估值上体现无遗。增速远远高于上市公司平均水平；净利润占据上市公司半壁江山，但银行板块股价和其他板块相比，可谓天壤之别：上市银行平均市净率（每股股价/每股净资产）为1.4倍，而全部上市公司的市净率约在2倍左右。根据审计署公布的审计报告，今明两年，地方政府债务中有约43%的部分，即4.6万亿元将逐渐到期。

　　 虽然上市银行中报大都披露不良贷款率下降，但并不为投资者信服。金融危机期间，为刺激经济而天量放贷，流向政府投资平台的资金至今仍未有统一的口径。这其中，没有明确还款主体，没有现金流覆盖的部分将极大可能成为银行的坏账。银行作为杠杆率最高的顺周期行业，经济下滑将无可避免带来坏账增加。

　　 工行是全球利润额最大的银行，上半年净利润1095亿元，这证明了国内银行业账面盈利能力的强大。但如果坏账大面积爆发，这些庞大的利润规模也难抵资产损失。

　　 同时，银行吃利差的盈利模式也不具有持续性。目前，一年期存贷款利率差额超过3%，基准利率构成银行盈利的最大保护。随着居民越来越不愿意成为银行廉价资金的来源，开始寻求更高的资金回报时，银行的揽存压力将越来越大。目前，盛行的民间借贷虽然游离于法律之外，并潜藏很大的风险，这在一定程度上说明资金正在逐渐摆脱银行融通的主渠道。