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中国如何避免中等收入陷阱

http://msn.finance.sina.com.cn 2011-10-12 03:11 来源: 21世纪经济报道

  QE1的规模包括美联储买入3000亿美元国库券、1.25万亿美元住宅楼按证券、1000亿美元房利美及房贷美债券,引发了2009年3月的美股上升。2010年8月暗示推出QE2,并在2010年11月至2011年5月买入6000亿美元国库券。即前后注入一万多亿美元资金,至于OT2(Operation Twist 2),则是买入4000亿美元6年或以上债券以压低长期利息,卖出4000亿美元3年或以下短期债券,上述决定引发了今年9月的美股及金价大跌。估计30年期美债利率将由3.6厘降至2.6 厘(即2008年雷曼事件时的水平)。

  自1960年至今,标普500平均P/E为19.4倍,今年9月(用过去方法计算纯利)标普500平均P/E为19倍,即到了不算贵也不算便宜的水平,如用新计算法P/E更降至10.4倍。

  黄金已低至1532美元,重返上升轨支持区。我过去半年一直叫大家小沾手黄金,到了现水平又可小量吸纳黄金,由于仍是负利率,即黄金牛市未完,近日跌市只是一次大调整。

  金价9月6日在1920美元遇上阻力,理由是商品价格指数今年5月开始转弱, “铜”博士告诉我们,全球制造业在转弱。但客观形势仍是负利率,因此未能肯定金价已见顶,但调整幅度已惊人,估计金价在1600美元将重建基础。

  恒指P/E进入偏低区

  今天恒生指数P/E已进入偏低区(8-12倍),个人相信恒指17800点以下、16200点以上进入可吸纳区,但未来上升空间有限。以银行股为例,面对内地及香港楼价进入调整期,贷款增长率极为有限,银行息差收入仍在减少,加上出售基金服务、代客买卖股票、外汇等收入亦不可能大幅增长,因此P/E 虽然低,但G(增长率)亦很低,不见得特别吸引。

  内房股亦面对相同问题,至于内地汽车股,担心今年上半年已出现拐点,高增长率渐成过去,家电下乡以旧换新政策即将到期,令家电销售增速无法维持,市场给予低P/E有其合理之处。

  煤炭板块上半年表现仍好,不过下半年中国内地GDP增长率在减速,加上欧美经济动荡,煤炭需求80%来自火电、钢铁、水泥及化工四大行业,在“十二五”规划下煤炭前景亦可能进入低增长期。换言之今天恒指低P/E恰恰反映未来上市企业纯利进入低增长期。

  恒生指数牛市二期下调幅度应不止31.8%甚至50%,可能是61.8%即16144 点。A股牛市一期由2008年11月开始、2009年8月结束,进入漫长的牛市二期,理由是内地经济转型需很长时间才完成。

  中国迈向中等收入区

  “十二五”规划下,未来五年中国消费市场将扩大一倍,未来工资亦大幅上升,即未来五年中国内地通胀率不会低,估计维持在5%左右。过去五年(2005年至2010年)中国内地消费由占GDP的45%下降至34%,因为出口增长太劲,未来五年内地消费占GDP的比例希望超过50%。

  今年地方政府负债估计达到107000亿人民币,过去地方政府收入80%来自卖地,中央政府希望内地楼价在未来一段日子下调10%到15%。面对未来楼价下调,地方政府在财政上面对很大压力,因此中国经济真的好起来仍需一段日子。

  1993年中国政府决定改革国企,到2001年短短几年国企数量减少2/3,由120万间降至46.8万间,员工占城市就业人口比重由59%降至32%。其后将大型国企上市接受公众投资者监管,政府成为这些企业的大股东,还引入外资企业做第二大股东,引入外国经营方式。这些公私合营的企业是否能战胜外国上市的私人大企业?

  中国渐进入“中等收入区”(即人均收入2500美元到5000美元),能否通过经济转型进入高收入区(即人均收入15000美元到30000美元)?环顾世界上不少国家,经济一旦进入中等收入区,GDP增长率便下降,即中等收入陷阱。根据世界银行数字:菲律宾自1960年起至今,GDP并没有停止增长,例如2010年GDP仍上升7.1%。为何菲律宾人普遍仍如此穷?菲律宾政府的贪污,令法律不能公正地执行,令财富集中在小数人手中,那些人赚到钱后因为对政府不信任将它调到海外……菲律宾情况值得目前中国政府好好思考。

  以经济周期思考问题

  大部分投资者或投资策略决策者很少由经济周期角度去思考问题,一般采用直线投射法。例如过去两年企业纯利每年上升25%,便展望今年、明年纯利每年仍升25%。利用经济周期分析后市必须有一连串假设及推理,一旦同现实有出入便必须速作纠正,非一般人可以做到。

  读过garden-vareity 理论便知道商业循环周期不离5年一小变、10年一大变,此乃自第二次世界大战后的正常商业周期。日本在1990年出现资产负债表衰退,只有重整资产负债表,另一繁荣期才可以再来,而不是由政府进一步增加负债,以债养债迟早出问题,个人如此、公司如此、国家亦如此。

  美国推出量化宽松政策可以阻止1930年代式经济萧条出现(即没有双底衰退),但逃不出日式衰退,何况世界经济已进入再平衡期。日本GDP由1990年占全球比重的12%降至目前的6%。未来20年欧、美GDP将由2007年各占全球GDP的25%降至只占12%,新兴工业国所占比重倍增,上述改变不是美国联储局推出什么OT2 就可以改变的。

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