中百集团：套利空间与风险并存

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　　羊城晚报讯 记者武斌报道：中百集团(000759)、武汉中商(000785)宣布合并方案复牌后，双双连续两个交易日跌停，昨天再分别下跌2.53%和4.81%。何以如此？

　　中百集团(原武汉中百)和武汉中商此次宣布的重组方案为：由中百集团新增股份以换股方式吸收合并武汉中商，换股比例为1∶0.93，即每1股武汉中商换0.93股中百集团。同时，武汉中商异议股东获得11.49元/股的现金选择权，中百集团异议股东收购请求权价格为12.39元/股。

　　为何这样一个重组预案会导致两股复牌后暴跌呢？广发证券分析师欧亚菲分析指出，两公司股票自2011年4月中旬停牌，期间上证指数由3030点下跌至2360点，下跌幅度达22.11%，行业指数也下跌了15%，两股有补跌的要求；而此次中百集团的收购请求权和武汉中商的现金选择权价格，对应的动态市盈率分别为29.5倍和33.8倍，远远高于当前二级市场零售行业动态市盈率不足25倍的实际水平。若重组方案能获得通过，按照目前中百集团9.63元和武汉中商8.91元的股价，则分别存在28.66%和28.96%的套利机会，应该说是十分诱人的。但由于股东大会的召开时限还有6个月，期间股价怎样变化难以预知。而且现金选择权和收购请求权仅给予异议股东，若股价持续低迷，未来召开股东大会时，股东大多会选择投反对票以取得现金选择权或收购请求权，上述吸收合并方案很可能会被否决。类似的情况曾在2010年底济南钢铁吸收合并莱钢股份的股东大会上发生，最终山钢集团不得不将现金选择权覆盖到所有股东，重组才获得了通过。

　　因此欧亚菲推测，如果公司股价波动较大，不排除随后的董事会进一步修订换股比例及现金选择权和收购请求权价格的可能。