金价暴跌修正价值泡沫 短期压力大长线依然看多

　　■本报记者 叶晨晖

　　金秋十月，我们度过了国庆黄金周，然而对于广大贵金属投资者来说，这个假期过得并不愉快。由于节前黄金白银高台大幅跳水，大部分投资者损失十分惨重，杠杆性的交易品种爆仓出局的人不在少数。在金价的暴跌调整中，不少投资者“恐惧之魔”骤升，市场恐慌蔓延。黄金牛市是否已经扭转？现在是否应该壮士断臂？

　　

　　贵金属经历了世纪性暴跌

　　

　　9月以来，现货黄金由历史高点1920美元/盎司一路狂泻，最低触及1532美元/盎司附近，连续4个星期报收阴线，跌幅逾20%；白银由9月份高点43.29美元/盎司至26.03美元/盎司，跌幅接近40%，令人目瞪口呆。

　　美联储利率会议后，QE3预期的落空无疑成为了贵金属市场暴跌的最重要的导火线，之后保证金的上调更令黄金白银雪上加霜，其中9月21日自1816美元/盎司到9月26日的1532美元/盎司，黄金在短短四个交易日最高跌幅达15%，行情的急跌令人震惊；而白银由40.65-26.03跌幅约36%，刷新了17个百分点的日跌幅历史纪录。

　　业内人士表示，金价近期暴涨暴跌的主要原因有：一、前期过快的上涨积累了大量非理性投机的泡沫；二、近期全球股市和大宗商品同样遭受金融危机以来最严重的下挫，机构和散户加紧出货来弥补其他市场的损失；三、近期美元持续走强和流动性短缺对金价构成巨大压力。

　　这次的暴跌引发了市场极度的恐慌，比起08年金融危机有过之而无不及，全球经济的疲软，欧洲债务危机，美国信用危机引发了全球金融市场对全球经济出现二次探底的担忧。市场的恐慌使得不少人认为黄金牛市结束了，出现牛市终结论的观点。

　　黄金短期上涨基础松动

　　

　　通胀与避险是黄金上涨的两个最大的推动力，但如今锌、铝、PTA、塑料等金属已经跌破正常的生产成本，而经济危机之下现金为王，美元成避险天堂，黄金的避险优势丧失。黄金近期的表现已经说明它已经不是避险资金的第一选择。

　　另外，商品的暴跌，甚至跌破正常的生产成本，说明全球通胀预期已经初步缓解，黄金上涨的另一基础正在松动。

　　在黄金白银大幅下跌的同时，此前一直处于贬值状态的美元指数却强势反弹并形成了初步回升的态势。分析人士指出，美元近期的反弹是一个被动性的上涨，这有几个方面的原因：

　　一方面，欧洲危机进一步加重导致美元“被升值”。继国际评级机构穆迪和标普调降意大利评级之后，上周五惠誉宣布，鉴于欧洲主权债务危机的加剧，调降意大利及西班牙主权评级。其中，调降意大利主权评级一个级距，自“AA-”级调降至“A+”级，此举反映了欧元区主权债务危机的加剧，欧元出现了更大幅度的下跌，促使美元上涨。

　　另一方面，美元的升值与美联储最近推出的“扭转操作”也有很大的关系。我们知道，美联储的方案是卖出短期的国债，买进长期的国债，而美联储买入长期国债，会促使债券价格继续往上攀升，债券收益率降低。这会引发国际众多的资金追逐美债，因为就债务危机而言，按照美债现在的情况来看美债还是金融市场上最安全的避险工具。美元回流，使得美元结算上升，并促使美元的上涨。

　　金价长期牛市基础犹存

　　

　　我们知道，全球通胀预期主要来源于美元的量化宽松政策，即QE。尽管美联储上月用“扭转操作”替代“QE3”，使得美元短期内受到市场追捧而快速走强。但在分析人士看来，美联储的扭转操作只是将QE3延期，而目前则是通过市场手段为推出QE3蕴育条件。

　　QE3推出后必然会导致美元贬值、美元信用下降、通胀上行、资产泡沫再度出现等经济现象。美国要实施QE3，必通过市场手段营造推出QE3的环境，将全球对美元的负面信用影响降到最低，将QE3推出后产生的负面影响降到最低。

　　基于上述分析，那么美联储就有可能先选择让美元升值，并通过打压欧元，让欧元在欧债危机中进一步贬值，逼迫欧洲央行率先QE打压欧元信用；再通过打压全球大宗商品控制通胀，从而为QE3的正式推出扫平所有负面影响。

　　如此一来，QE3推出便水到渠成，将泡沫对经济的影响降低到了最小。可见当前市场运行仅仅是配合美国推出QE3的手段，而QE3推出之后，市场出现逆转运行的可能会更大。

　　所以，从这个角度来看，即便金价见底的时间会有所推迟，也不会超过美国推出QE3的时点。当然，金价阶段性的过度上涨会形成短期泡沫，随后发生短期泡沫破灭的修正，此过程伴随着对冲基金吹短期泡沫与剪羊毛的过程。但就长期而言，当前的金融动荡与货币泛滥环境皆意味着黄金没有明显的长期泡沫，金价的上行是对信用货币泛滥的泡沫量度，即金价的宏观牛市将进一步延续。