计算机软硬件行业景气各异 期待绝地反击行情

　　■渤海证券　崔健

　　二季度，硬件行业处于从景气高点回落阶段。国内计算机整机产量增速恢复到高速发展水平，而全球第二季度PC发货量只增长2.7%，由于平均价格下降，整机制造行业在产量持续增长的情况下，收入仅取得平稳增长，利润总额增速虽然较快但增速呈现下降的趋势。从计算机各子行业收入和利润增幅来看，计算机硬件行业呈现从景气高点下滑的态势。

　　软件行业保持高景气。二季度以来软件行业收入增速呈现攀升的趋势。在政府采购国产软件的带动下，软件产品的增速及信息系统集成服务的增速均有不同程度的提高，促进了行业整体的发展。

　　在国内外经济环境不佳，利空消息接踵而至的情况下，A股市场的投资功能正在丧失。短期来看，A股市场惟有依靠自身的力量才能恢复“升机”，惟有跌出市场的底部才能实现“绝地反击”。

　　硬件行业从景气高点回落

　　2011年8月，我国生产微型计算机2988.43万台，同比增长48.39%；其中笔记本电脑2240.04万台，同比增长49.27%，占微型计算机的比重为75.0%。

　　国内计算机整机生产在经历年初的短暂低迷后，产量增速恢复到高速发展水平，并且近几个月增速屡屡超出我们的预期，而全球第二季度PC发货量只增长2.7%。我们认为，全球产能向我国转移以及各种平板电脑产能大量建在我国，是造成国内整机产量增速远超全球平均水平的主要原因。

　　预计前三个季度，我国计算机整机产量增速将在较高水平波动，单月增速在40%—50%，累计增速将在35%左右波动。出货量增速最快的仍会是平板电脑，笔记本电脑出货量占比维持在75%左右波动。

　　 收入和利润增长均出现放缓迹象

　　 2011年1-7月，计算机整机制造行业实现营业收入6629亿元，同比增长13.0%，实现利润总额90.7亿元，同比增长29.9%；网络设备制造行业实现收入271亿元，同比增长25.5%，实现利润总额30亿元，同比增长26.2%；外部设备制造行业实现收入4952亿元，同比增长21.7%，实现利润总额118亿元，同比增长3.9%。

　　二季度以来，由于平均价格下降，整机制造行业在产量持续高增长的情况下，收入仅取得平稳增长，利润总额增速虽然较快但呈现增速下降的趋势；网络设备制造业收入保持较快增长，但利润总额增速同样呈现下降的趋势；而外部设备在产量趋降的情况下，收入增速不断下降，利润增幅在各子行业中也最为缓慢。从计算机各子行业收入和利润增幅来看，计算机硬件行业呈现从景气高点下滑的态势。

　　

　　软件行业保持高景气

　　2011年1-8月，我国软件行业累计实现收入1.11万亿，同比增长30.5%，增速比去年同期提高0.7个百分点。其中8月份完成软件业务收入1532亿元，同比增长36.3%，高出7月份4.9个百分点，达到今年以来单月最高水平。

　　二季度以来软件行业收入增速呈现攀升趋势，国内信息化投入的增速有所加快，从而有效带动了软件行业的发展，总体来讲基本符合我们的预期。虽然我国固定资产整体投资增速缓慢下降，但在信息化投资比重不断加大的背景下，我们预计三季度，软件行业收入增速仍将会有所加快。

　　2011年1-8月，我国软件产品实现收入3987亿元，同比增长30.9%，增速比去年同期提高7.1个百分点；信息系统集成服务实现收入2411亿元，同比增长27.5%，比去年同期提高1.6个百分点；信息技术咨询服务、数据处理和运营服务实现收入1032和1501亿元，同比分别增长38.5%和35.7%，增速分别高出全行业8个和5.2个百分点，其中8月分别同比增长55.6%和35.2%；嵌入式系统软件实现收入1855亿元，同比增长28.6%，比去年同期高2.1个百分点；IC设计实现收入334亿元，同比增长14.6%，增速低于去年同期20个百分点以上。

　　预计未来一个季度，软件行业收入中服务占比将继续提升，软件产品的增速则接近行业平均水平，快于系统集成业务的增长，而嵌入式软件和IC设计将保持比较平稳的增长态势。

　　期待绝地反击行情

　　2011年上半年，渤海计算机板块实现营业总收入989.23亿元，同比增长4.6%。其中，硬件板块实现营业总收入723.74亿元，同比下降0.81%；软件板块实现营业总收入255.38亿元，同比增长22.34%；网络板块实现营业总收入10.11亿元，同比增长37.94%。沪深300实现营业总收入7.83万亿，同比增长27.74%。2011年上半年，渤海计算机板块实现归属于母公司股东净利润46.36亿元，同比增长17.72%。其中，硬件板块实现归属于母公司股东净利润14.29亿元，同比下降6.39%；软件板块实现归属于母公司股东净利润29.16亿元，同比增长33.6%；网络板块实现归属于母公司股东净利润2.91亿元，同比增长27.09%。沪深300实现归属于母公司股东净利润0.86万亿元，同比增长23.12%。

　　目前，沪深300估值水平已经创出历史的新低。如果股市继续低迷，沪深300的跌幅将有限，而游资逐渐逃离的计算机板块的调整幅度将超过大盘；当国内外利空出尽或出现利好消息时，沪深300将会迎来反弹，由于跌幅较大其反弹力度也将超过计算机板块。因此，我们维持对计算机硬件、软件、网络板块“看淡”的投资评级。

　　由于国家对金融、房地产、高耗能行业的调控，对战略性新兴产业的扶持，造成计算机板块在弱势中估值溢价率创出新高并在高位徘徊，但是当市场连游资冲击都缺乏资金支撑时，计算机板块估值水平向均值回归就成为必然趋势。四季度计算机板块缺乏整体性机会，更多的将是个股行情。