破发的中国水电

　　■CUBN记者 孙先锋 北京报道

　　被市场寄予变盘前夜解读的中国水电(601669.SH)似乎也难逃破发的宿命。

　　继前日暴跌7.78%后，次新股中国水电20日再度低开低走，盘中大度再跌逾7%，最低跌至4.45元，跌破4.5元的发行价。截至收盘，中国水电报4.52元，大跌7%，换手率达32.21%。

　　与上市首日异常抢眼的走势不同，没有了机构的强势护航，中国水电在上市后第二天（19日）便“原形毕露”。

　　中国水电一改首日疯涨至临停，19日早盘时便出现获利回吐，以3.4%的跌幅开盘，并一路向下，最终报收4.86元，全天下跌接近8%，“一夜回到解放前”。

　　事实上，中国水电这三天让投资者绷紧了神经，该股上市第一天的表现可谓让所有人大跌眼镜。18日，中国水电上市首日，该股出乎意料地盘中一度触碰到警戒线而临时叫停，最后收盘时报收5.27元，大涨17%。

　　不过，早在上市之前，券商分析人士普遍都认为这只大盘股难逃下跌的命运，投资者更是诅咒中国水电破发。不仅如此，在上市之前，中国水电就已经把发行规模自动缩水了。公开资料显示，中国水电在IPO过程中，主动将发行规模从35亿股压缩到30亿股，同时确定发行价格定为每股4.5元。显然，没有人会预料到中国水电上市首日的上涨秀。

　　《中国联合商报》记者查阅了中国水电这两天的席位变化。从上交所披露的买卖明细来看，中国水电上市首日大涨主要还是来自于机构资金的追捧。在前五大买入席位中，有两席都是来自机构，并且买入的势头比起卖出的动力强很多。在中国水电的席位中，第一个买入的席位是机构，买入金额为3.09亿元。对比起买入席位，当日卖出的首席也只有4203万元的卖出资金。

　　到了上市后第二天，这种形势出现了大逆转。在这部分席位中，有部分还是大笔资金快进快出来倒腾。记者发现，银河证券厦门美湖路、湘财证券杭州教工路都是第一天买入第二天卖出，并且，这两个席位的卖出金额均高于买入金额，说明这部分游资可能已经获利出逃。

　　不过，在连续两天的大跌中，机构建仓的热情依然不减。19日，在前五名买入席位中有两席是来自机构，还有一席是方正证券公司总部。同样的情形在20日也出现了，前五名买入席位中有三席来自机构，仅这三席机构的成交额就占前五名买入总额的65%。

　　伴随着从大涨到破发边缘的同时，中国水电的交易中换手率也在放大。上市首日该股换手率高达94%，申购中签的新股筹码差不多全部被换手。之后两日盘中也是分歧凸显，两天累计换手率超过81%，排在两市个股换手率第一位。

　　事实上，对于中国水电股价的分歧，早在中国水电上市路演时就开始了。这一分歧的关键是，市场对其弱市高价发行压垮大盘的担忧依旧心有余悸，并随路演不断推进时此起彼伏。

　　9月20日，“2011年最大IPO”中国水电路演第一天，多方压力之下，大盘探至一年以来的最低点，上证指数最低探至2426.7点。

　　对于投资者而言，中国水电IPO是“馅饼”还是“陷阱”的争论不断，而其或将超200亿元融资规模也被解读成压垮大盘的一根稻草。

　　“对于市场的质疑，我们在拿批文前就有所预期，也特别关注一些看法。”9月21日下午，上述中国水电路演推介团队人士坦言。同日，有传言称，为让道中国水电上市，监管层或许暂停在国庆前后的IPO审批。

　　据上述人士透露，对于机构而言，中国水电最大的吸引力在其三大亮点，当日现场大部分问题也是围绕这些展开：中国水电作为水利水电建设方面上的国内乃至世界霸主地位；2011年中央一号文件着重突出水利的战略地位，10年内水利建设投资规模将达到4万亿元，将使其受益匪浅；央企电力企业辅业的资产整合平台。

　　据中国水电董事长范集湘透露，4万亿元水利建设中有30%-40%用于河道整治、干流疏浚、大型输水工程等，其余60%-70%资金主要用于区域性、二级以下支系水利工程建设。以中国水电的市场地位，保守估计，将每年给公司新增四五百亿元订单。

　　在资产整合方面，由于中国水电工程顾问集团从事的水利水电设计，与中国水电从事的工程建设业务属上下游关系，存在明显同业竞争和关联交易。

　　“中水顾问集团已对资产进行重组规范，一旦中国电力建设集团公司的重组完成，中水顾问集团的优质资产将马上装入中国水电，进程会很快。”范集湘在路演现场承诺，此项资产注入将大幅增厚公司每股收益。

　　事情并非如此简单。国家发改委农经司水利处负责人曾向媒体坦言，“水利建设资金量需求很大，同时也得考虑到效益问题，(筹集资金)不会很容易。”水利部发展研究中心一位人士则对此预计，每年的资金缺口约在400亿元-500亿元。

　　在这4万亿元投资中，有超过四分之一将用于农村小型水利工程，而这部分业务与中国水电关系并不大。实际上，中国水电着眼的定位主要大中型项目，因此农村中小型项目更多将由地方性企业来完成。

　　路演过程中，中国水电的海外业务风险备受投资者质疑。目前，中国水电在利比亚有六个工程总承包合同，合同总额17.88亿美元，截至去年年底仅完成3.98亿美元。

　　招股意向书中称，“损失及赔付的最终方案将由战后利比亚政府、在利比亚中资企业及其他相关各方于战后谈判共同确认……目前尚无法估计可能发生的损失。”中国水电并没有对利比亚业务可能的损失进行拨备。保荐机构表示，在利比亚出现的问题属于意外事故，并不在拨备的范围内。

　　但这一回应难以让投资者认同。“需要提示的风险我们都会提示，但在招股说明书里也不可能把这些项目一一都写得很详细。”上述机构人士说。

　　显然，对于眼下的市场环境来说，中国水电的估值要得到投资者的认同仍然是一条漫长的路，可能破发就是一种最好的选择。