银行理财搭错分级基金过山车

　　李辉

　　在当下前途不明的A股市场中，此前甚少为资金关注的分级基金因为运用了杠杆，在二级市场上的暴涨暴跌俨然成为常态，“过山车”式的行情堪比股票。分级基金价格大跌不仅让股市投资者损失严重，而且影响到了银行理财产品。公开资料显示，已经出现银行投资相关产品出现过亿元浮亏。

　　展望后市，海通证券基金研究员单开佳指出，投资者仍可适当参与高风险份额博取波段反弹，低风险份额则具有长期投资价值。不过，好买基金研究人士提醒，分级基金进取份额净值上涨空间透支过度，即使大盘上涨10%，很多杠杆基金的净值也到不了目前的价格，因此风险极大。

　　暴涨暴跌

　　短短5个交易日，申万进取的二级市场价格从10月12日的0.825元跌到10月19日的0.70元，跌幅高达15.15%。同期间，银华鑫利交易价格也从0.800元跌到0.706元，跌幅同样达到11.75%。

　　在此期间，恰恰是上证综指在10月12日探出近期新低2318.63点之后，出现短暂反弹。

　　由于采取了杠杆，分级基金具有强化收益和亏损特征，在市场接近底部的阶段，被不少资金盯上，成为博取反弹赚取超额收益的工具。比如申万进取，即使暴跌15.15%，其二级市场价格和实际净值之间的溢价仍然达到惊人的58.37%，而在此前的10月12日，其溢价率更是高达68.65%。

　　“一方面有投资者看好后市反弹的原因，但更多的是二级市场上对杠杆基金的盲目追捧和炒作。”好买基金研究人士指出，作为金融产品，价格始终要回归到价值，目前部分杠杆基金的价格已经脱离了基本面，即使大盘上涨10%，很多杠杆基金的净值也到不了目前的价格，因此风险极大。

　　根据统计，9月份所有分级基金进取份额全部下跌，二级市场上，这些基金交易价格也相应下跌，但全部基金的价格跌幅都小于净值的跌幅。最明显的是申万进取，在净值大跌25.08%的情况下，二级市场的价格仅微跌了1.39%，反而是所有股基进取份额中跌的最少的。

　　事实上，运用了杠杆的分级基金进取型份额一般会随着母基金净值的减少而变大，而且是一个加速变大的过程，因此在下跌时进取份额的损失会非常大。银河证券基金研究中心的统计显示，截至10月18日，今年以来股票型分级基金的进取份额跌幅基本都超过20%，如信诚B和银华锐进均在30%以上。二级市场溢价很高的申万进取，杠杆为3倍左右，今年以来净值跌幅达到42.82%，仅次于银华鑫利的45%，排在全市场跌幅榜第二。

　　和股票型分级基金的分化相比，债券型分级基金最近出现持续反弹的迹象。如汇利B进入十月份以来持续上涨，累计涨幅已经达到12.94%，而万家利B反弹以来的累计涨幅则达到17.60%。

　　“债券市场机会值得关注”，国泰基金固定收益投资总监裴晓辉指出，CPI高企对债券市场较为有益，因此四季度至明年上半年债市机会较大。

　　警惕冲高回落

　　由于具有放大收益的功能，不管是股票型分级基金还是债券型分级基金的高风险份额都一度受到市场的追捧。WIND数据显示，9月份几只具有代表性的股票型杠杆基金场内份额持续增长，其中份额增加最多的是银华锐进，场内份额增加了4.48亿份。

　　但遗憾的是，其放大风险的一面开始凸显。今年以来乃至2010年的行情并不给力，母基金的净值持续下跌，在杠杆效应的作用下亦导致进取型份额损失翻倍扩大。不仅股票型分级基金的进取型份额损失普遍在20%以上，债券型基金的进取份额损失也很可观，多在10%以上，有的甚至达到30%。

　　如根据银河证券基金研究中心统计，截至10月18日，大成基金旗下景丰B跌幅达到31.28%，嘉实多利进取跌幅为22.92%，博时裕祥B达到17.90%。作为固定收益类产品，跌幅如此之大，风险堪比股票型基金。

　　由于此类基金的损失巨大，甚至给银行理财产品带来巨亏。某股份制商业银行旗下一款信托投资计划因为投资了数只分级基金，导致亏损过亿元。

　　在分级基金进取型份额暴涨暴跌的同时，优先份额也并不平静，他们往往和进取型份额走出相反的行情。统计显示，在前者大多处于高溢价状态的同时，优先份额折价幅度也非常可观，有的超过20%。

　　观察相关基金的二级市场交易量可以发现，大批套利资金的涌入扮演了重要的角色。基金评价机构济安金信研究人士指出，高风险份额产生的大幅溢价，导致分级基金整体出现溢价，从而引起套利资金关注，套利资金通过场内申购母基金然后拆分抛售。由于高风险份额受到市场追捧，有人接盘，而低风险份额接盘者很少，造成其价格下跌，折价率扩大。“因此低风险份额价格暴跌实质上是为高风险份额大幅溢价买单。”

　　面对后市，单开佳指出，基于高风险份额溢价仍较高，投资者仍可适当参与高风险份额博取波段反弹，对于有闲置资金的投资者而言，当前折价较高的低风险份额仍具备长期投资价值，如天弘添利B，当前折价幅度为29.06%。但若未来市场继续回暖，高风险份额的高溢价仍有溢价回落的空间。

　　不过，好买基金研究人士则提醒，分级基金进取份额净值上涨空间透支过度，风险较大。“由于在二级市场上申万进取等品种的溢价率很高，因此实际的价格涨幅或许并不明显，反而存在下跌的可能，其他品种也大多面临这个问题。”