A股一周大跌行情或待流动性拐点出现

　　袁蓉君

　　记者袁蓉君在美国经济数据不景气、部分公司三季报逊于市场预期、欧洲债务危机前景未明、中国政策放松预期降温等因素的影响下，10月20日全球主要股市普遍下跌，欧洲股市表现最差。21日亚太主要股市涨跌不一。值得注意的是，在经济增长放缓和货币政策进一步收紧正在损害企业盈利的担忧下，本周中国上证指数出现了5个月以来最大跌幅。

　　对此，21日下午接受记者采访的瑞银证券首席策略分析师陈李表示，受欧洲主权债务危机、流动性收紧、地产行业去库存以及企业盈利下滑这4个负面因素影响，A股市场在本季度正迎来“最后一跌”，投资者宜采取保守的投资策略。

　　市场已对欧债危机影响充分定价

　　 实际上，自9月以来，欧债主权危机已引发全球市场剧烈动荡，其惨烈程度不亚于2008年全球金融危机爆发之时。与陈李将欧债危机列为影响中国A股市场走势的首要因素一样，日前接受本报记者采访的德意志银行集团旗下的资产管理公司德银顾问欧洲首席投资官格尔各·舒赫、法兴银行企业和投资银行环球资本市场董事总经理及亚太区主管叶正加也强调了欧债危机给资本市场带来的不确定性。

　　在陈李看来，全球宏观的不确定性正在增大，欧美经济增长动力缺乏使得财政赤字和主权债务危机加剧。目前瑞银已经下调了今明两年的全球GDP增长预测，2012年预测值从3.8%下调至3.3%。不过，陈李表示，迄今A股市场已基本上对欧债危机的影响进行了“定价”。不仅如此，市场也对流动性收紧进行了充分定价。房地产去库存或引发A股最后一跌陈李认为，房地产去库存将是引发市场最后一跌的最大风险因素。事实上，今年以来商业房地产投资增速维持高位，不断有“生地”变成“熟地”，“在建工程”变成“待售工程”，地产库存不断增加。自2010年中期开始，商业房地产的新开工面积大幅超过销售面积增速，房产库存不断积累。

　　陈李预计，从四季度开始房地产行业会真正面临供应大规模增加（主要集中在刚性需求低迷的三四线城市），将进入“去库存”阶段。在不考虑未来财政刺激的情况下，房地产投资存在显著的下滑风险。在瑞银的基本情形假设下，2012年房地产开发投资增速将从目前的33.2%左右回落到15%左右。在最悲观的情形假设下，则可能回落到10%以下。

　　陈李还认为，企业盈利下滑是只被A股市场定价了一半的因素。他预计盈利增速最低点可能出现在四季度或明年一季度。由于市场会倾向于将一个季度的盈利外推，单季盈利增速的明显下降，可能导致市场对2012年全年盈利的担忧，推升动态市盈率，从而带来市场最后一跌。

　　 明年行情“推手”是流动性预期好转

　　自今年4月以来，陈李对市场一直持比较谨慎和悲观的立场。不过，他坦言，在更加悲观甚至绝望的投资者越来越多的当下，他反倒不那么悲观了，其理由是流动性在2012年会出现重大拐点。他认为2012年最值得期待的行情不是业绩见底或增长的行情，而是流动性预期好转之后带来的估值扩张行情。

　　具体来说，陈李告诉记者，首先，如果2012年调控政策不转向的话，至少不会更紧，除非物价明显超出预期。其次是2012年新增信贷量会出现重大拐点。他说，过去的3年中国每年度新增信贷量均呈递减趋势，2009年新增信贷9.5万亿元，2010年7.9万亿元，今年应该不会超过7.4万亿元或7.5万亿元。2012年如果把广义货币（M2）的增速定在14%这一过去15年最低年度增速的话，新增信贷会达到约7.8万亿元，会结束持续3年的递减而第一次进入扩张。这一点非常重要。

　　从过去3年的情况看，主导中国资本市场走势的最主要因素不是经济增长，而是流动性。陈李预计，2012年一开始投资者会看到，流动性状况好转首先会给债券提供机会，然后才是股票。因为一开始你会发现增长预期下降但流动性好转，这时候你当然应该买债券。然后才轮到股票。“债券是股票的先行指标。如果债市不涨，股市绝对不会涨。如果债市涨了，在一两个月以后股市也会上涨。”

　　事实上，在过去3到4周，中国的国债已经开始上涨。陈李认为，如果债市的反弹能够延续得更久些，股市很快就能见底。至于行业配置，从行业景气及估值、盈利风险的角度讲，陈李看好食品饮料和银行业。从受宏观经济影响和中报业绩超预期的角度讲，他则看好通信运营行业。