企业债信用99%为A-被指高估 评级机构遭质疑

　　于舰

　　在2021只债券(银行间流通的企业债和中短期票据)中，信用评级A-以上的债券就有1997只，占到总量的绝大多数达98.81%；最高评级AAA的债券更是多达748只，占比也最高达37.01%。这是中央结算公司债券信息部以10月26日的债券作为样本进行的调查统计结果。“存在一定程度的高估。”在这份研究报告里如此表述。

　　“总体而言感觉国内的债券市场是被高估的，我们需要利用自己的评价体系进行再评估，才能进行投资决策。”一大型证券公司固定收益部的负责人昨天在接受《第一财经日报(微博)》记者采访时，也表达了他对国内债券市场信用评级的看法。

　　今年国内市场企业债发行呈现井喷之势，铁道债更是成为市场关注的焦点。在此之际，有关债券评级问题引起市场的广泛关注。

　　总体被高估？

　　由英文字母表中前三个字母加上几个“+”、“-”组合成的不同级别的债券信用评级，在市场估值中究竟能起到怎样的作用？对于投资者而言，债券市场信用评级的可信度又是如何？

　　中央结算公司债券信息部近日根据两种统计办法，对2011年10月26日的2021只企业债和中短期票据从信用评级与市场估值的关联角度进行了分析，以窄口径统计结果显示，市场对49.18%的债券认可了其主体评级；宽口径统计结果显示，市场对82.93%的债券认可了其主体评级。那么从宽口径来看，评级与估值定价有较高的正相关性。

　　这份调查报告同时认为，从统计结果看，仍然存在一部分债券发行人的信用评级未能得到市场投资人的有效认可，暴露出部分评级机构的评级质量受到发行人影响，存在一定程度的高估。

　　上述大型证券公司固定收益部总监谈到企业债券信用评级问题时表达了自己的看法：“总体来说，我认为国内的债券市场是被高估的。针对这种状况，在具体操作中，我们公司就不再依赖外部的评价体系了，而是要用自身具有的评价体系对债券的‘质量’进行再评估。”有时，他们这些做固定收益的人会自己亲自到这家公司再去实地考察。“很多时候评级级别与看到的实际情况并不相符，可以看出在评级时所使用的一些数据只是为了能顺利发债用来包装的。”

　　据了解，有相当一部分有实力的投资机构都在内部设有针对债券投资二次评级的部门。

　　而在记者采访过的多位有过企业债投资行为的个人投资者却对债券评级非常在意，“当然要看评级啦，这是很重要的投资依据，高评级债券当然会更好一些。”

　　症结何在？

　　在一些投资者看来不该是高评级的企业为什么也能“穿靴戴帽”挤进高评级的行列里来？

　　“发债是一家企业的大事，要有好的信用级别才能获得市场认可，才能获得较低的融资成本，投资者才能把钱借给企业。谁也不想当垃圾级。”一家发行过企业债的公司高管昨天对记者说。对于一家要发行企业债券的企业主体而言，在融资时获得低的成本当然是关键，据记者在采访中了解到的情况，目前就有好多家已经获批发行企业债的公司仍在待而不发，就是为了等到债券市场好转一些时，能拿到较低的融资成本。而一家企业的信用评级，不仅关系到发不发得出去的问题，更关系到融资成本的问题。

　　一家证券公司的固定收益部人士对记者说：“我们无法左右这个市场，但是我们只希望这个市场有更多的诚信，评级机构能够深入去了解一家发行债券的企业，把真实的情况呈现给市场。”

　　上海社会科学院法学研究所博士刘迎霜在接受本报记者采访时表示，我们的市场如果要健全的话应该允许发垃圾债，这种债券风险高但是收益也高。因为我们国家以前有规定，只有到达一定级别的债券才能发行，那么，也就自然而然出现了企业为了发债，无论如何也得弄个级别，才能达到这个发行的门槛。国外的做法是发债企业要把所有流程都做完，是什么就是什么，让投资者自己去判断，如果投资者愿意买垃圾债也是可以的。当初很多国外的高科技企业最初发展的时候就是靠发行垃圾债获得融资从而获得发展机遇的。

　　对于企业债“扎堆”高评级的现象，也有业内人士认为评级中的付费问题是重要原因所在。

　　中央结算公司债券信息部的统计显示，2011年10月26日的2021只债券中，748只债券主体评级为AAA，占比37.01%；388只债券主体评级为AA+，占比19.20%；485只债券主体评级为AA，占比24.00%；307只债券主体评级为AA-，占比15.19%；53只债券主体评级为A+，占比2.62%；10只债券主体评级为A，占比0.49%；主体评级为A-级及A-级以下的债券总共30只，占比1.48%。