笔夫：2011我的市场逻辑

　　 离2011年的结束还有一个月时间，但是全年的市场图景已基本展现在投资者的面前。每当岁末，投资者开始布局未来一年的投资策略时，总是试图认真回顾过去一年的得与失，期盼经验与教训能对未来一年的投资有所启迪。对一个执着的投资者来说，希望永远是存在的。

　　 2011年1月1日，笔夫新年的头一天发表了《2011年全球金融市场五张路线图》，当然，这不是一个晚上思考的结果，相反，我为此深思熟虑了很长的时间，这样做的结果是，我为新年度绘制了一张全面的路线图，这样做是大胆的，但是，如果你的研究是认真和严肃的，就不必在乎结果是怎样。

　　 谢天谢地，一切没有偏离多少。作为全年的策略报告，这篇文章对于市场走势作出如下几个基本结论：资金推动A股一季度强劲反弹、二季度见顶；美元一季度末见底，黄金冲高至每盎司1600美元至1700美元之间；欧元将走向崩溃；农产品价格继续上涨。投资者所关心的市场走势的几个主要方面，笔夫都作出了回答，这几个方面不是独立的，相互关联的因素使我做出了这样的判断，有些结论我们现在看起来非常简单，那是因为我们在回头看，可在当时，做出其中的任何一项判断都不是件简单的工作，它必须建立在大量的劳动和研究之上。其中大部分的观点并不能获得主流机构和大部分投资者的认同，甚至是离经叛道的，这再一次证明，独立思考是如何的重要。

　　美元铸就大底

　　 对于市场的全部预测是基于笔夫对美元中长期走势的判断之上，事实上，对于美元走势的准确判断帮助我在4月底预测到了原油等大宗商品的价格顶部。

　　 年初，对于美元未来的走势最具争议性。由于美国经济复苏受挫、美国经常项目收支恶化和债务攀升等问题的困扰，市场对于美元充满了悲观之声。但是，美联储的量化宽松政策若在6月底中止所可能带来的结果，却被大家普遍忽略，到了年中，仍有许多人认为美联储会随后继续推出第三轮量化宽松政策，很多人都支持这样的观点，但事实上，正是不断恶化的通胀预期阻止了美国人这样做，在核心通胀水平上升的情况下，伯南克此刻表现得比任何时候都更加克制，豪赌QE3的投资者付出了代价。

　　 美元在随后几个月所表现出来的气质足以证明，那不是一个短期的底部，它极有可能正在铸就一个长期的底部，对于这样的观点，我专栏的读者应该一点都不感到陌生，相当长一段时间来，我一直在陈述这样的观点，并且为此罗列了相当多的理由。故不在此详述。

　　一季度成为了最后的狂欢

　　 无论是股市还是大宗商品市场，2011年一季度成为做多者最后的狂欢。这里有很多偶然和必然的因素，一是央行一季度放松了货币投放的管制，资金面相对宽松，这尤其为股市的走强奠定了基础，从一月初到四月初，上证综指从2660点直奔3060点，发动了一波久违的反攻，但正是这样的反攻使大多数股民产生了错觉，以为一轮新的牛市的起点开始了，券商和投行争先恐后地做出各种炫目的预测。但是，他们忽略了制约A股市场的一个重大的持续性利空因素，那就是通货膨胀，那是多头挥之不去的噩梦。

　　 国际大宗商品价格受到中东北非事件的影响再次向上攀升，这一事件特别刺激了原油和黄金的价格，“双金”像一匹脱缰的野马，给全球的投资者以强烈的感官冲击，通胀预期达到了登峰造极的程度，央行不得不手忙脚乱地提高存款准备金率和利率，经济学家和投资者对于失控的通胀水平义愤填膺。但是经济失速的危险使央行在加息的问题上经常缩手缩脚，不过，令我感到自豪的是，在7月初那次最具争议的加息前几天，我发表了《央行或将挥泪加息》，这样的预测纯粹是运气而已，我从来不对政策抱什么侥幸。

　　 显然，看多股市的人没有认真地对待眼前所发生的一切。通胀充当了股市最大的杀手，四月初，银行业公布了年报，34%的利润增长率让人瞠目结舌，但是几倍市盈率的银行就是无人问津，直到目前相当于5倍的市盈率水平。笔夫曾经列举过众多看空A股的理由，其实这些也非常简单，试想在一个正常的市场，银行何以在中小企业举步维艰之时获得如此多的利润，垄断企业何以获得如此多的回报，结构性的矛盾无疑将扼杀A股。油价的最后疯狂也对中国股市形成制约，政府调控使得投资者遭遇了巨大政策风险。在四月份股市三次冲击3000点时，笔夫就不断提醒股民，每一次冲击3000点都是一次逃命的机会，也许会有人因此而受益。

　　 受到房地产调控的影响，市场一度认为，中国的建设规模会很快萎缩，但是事实上，分析师在上半年出现了群体性的误判，投资增速回落的情况并没有在9月之前出现，这是因为政府启动的保障房开工规模后来远远超过预期，而直到温州动车组事故之前，中国高铁建设仍处于兴奋状态，在这样的投资驱动下，整个前三季度，对于钢材的需求仍然十分巨大，高铁和保障房建设制造了这一段时间中国宏观经济的虚假繁荣，也勉强维持了中国经济9%以上的增长率。

　　 温洲动车事件是一个重要的转折点，在货币政策之外，它使中国固定资产投资有机会出现急刹车，接下来的情况是，中国长达1万公里的铁路全线停工，导致从钢材到铜材等有色金属出现暴跌。实际上，铁路全线停工更深刻的金融背景是，受到宏观调控和全球金融环境恶化的影响，中国流动性状况已经出现了转折性变化，央行M2增速已经连续四个月回落到15%以下，这是中国股市、大宗商品价格出现大跌的最重要的背景。

　　 日本地震给了A股最重要的一击，就像年初美韩军演一样，外围因素总能在股市投资价值本来就已弱化的时候给予致命一击。在年中的时候，当你谈论股市要到四季度才会有点像样的反弹时，会有人认为你是疯了。而在股市大跌了几成之后，全国人民竟然只是指望一个新任的证监会主席来改变他们的命运，这真是一个非常可乐的市场。

　　繁花散尽始成空

　　 二季度末的时候，大宗商品市场实际上到了非常关键的时刻，庆幸的是，我在四月底注意到了这样一个事实：美国总统奥巴马对油价问题表现出了不耐烦，美国国内汽油价格年内上涨了35%，对于即将进入驾车出行高峰的美国人来说，这真是一个糟糕的消息，对本来就已经滑入谷底的奥巴马支持率更是一个新的打击，他必须对选民有所交待，高油价更不符合民主党的初衷。对于美国原油政策市的判断帮助我在2007年及时判断了那次原油价格的顶部。在这种情况下，我得出的结论是，无论如何，并不太看好二季度、三季度的原油价格走势，NYMEX原油价格极有可能在冲高至120美元之后出现大幅度的回调，美元价格可能会逆转。

　　 为了证明我的观点，我甚至不惜挑战石油资源即将枯竭这样耳熟能详的被人所广为接受的观点。我想，也许只有对这种基础性论点作出修正，才能说服读者不再迷信油价会不断上涨。

　　 几天之后，我在一个比较重要的场合发表了一篇名为《繁花散尽始成空》的演讲，全面系统论述大宗商品价格见顶的趋势，我想中间的许多观点后来对这个市场中的人们产生了重要影响。在这之后几天后，国际大宗商品价格持续了长达两个季度的暴跌，不可一世的白银价格崩盘。

　　黄金的十年大顶

　　与债务危机

　　 在那次让我记忆犹新的演讲中，我还系统论述了黄金价格将见到十年大顶的观点，我是第一个正式详细论述这一观点的人。

　　 与此同时，一个历史性的事件发生了——本·拉登被击毙，反恐战争宣告全面结束，这符合我对于美元见底和黄金十年大顶的预期，因为是战争导致了黄金的十年牛市。

　　 在年初的《2011年全球金融市场五张路线图》一文中，我将黄金看高至1700美元，尽管没有直接看到1900美元，但这已经相当大胆了，因为当时的价格还只有1300多美元。在5月初白银价格崩盘后，我仍然认为，黄金仍可能创出新高，但是，实事求是地讲，我没有料到会突破1700美元，这是全年的分析预测中我最重要的失误，但是，这并不能否定我有关黄金十年牛市结束的结论，未来，这一理论将会找到更多的事实基础。对于一个上涨十年的品种，一个多月的误判，那不叫误判。

　　 事实上，在黄金涨至1700美元之时，标普半夜鸡叫下调美国信用评级，市场恐慌无节制地助推了金价的最后上扬，不仅如此，欧债危机来得更加可怕一些，如果要为黄金找一个上涨的理由，这个可以有。但这不会改变黄金已见历史大顶的事实，随着危机的深入，全球流动性会突然紧缩，所有风险资产将等比例贬值。

　　 2011年无疑将是市场的一个重要拐点，它的重要性不会比2008年那一次更少一些。作为一个投资者，未来你有理由记不住你投资岁月中的许多年份，但你不应该遗忘的是2011年，不同的人将会收获不同的价值，而对于其中的一些人，它的价值刚刚播种，收获也许在2012年。