人民币升值：上市公司汇率之战

　　徐亦姗

　　加入WTO十年以来，“出口主导型”企业无疑享受其中最大利好。数据显示，2001年至2010年间，中国出口额从2660.98亿美元上升至15777.89亿美元，增长493%，年均增长21.9%。

　　但与此同时，入世后人民币汇率也脱离以往单纯依靠政府调控的定价机制，逐渐走向市场化定价。伴随人民币汇率不断走高，手持众多外汇进行交易结算的出口型上市公司不得不面临汇兑损失的风险。

　　Wind统计显示，109家公布单季度汇兑损益的上市公司中，其自2010年以来的7个季度中，每期的合计汇兑损益综合分别是52.2107亿元、41.3389亿元、-60.0792亿元、29.8337亿元、-0.4848亿元、-3.9985亿元和今年第三季度的-51.7455亿元。

　　近千家上市公司汇兑损失

　　2005年7月21日起，中国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。当天19时起，人民币对美元一次性升值2%，调整至1美元兑换8.11元人民币。

　　此后人民币汇率开始不断走高，特别自2010年6月19日“二次汇改”启动以来，人民币汇率升值势头日益迅猛。今年年初以来，人民币汇率从6.6215一路冲破4个关口，到三季度末年内升值幅度已达4.5%。而2005年汇率改革至今的6年间，人民币累计升值幅度已达34.37%。

　　对于“出口导向型”的国内上市企业来说，当期的汇兑损失无疑与人民币升值幅度密切正相关。此外，欧债危机更加剧了全球货币市场的汇率震荡，其中欧元汇率第三季度大幅下跌8.8%，而同期日元汇率则不断走高，致使上市公司汇兑损失风险加剧。

　　根据WIND数据统计，在1251家数据可统的上市公司中，汇率变动对现金的影响额度合计为-24.69亿元；其中有989家上市公司汇率变动对现金的影响为负，占比高达79.06%。

　　人民币升值对上市公司盈利影响主要体现在两方面：一是通过对上市公司的成本和收入等经常性损益直接产生实质性影响；二是由资产负债表中汇兑损益一项影响上市公司非经常性损益。

　　记者注意到，以中国石油（601857.SH）、兖州煤业（600188.SH）、华能国际（600011.SH）为代表的资源类上市公司因海外贸易频繁、日常涉及出口业务较多，手中持有一定外汇货币，因此首当其冲遭遇汇兑损失的冲击。

　　三季报披露，中国石油外汇收益为10.88亿元，外汇损失为16.84亿元，则外汇净收益为-5.96亿元。

　　“理论上讲，由于国内油价早已与美元计价的国际油价接轨，人民币的不断升值实际意味着国际定价的原油、石化产品价格下跌，对原油采掘业、石化加工业不利，对炼油业有利。”有券商人士向记者分析。

　　而从行业角度来看，人民币汇率的不断走高对纺织服装、家电、汽车等出口占比较大行业上市公司影响显著。

　　“由于出口产品大都以美元结算，如果人民币升值，出口产品的人民币收入将随之降低，对出口型企业营业收入影响较大。”上述券商人士指出，“其中国内纺织服装业集中度非常低，竞争激烈，公司一般较难将人民币升值的负面作用向客户转移，由此对汇率变动较为敏感。”

　　此外，格力电器（000651.SZ）、青岛海尔（600690.SH）、深康佳A（000016.SZ）、海信电信（600060.SH）等家电行业上市公司受汇率变动影响明显。三季报上述公司汇率变动对现金的影响分别为-8857.02万元、-3918.57万元、-1787.53万元以及-623.07万元。

　　实际上，由于汇率波动频繁，一些汇兑变动敏感的上市公司往往因此而导致业绩出现反复波动的趋势。

　　根据WIND数据统计，624家有可比数据的上市公司中，412家公司2010年汇兑损益较2009年出现增加，平均净利润增幅也从2009年的-104.14%大幅度增长至2010年的81.27%。可相比较的是，有205家公司汇兑损益同比减少，其平均净利润增幅从2009年的-25.76%增长至56.43%，增幅区间少于前者。

　　其中，南方航空（600029.SH）汇兑收益从2009年的0.9亿元大幅增长至2010年的17.25亿元，而其净利润增长率亦由2009年的107.41%增长至2010年的1423.62%。

　　而中国中铁（601390.SH）汇兑收益从2009年的10.88亿元减少至2010年的3.7亿元，导致公司净利润同比增长率从2009年的517.56%下降至2010年的8.91%。

　　一个较新的案例为，由于汇兑损失影响，中兴通讯（000063.SZ）今年三季度单季财务费用大幅激增1068.3%至10.1987亿元，而其前三季度财务费用总额则仅为14.6035亿元。

　　对此，中兴通讯解释为，今年三季度因汇率波动产生大量汇兑损失拖累财务费用激增，此外去年同期公司因汇率波动产生2630.5万元汇兑收益，由此财务费用仅为-1.05亿元，导致本次对比基数较小。

　　不过多位券商研究员认为，由于在实际经营中，中兴通讯所持有的大量外币主要用于海外投资、工程及各种开支，并非最终兑换成货币构成营业收入，由此以人民币形式计算并记入报表所反映的账面大额汇兑损失，对公司实际业绩并不会产生较大实质影响。

　　汇率风险应对

　　随着汇率波动对出口型上市企业业绩影响日益增大，上市公司亦开始意识到价格优势衰退的挑战，以及提高产品技术含量和附加值等非价格竞争力的必要性。

　　“若公司产品在竞争中处于强势地位，议价能力强，则往往能够通过提升售价将部分汇兑损失转嫁至客户身上。”前述券商人士分析。“此外，多数企业还会通过改进技术，降低产品成本以减弱汇兑损失压力。”

　　某中小板化工上市公司证券办人士告诉记者，“作为出口导向型企业，我们平时就比较注意跟踪和分析汇率变动的情况，一直都有采取套期保值等财务手段锁定风险，基本上能够控制住汇率波动对收入的影响，总的来说，公司这几年的盈利能力还是比较稳定的。”

　　而记者通过统计发现，在实际操作中，上市公司往往采用签定合约时锁定汇率、利用远期外汇合约进行套期保值、海外应收账款贸易融资等财务手段规避汇率风险。

　　长城开发（000021.SZ）表示，为有效规避人民币升值所带来的影响，公司积极采取各种财务措施如远期结汇、用美元贷款支付供应商货款等，并于今年开始开展NDF远期外汇交易组合业务等方式来规避人民币升值影响。

　　除传统的财务手段规避风险外，调整货币支付手段和改变订单交易时间也成为企业普遍采取的应对措施。

　　中工国际（002051.SZ）在新签合同中增加人民币或欧元结算的合同比例，其中以人民币结算部分金额为61.61亿，约占新签合同总金额的22.89%。而青松股份（300132.SZ）通过出口销售采用短单为主的定价来规避人民币升值的风险，如有签订长单的，则采用信用证结算的方式来规避人民币升值的风险。

　　另外，在贸易壁垒不断加强和人民币升值的双重打击下，越来越多的出口型上市企业开始调整市场销售结构，加重内销比重。

　　其中家具出口大户宜华木业（600978.SH）2010年10月，通过非公开发行不超17500万股股票，募集资金用以在主要一二线城市建立16家体验馆，大力开拓国内市场。

　　老牌毛纺面料和成衣出口企业山东如意（002193.SZ），自2008年开始加大内销力度。2011年上半年，山东如意内销比重达到68.34%，而外销比重仅为28.81%，较去年同期的31.17%再度下降2.36个百分点，变身为内销型企业。