欧元债券呼之欲出德法态度左右前景

　　严婷

　　欧元区已经到了没有选择的地步：债务危机扩散至核心国家、欧元区纾困基金的扩容计划遭到搁浅、欧洲央行又坚持原则拒绝成为“最后贷款人”，无计可施的欧元区不得不再次把“欧元债券”的想法摆上讨论桌。

　　欧盟委员会主席巴罗佐表示，欧盟委员会将于本周三公布一份有关发行欧元区共同债券——欧元债券的提案。

　　在希腊、意大利和西班牙相继完成政府交替的复杂形势下，欧盟委员会的建议无疑给化解欧债危机提供了一条符合市场意愿的思路，但这一建议能否在现实条件下执行？德国坚定的反对态度让一切看起来不那么乐观。

　　三种欧元债券可行方案

　　根据欧盟委员会的这份研究报告，推出“欧元债券”来完全取代欧元区各个成员国发行的主权债券，或许是稳定主权债务市场的“上上策”。欧盟委员会这份长达40页的文件将于本周三正式公布。

　　据境外媒体报道，这份被称为“绿皮书”的文件共列出了三种可行方案，每一种都对欧元区17个成员国开放：

　　第一种方案是欧元区将发行完全联合债券：17个成员国为联合债券提供共同担保并停止发行各自的主权国债。这意味着各个成员国将分担信贷风险，各国政府同意为其他任何一个政府的债务提供担保。根据这一提案，所有新发行的国债都将以欧元债券形式发行，现有国债则将转换为欧元债券。

　　第二种方案是有限的优先联合债券：可以按一定的限度取代国债，比如占该国国内生产总值（GDP）的60%，也可以设定一个最高上限，上限因各国政府遵守欧元区规定的合规程度而异。这类欧元债券还将获得多个国家的联合担保。超过了这个限度，政府仍必须发行国债。欧元债券将比各国主权债券具有更高的优先级，并且附带严格的条款。

　　第三，用欧元债券取代部分国债，但欧元债券将从各个政府获得一定限度的担保。就实施效果而言，第一种方案最为彻底，也最为有效；第三种方案效果最差，而且不利于信用评级较低的国家。

　　德国能否松口？

　　“欧元债券”并不是一个新鲜的名词，此前早已多次作为欧债危机解决方法之一而被公开讨论，但均因德法等国的阻力而束之高阁。

　　随着欧元区多项权宜之计纷纷以失败告终，市场对于欧洲金融稳定基金（EFSF）扩容的信心又不断下滑，几乎无计可施的欧盟领导人急需找到对欧元区债务危机的持久解决方案，这让“欧元债券”一词再次浮出水面。

　　越来越多投资者和经济学家认为，发行欧元债券是化解欧债危机较为可行方案，甚至可能是唯一方案。但他们也同时认为，现在发行时机尚不成熟，联合发债的提案不太可能很快获得支持，尤其是德国的反对态度几乎纹丝不动。

　　德法经济实力和财政状况良好，信用评级均为最优的AAA级，在金融市场上的融资成本相对较低。如果发行欧元债券，意味着它们将不得不与希腊、意大利等国“分摊”信用，将面临融资成本增加的形势，一旦这些国家再发生债务危机，被绑在欧元债券这条船上的德国就更难以脱身。

　　与此同时，德国一些官员也认为，这种做法等于是为那些挥霍成性的欧元区国家“减负”，让它们搭上信用评级较高国家的“顺风车”。

　　拿人手软——无论是欧元债券还是任何其他方法，高负债国若要德国“点头”的唯一办法都只有“勒紧裤腰带”。

　　“最终，每个成员国只有一个选择，那就是‘德式节食’的财政紧缩、工资限制和结构性改革，或者就干脆退出欧元区。” 法兴银行全球首席经济学家Michala Marcussen指出。