合纵科技申请IPO 过会需闯七大“路障”

　　

　　25日，新三板挂牌公司北京合纵科技股份有限公司即将上会，拟发行2740万股。据悉，其早在去年初就开始了创业板IPO的筹备，经历长达一年多的候审，外界普遍认为这与其多年的侵权行为有直接关系。鉴于专利权问题一直是IPO审核的重点，而合纵科技未在招股书中对专利侵权问题上给出明确承诺和风险提示，这将成为其过会首要障碍。

　　记者查阅其招股书发现，“故障指示器”仿佛成了合纵科技发展路途上的克星，除“短路故障指示器”牵涉专利诉讼案两起。在此期间，发行人为扩大故障指示器的经营规模，开发新利润增长点，专门设立全资子公司——合纵信通，但该业务却很快在众望所归中无功而返，发行人迫不得已将子公司转让他人，集中资源与精力发展环网柜等产品。

　　公司财务数据也并非一片乐观，大刀阔斧的产能扩张已经发出警惕的信号：经营现金流量净额在今年骤降，与净利润之比相差巨大，投资现金流量净额也已连续两年为负，应收账款与存货量创近年来新高，周转率却始终在低谷徘徊。业绩含金量逐渐降低、周转不畅、应收账款累计，这些都给公司未来的利润增长和营业平衡带来不稳定性。

　　路障1：专利侵权案“没完没了”

　　合纵科技在去年冲击创业板时，遭遇其同业竞争对手北京科锐(002350)的专利侵权诉讼。此案于今年3月宣判合纵科技败诉，随后合纵科技停止了涉案的短路故障指示器的生产。然而，合纵科技的侵权行为并不只此一次，据北京科锐此前发布的公告，1999年北京科锐就曾对其提起诉讼，最终合纵科技承认侵权，并出具《保证书》。显然，合纵科技此后并没履行其“保证”，否则也就不会有11年后在同一专利上被再次诉讼的情况出现了。

　　另据发行人招股书显示，其持股在5%以上的股东有4位，包括大股东刘泽刚在内，这4人均在北京科锐有过从业经历。这或许与合纵科技屡次侵权的有密切关系。

　　 路障2：涉案产品停产短期内拖累公司营收

　　据招股书披露，合纵科技在侵权案败诉后，确认预计负债41.3476万元，考虑所得税因素，减少公司2010年净利润35万余元。另外，此次诉讼案件经济赔偿及相关费用共计42.0356万元(已由刘泽刚、韦强代为承担)。

　　

　　图2：各期自产配套自用产品与外销产品毛利及占利润总额比例

　　如图2所示，三年一期，短路故障指示器外销产品和资产配套产品的毛利占发行人利润总额分别为10.64%、4.34%、4.88%和4.24%。短路故障指示器的生产和销售虽不是核心业务，但从比例看，它停产即相关项目的停滞将在使公司的利润总额受到影响。

　　生产成本方面，从公司现有产品的配套数量来看，短路故障指示器占公司故障指示器产品的比重较高。因此，停止生产涉案产品后，发行人需要将其内部配套使用的部分采取外购的形式予以替代，则将使发行人未来在短路故障指示器方面成本上升。设备减值方面，短路故障指示器停产后，公司决定对相关存货和短路故障指示器产品生产设备中非通用设备全额计提跌价准备。

　　 故障3：故障指示器上不止摔一跤 子公司未“活”到2岁

　　虽然发行人一再强调，全面停止短路故障指示器的生产对公司整体的故障指示器核心技术发展并不构成重大影响。但仅诞生一年多就被发行人转让他人的前子公司——合纵信通，和铩羽而归的“故障指示器”业务，还是暴露了合纵科技在“故障指示器”上不止摔了一跤。

　　合纵信通是发行人于2007年12月24日出资设立的全资子公司，独立运营故障指示器业务，注册资本200万元。招股书披露，最初设立此公司是出于扩大故障指示器的经营规模，形成新的利润增长点的考虑。但自2007年末成立后，经过一年多的经营，其产品并没有打开市场，达到预期目的。发行人不得不停止合纵信通的独立运作。

　　08年底发行人决定，集中资源与精力发展环网柜和箱变产品，注销或将合纵信通的全部股权对外转让，将故障指示器业务收回公司内部作为一个生产单位。于是，08年12月合纵信通沦为控股子公司，09年4月和7月发行人将所持股权分别转让给孙佳伟和罗文群，自此与合纵信通分道扬镳，无任何关联。

　　路障4：控股股东持股比例少 地位不稳成日后隐患

　　合纵科技控股股东刘泽刚，持有公司发行前总股本34.36%的股份，若本次发行完成后，其持股比例将下降至25.77%。在目前国内资本市场实现全流通的背景下，控股股东持股比例偏低，若在上市后敌意收购者通过恶意收购控制公司股权或其他原因导致控股股东控股地位不稳定，将对公司业务与经理层造成较大的影响，对公司未来的经营发展带来风险。

　　路障5：经营现金流量净额骤降 业绩含金量减少

　　

　　

　　图3：报告期公司现金流量基本情况

　　2011年1-6月公司经营活动产生的现金流量净额为-3241.87万元(图3)。对此发行人解释为，电力和铁路配电及控制设备市场的客户付款程序较为复杂，造成应收账款回收周期较长、资金回笼较慢、期末余额较大。

　　对此，业内人士指出，经营性现金流净额反映的是企业所能支配的现金量，其净额下降，除了行业季节性因素，主要受两方面因素的影响，一是现金支出增速明显加快，二是应收账款同比增加。而合纵科技的上述指标均符合此种趋势，这反映了其业绩“含金量”有所降低。

　　路障6：投资活动现金净流连续2年为负 影响利润稳定

　　

　　图4：2011年1-6月实现的营业收入和净利润与2010年年度数据半数对比

　　招股书显示(图3)，公司三年一期的投资活动现金净流量分别为-1908.41万元、788.31万元、-3767.94万元和-709.78万元。连续两年为负。从招股书看出，2010年现金主要用于购置土地、建设新生产车间与办公楼等。2011年上半年的现金主要用于购置机器设备等。

　　如图3，发行人2011年上半年实现的营业收入已超过2010年全年一半，但同期实现的净利润未达到2010年全年一，这除了有行业资金季节性因素外，还与近几年来不断增加固定资产投资扩大产能有关，这将对利润的平稳增长和资金稳定性带来一定压力。

　　路障7：应收账款、存货与“周转率”反差明显

　　

　　图5：主要资产情况及周转能力分析

　　数据显示，发行人的经营性净现金流量与净利润之比在2011年上半年首次达到-186.17%(图3)，造成差异的主要原因或是由于存货和应收胀款大幅增加。如图5:，自2008年至2011年上半年，应收账款分别为，3860.72万元、6598.68万元、10607.03万元、14481.52万元。尤其是今年1—6月，应收账款占总资产比例逾40%，是08年的2倍，存货量为6019.98万元，几乎接近2010年存货量，均创近几年来新高。而应收账款周转率仅为1.10次/年，“存量”与“周转”形成明显反差，应与以警惕。

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　　（责任编辑：朱丹）